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1、2005年第4期No14,2005(总298期)金融研究GeneralNo12983带“金融加速器”的RBC模型杜清源 龚六堂(北京大学光华管理学院,北京 100871)摘 要:本文将在RBC模型引入“金融加速器”来分析金融信贷市场中存在的信息不对称对经济所造成的影响。我们采用数值模拟的方法,具体分析了在引入“金融加速器”后技术冲击对经济造成的影响,并且将模拟出来的结果和传统的RBC理论中数值模拟的结果进行对比。我们发现,由于金融加速器的存在,加大了波动对经济的影响,很可能一点小的波动都会对经济带来极大的影响。关键词:金融加速器;企业净资产;外部金融酬金中图分类号:F8
2、3015文献标识码:A文章编号:1002-7246(2005)04-0016-15一、引 言传统的RBC理论有一个很强的假定,就是假设金融和信贷市场的情况对于真实经济是没有影响的,著名的Modigliani-Miller定理(1958年)实际上也指出金融部门的结构不会对真实经济运作的结构产生影响。但是,这样的结果是非常理想化的,在现实中并不可行,因为我们可以了解到很多经济危机产生的原因是和金融信贷市场的作用有关。另外,我们通过传统的RBC理论得出的数值模拟结果往往不能满意,因为现实中经济的波动是巨大的,而经典RBC理论只能解释一部分程度的波动,那么还有什么因素能用来解
3、释经济的巨大波动呢?金融和信贷市场的存在究竟会对经济产生多大的影响呢?Gertler在1988年指出,自Fisher和Keynes始,在宏观经济学的研究中还存在另外一种方法,那就是认为金融和信贷市场的存在,会将经济中很小的冲击扩大,也就是说一点微小的波动,通过金融和信贷市场的作用,会给整个经济社会带来巨大的影响。众所周知,信贷市场上,借贷双方存在信息不对称性,借方总是希望尽可能多的了解到贷方的信息,这样就可以消除委托代理问题。然而事实上,贷方为了自己的利益,他不会将信息公开,这就会使得信贷市场上信息不对称性不断加剧,由此造成的成本流失也增加了。收稿日期:2005-03-
4、05作者简介:杜清源(1978-),男,北京大学光华管理学院博士研究生,研究方向:金融经济学。龚六堂(1970-),男,博士,教授,供职于北京大学光华管理学院,研究方向:宏观经济学、经济增长与动态经济学。3作者感谢Chi-WaYuen教授的有益建议和指导,同时,本文曾在第三届中国青年经济学者论坛报告,感谢与会代表的有益建议。当然,文责自负。本项目研究受国家自然科学基金委资助,项目编号:70271063。16©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.2005年第4期带“金融加速器”的RBC
5、模型17同时,信贷市场危机还不利于信贷行为的产生,借贷双方都害怕承担巨大的成本,于是借方和贷方无法有效的达成交易。由于金融信贷市场的不完备,经济中其他变量也会因此受到影响,例如消费,投资等等,于是导致现实经济可能发生巨大变化,因此当金融信贷市场存在信息不对称或者委托代理问题的时候,Modigliani-Miller定理所认为的金融部门的结构和真实经济的无关性将不再成立。具体说来,金融和信贷市场中的信息不对称对于整个经济的作用可以解释为“金融加速器”。这个概念是Bernanke,Gertler和Gilchrist在1996年最先提出的,所谓“金融加速器”,其意思就是金融和
6、信贷市场好比一个加速装置,当经济中出现一点很小的冲击,例如利率的波动,社会技术进步冲击或者政府开支突然发生变化等等,金融和信贷市场就能把该冲击的作用扩大,以至于对整个经济社会产生巨大的后果。Bernanke,Gertler和Gilchrist认为金融加速器理论的核心就是将“外部金融酬金”(资金项目的外部成本与公司内部机会成本的差值)和贷款人的净资产(即个体流动性资产以及非流动性资产之和减去债务得到的差值)联系起来,在信贷市场摩擦存在的情况下,并且假设市场上总的借贷量不变,可以推出外部金融酬金和贷款人的净资产之间的关系是负相关的,由此也可以看出金融信贷市场上的行为和宏观经
7、济并不是无关,相反,其影响可能是巨大的。Bernanke,Gertler和Gilchrist(1999)引入了价格粘性这个假设,同时采用类似于新凯恩斯的框架,加入货币进行讨论。他们得出的结论是当存在金融加速器的时候,冲击对于整个经济的影响是远远大于传统RBC理论所得到的结果,所以Bernanke,Gertler,和Gilchrist认为金融和信贷市场的加速作用是非常明显的,于是他们用这个模型的结论来解释很多经济现象,例如经济危机的产生等等。但是,对于他们这个模型数值模拟出来的结果,我们有理由怀疑它对于现实的解释能力。因为在Bernanke
