美投资银行股权结构.pdf

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1、美国投资银行股权结构的特征及其变化国泰君安证券研究所伍永刚投资银行股权结构是其治理结构的基础，它在很大程度上会影响到公司的内部控制和激励机制。本文选取美国10大投资银行（或券商），对其股权结构的主要特征进行了分析，同时以2000年9月和2002年8月作为时间比较点，以美国前5家投资银行（或券商）：摩根士丹利、高盛、美林、雷曼、嘉信为比较对象，对其股权结构的动态变化进行了考察。最后，对美国投资银行股权结构变动的起因或方式进行了简要分析。一、美国投资银行股权结构的主要特征概括起来，美国投资银行股权结构的主要特征有以下四个方面。（一）众多机构投资者争

2、相持股美国投资银行美国投资银行股权结构的一个重要特征是，它拥有数量庞大的机构投资者股东群，这些机构投资者股东占有较大的股权比重。以2002年8月3日总市值排名前5位的投资银行：摩根士丹利（原摩根士丹利添惠于今年6月20日将其法人名称改回摩根士丹利）、高盛、美林、雷曼兄弟、嘉信为例来分析，可计算出这5大投资银行的机构投资者股东（加权）平均持股比重为55.74%，而机构投资者股东数量平均达568个。同样地，我们也可计算出10大投资银行的机构投资者股东（加权）平均持股比重为55.97%，它们均由数百个机构投资者拥有。其中，摩根士丹利添惠的机构投资者股

3、东达745个，持股比重达61.9%；美林的机构投资者达667个，机构投资者持股比重达65.5%。（参表1）。从行业比较来看，美国10大投资银行的机构投资者平均持股比重相对较低。例如，S&P500公司的机构投资者平均持股比重为60.6%，高于5大和10大投资银行的平均持股比重。1（二）投资银行的股权集中度较低由于机构投资者股东在美国投资银行的股权中占有重要地位，故我们可以机构投资者持股为代表来分析美国投资银行的其它股权结构特征。在美国前5大投资银行中，机构投资者第一大股东持股比重超过5%的有3个，10大投资银行中第一大股东持股比重超过5%的也有6

4、个；其中高盛、雷曼兄弟、贝尔.斯.第恩斯、爱德华的第一大机构投资者股东持股比重均未达到5%。仅为4%左右（参见表1）。前5大投资银行中只有美林证券的第一大股东持股比重较高，为11.73%。以投资银行前10大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，则美国5大投资银行的平均股权集中度仅为29.67%，10大投资银行的平均股权集中度为29.34%。其中高盛的股权集中度为18.59%；雷曼兄弟的股权集中度为26.33%；摩根士丹利的股权集中度为31.38%。如果考虑非机构投资者股东的话，以上结论要稍作调整：高盛的关联股东协议持股49%；RaymondJa

5、mesFinancial的内部股东ThomasJames拥有15%的股权。总体来说，结论并无实质性改变。表1：美国投资银行的股权结构与集中度（2002/8/3）序号公司名称发行在外机构投资机构投资第一大股前5大股前10大股票数者数(个)者持股比东股权比东持股比股东持股(亿股)重(%)重(%)重(%)比重(%)1摩根士丹利（Morgan10.9674561.910.6324.7731.38StanleyDeanWitter）2高盛（TheGoldman4.8247937.74.212.4518.59SachsGroup）3美林证券（Merrill

6、8.5966765.511.7326.836.39Lynch&Co.,Inc.）4雷曼兄弟（Lehman2.4446462.24.5817.526.33BrothersHoldings）5嘉信（Charles13.7148649.97.3920.0128.58SchwabCorp.）6贝尔.斯.第恩斯0.9931666.34.4916.7727.65（BearStearnsCo's）7LeggMason,Inc.0.6522468.95.6818.2928.038爱德华（A.G.0.7925050.14.1814.7422.02Edwards,

7、Inc.）9E*TRADEGroup,3.6621854.56.7719.2827.57Inc.（NYSE）10RaymondJames0.4916857.28.424.8132.03Financial2注：（1）表中顺序是按2002年8月3日市值排列的。（2）前10大股东均指机构投资者中前10大股东。资料来源：《InstitutionalInvestor》、《MarketGuide》;2002。以上两个特征表明，美国投资银行的股权大部分由机构投资者掌控，即便是这部分股权也都分散在数百个机构投资者手中，可见，美国投资银行的股权极为分散。美国投资

8、银行的股权分散主要缘于三个方面的原因：一是1929年大危机以来，美国实行的银证分业管理模式导致商业银行不能拥有投资银行的股票。直到现在（已开始混业经营