发展中国家金融开放次序与渐进性.pdf

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1、发展中国家金融开放的次序与渐进性——兼论中国金融开放的路径选择陈志刚(中南民族大学经济学院，湖北武汉430072)摘要：从理论与经验角度，本文论证了麦金农的“金融自由化次序理论”，也就是说，发展中国家的金融开放，必须注重次序的选择和渐进性的安排；必须在财政与宏观经济稳定，以及国内金融自由化基本完成条件下推进。根据金融自由化次序理论，我们认为中国金融开放成败得失的关键，在于立足于国内的经济、金融基础，并且有一个涉及次序选择与渐进安排的路径选择。关键词：金融开放；次序与渐进性；金融危机中图分类号：F832.5文献标识码：A一、引言在一定程度上，我国长期快速的经济增长归因于成功的金融自

2、由化改革；另一方面，滞后于实际部门改革的金融改革，又将可能成为我国未来经济的“增长瓶颈”。从当前的经济表现看，金融改革滞后在微观上导致了较低的资金配置效率，在宏观上则造成了运用货币政策来治理通货紧缩难有作为。其次，作为中国加入WTO的开放承诺，在未来4年内我国将逐步向外资开放银行业与资本市场。基于以上两点理由，我国相对滞后的金融自由化改革将主动或被动地驶入快车道，并将走上分阶段的金融开放之路。自20世纪80年代以来，新兴市场国家开始步入金融开放的道路。在经历开放之初的几年经济繁荣之后，这些国家爆发了金融危机，尤其以1997年末发生的亚洲金融危机为典型。对此，金融自由化的理论文献做

3、出如下解释：金融开放能增强一国吸引全球廉价资金的能力，并通过竞争机制提高国内金融市场的配置效率，进而促进国内金融市场与国民经济的发展；但是，如果金融开放的次序不当或支持不足，金融国际化将是一场灾难。对于我国政府的金融开放决心与承诺，国际金融专家在关注与赞赏的同时，也表达了他们对新兴市场国家的“开放悲剧”会不会在中国重演的强烈担忧。显然，中国金融开放成败得失的关键，在于如何选择合理的开放路径，并且有次序、渐进地推行金融开放，在获取开放收益的同时，将金融风险控制在可以承受的范围内。在这个问题上，没有既定的模式可供效仿或照搬，唯有金融自由化理论和新兴市场国家的经验，可以指导我们带有“摸

4、着石头过河”性质的金融开放进程。二、金融开放的次序与渐进性的理论证明一般而言，迅速的金融开放可以克服惯性，通过削弱既有集团的利益和政府对企业经营活动的控制，为更广泛的经济改革提供刺激,推动整体改革的进程，并且可以增加对政府贯彻改革承诺的可信度，有助于外部资源的流动和转移，促进投资、贸易融资和产业发展的资源供给与优化配置。但是，如果条件不完全具备，与上述目标相悖的是，迅速的金融开放将隐含着一国经济不得不承受可能发生的经济与金融危机。卡明斯基和莱因哈特（G.L.Kaminsky[1]andC.M.Reinhart,1998）运用国内信贷/GDP、真实汇率等15个指标，对拉美和亚洲的金

5、融1危机进行了比较研究。他们的结论是，不同地区（拉美、亚洲）的金融危机的差异正在消失，各地区的金融危机均起因于资本的国际流动；而拉美危机早于亚洲危机的一个合理解释是，在20世纪整个80年代和90年代初，流入拉美国家的主要是短期资本，同期流入亚洲国家的主要是直接投资，但是至1996年，后者不幸地向前者“看齐”了。金融开放与金融危机事实上的逻辑联系，引起了倡导金融自由化的发展经济学家们的反[2]思（陈志刚，1999），他们在指出金融自由化重要性的同时，更强调金融自由化的次序与渐进性。在研究国际资本流动与发展中国家经济自由化关系的基础上，麦金农（麦金农，1999）[3]指出，“为实现非

6、通货膨胀的金融均衡，财政、货币与外汇政策的排列顺序至关重要。政府不能或许也不应该同时采取全部的自由化措施；相反，经济的自由化有一个最佳的顺序。”根据他的概括，从一个压制国内外贸易的中央集权化经济过渡到一个完全市场化经济的金融政策的最佳顺序应该是：财政调整应出现于金融部门自由化之前，而解除对资本流动的管制应在国内金融体系自由化之后进行。由上述“最佳顺序”引申的金融开放政策导向包括：（1）财政平衡与宏观经济稳定是金融开放的先决条件；（2）国内金融体系自由化是金融开放的基[4]本前提。汉森（J.Hanson，1994）也指出，稳定的宏观经济和相当程度的国内金融体制的自由化是国际金融自由

7、化的基础。1、财政平衡、宏观经济稳定与金融开放在金融开放的过程中，发展中国家的财政必须注重开源节流，实现平衡增长。克鲁格曼（P.Krugman,1979）认为，在发展中国家，财政赤字势必依赖货币增发来融资，并由此形成本币将会贬值的预期。在固定汇率制度下，基于本币贬值的预期和汇率风险的考虑，赤字融资受到公众资产选择（卖出本币资产，买进外币资产）的约束，即赤字融资增发的超货币需求转化为对政府外汇储备的购买。因此，不管外汇储备的初始量如何，只要存在持续的财政赤字融资，外汇储备终将消耗殆