流动性冲击与金融危机传染.pdf

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1、国际金融《上海金融》2009年第4期"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!!*!!流动性冲击与金融危机传染!!!!!!!!!!!!"!!!!!!!!!!!!!!!!!!"韩剑（南京大学，江苏南京210093）摘要：本文从流动性的角度分析了美国金融危机的传染机制。把流动性划分为资金流动性、市场流动性和货币流动性，阐述流动性的扩张和收缩与金融危机的相互联系。重点分析流动性与金融危机纵向和横向传染的四条机制，包括银行同业市场中流动性危机的传染、信贷市场和资本市场间的相互传导、预期传

2、染和心理恐慌以及跨国溢出与挤出。文章进一步对流动性的国内和国际监管及流动性危机的救助与防范提出了相关建议。关键词：流动性；金融危机；传染中图分类号：F740文献标识码：A文章编号：1006－1428(2009)04-0052-04Abstract:ThisarticleanalyzesthecontagionmechanismofUSfinancialcrisisfromliquidityperspective.Itdi-videsliquidityintofundsliquidity,marketliquidityandmoneta

3、ryliquidity,andinvestigatestherelationbetweenliq-uidityexpansionorcontractandfinancialcrisis.Itparticularlydiscussesfourmechanismsoffinancialcrisisconta-gion,whichareinter-bankcontagion,credit-capitalmarketcontagion,anticipationcontagionandcross-borderconta-gion.Finally

4、,thepaperproposessomesuggestiononliquiditysupervisionandpreventionofliquiditycrisis.Keywords:Liquidity;FinancialCrisis;Contagion一、不同流动性概念之间的关系动性的货币储备能提取，央行可以在整个经济实体中在经济学中，“流动性”（Liquidity）是一个有着多流动的货币的数量，这是广义层次的货币流动性重概念的名词，比如货币流动性、市场流动性和金融（MonetaryLiquidity）。资产流动性等。从根本而言，

5、流动性是一种能提供足不过，三个不同的流动性概念并不是完全缺乏联够的金钱来应对支出性压力的能力，但从概念的外延系。目前，金融机构不仅简单地通过贷款提供资金流来看，可以分为三个层次（PhilipStrahan，2008）。对于动性，而且以资产证券化的形式加强信贷资产的流动个人或企业而言，流动性意味着有足够的现金应对支性。传统商业银行通过贷款供应的资金流动性是市场付，是解决资产增加和偿付到期债务的融资能力，称流动性的前提，由于保证金的杠杆作用，市场流动性为资金流动性（FundingLiquidity）。而市场流动性对资金流动性具有放大功能。

6、对于金融机构而言，通（MarketLiquidity）是指市场的参与者能够迅速进行大过回购交易，它们得以最大限度地保持资产的流动量金融交易，并不会导致资金价格发生显著性波动的性。另外，中央银行宽松的货币环境则可以通过降低情况。资金和市场的流动性都依赖于有一个足够大流贷款标准和持有现金的机会成本两种渠道有效地提收稿日期：2009-01-15作者简介：韩剑，男，博士，南京大学经济学院国际经济贸易系，研究方向：世界经济。*本文是教育部（应急）项目“经济全球化与中国改革开放的历史进程和基础经验研究”的阶段性成果，批准号：2008JYJ007。

7、52《上海金融》2009年第4期国际金融高资金和市场的流动性。如果资金流动性冲击非常次级债务危机爆发后，美国银行、抵押贷款放贷大，一国发生的危机将增加该国信贷配给的程度，并机构以及其他融资公司纷纷采取避险措施，提高放贷且投资者会在没有受到初始危机影响的国家出售他标准，整个市场出现浓重的“惜贷”气氛，市场陡然出们持有的资产，结果使这个国家的金融市场发生动现流动性不足的问题。全球流动性迅速逆转成为国际荡，导致市场流动性危机(BernardoandWelch,2004)。金融市场安全的主要威胁，使得各国流动性风险管理反过来，市场交易者竞相抛

8、售金融资产会产生市场恐的难度不断加大。慌，并且恶化融资环境，引起资金流动性不足和信贷Bryant（1980）以及Diamond和Dybvig（1983）最紧缩，不同流动性概念之间的关系如图1所示。早构建了银行创造流动性的