体育行业产业系列报告之三：当运动大年遭遇黑天鹅，历史复盘与现状梳理-20200325-中信证券.pdf

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1、当运动大年遭遇黑天鹅，历史复盘与现状梳理体育产业系列报告之三｜2020.3.25中信证券研究部核心观点运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求只是延后并未消失，且疫情深化健康理念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，伴随东京奥运会确定延后至2021年，2021-2022年有望连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度/估值持续提升。短期看疫情全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充

2、分反映后的2-3季度布局，优选长期成冯重光长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体首席纺织分析师育、李宁、申洲国际，关注滔搏。S1010519040006▍全球赛事现况梳理。2020年3月以来，新冠疫情对全球体育界的冲击迎来集中爆发，欧洲杯/美洲杯/NBA/五大联赛等世界顶级赛事相继停赛延期。疫情冲击下，欧美各国应对措施趋向严格，众多运动品牌纷纷宣布位于欧美地区的大部分门店：Nike/Adidas/Reebok相继关闭北美和欧洲门店，UA/Lululmon/Colum

3、bia关闭了位于北美的所有门店。郑一鸣▍历史复盘：影响周期通常为1-2年，行业下行阶段加速整合，综合能力突出的龙纺织分析师头品牌率先脱颖。（1）2009年-2010年全球金融危机：2008-2010年美国运动S1010519120002鞋服市场规模增速分别为-3.9%/-2.7%/3.9%，欧洲市场中英国下滑最多（2008-2010年增速分别为-7.9%/-14.8%/1.0%），这一阶段出现明显的行业加速整合，其中美国CR5从29.8%提升至32.3%，英国CR5从38.9%大幅提升至44.3%

4、。Nike在行业整体调整之后也领先同业率先走出复苏，借此机会加速抢占份额，2007年-2012年在美国/英国的市占率分别从14.6%/13.9%提升至18.9%/19.2%。（2）2013年-2014年中国运动行业调整：行业调整后，安踏率先突围，安踏品牌率先实现了零售终端的调整，帮助公司率先走出行业困境，领先同业2-3个季度实现复苏。总结来看，行业调整时考验品牌公司的零售管理/存货管理/分销商和供应商关系/资金规模等综合能力。▍赛事影响，Adidas备货风格较为激进，行业下行阶段波动较Nike影响

5、更大，Asics作为奥运会赞助商同样影响较大。（1）欧洲杯：足球运动巨头Adidas影响最大，Adidas与欧洲杯主题有关的营销活动价值缩水，①Adidas是欧洲杯的官方赞助商，②也聚集最多的头部足球运动员，③历史经验来看其鞋类收入在欧洲杯年加速。（2）NBA：Nike首当其冲。①Nike为NBA最大赞助商，每年向NBA超过1亿美元赞助费用。②签约NBA球星数量遥遥领先、合作球员占所有球员72%。（3）奥运会：Asics为首的日本品牌受影响最大，Nike/Adidas同样投入较多、面临一定负面影响

6、。国内品牌中，安踏为国际奥委会和国家奥组委官体育产业方合作伙伴，预计负面影响大于李宁和特步。评级强于大市（维持）▍国内经营状况跟踪：Q1线上折扣力度加大，线下开店逐步恢复。线上：一季度库存积压背景下，各个品牌线上折扣更频繁且力度更大，整体折扣相较去年同期明显加大。其中，海外品牌打折力度相较去年同期远高于国内品牌。线下：2月底-3月初，国内外运动品牌逐渐恢复大陆地区门店。我们判断，2月行业线下整体流水约为去年同期10%~20%，3月约为去年同期的30%~40%，4月有望回升至去年同期的60%~70%

7、，预计到5月~6月有望恢复到去年同期流水水平。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款体育产业系列报告之三｜2020.3.25▍风险因素：疫情波动，中国体育产业发展速度不及预期，宏观经济波动风险等。▍投资策略：运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求只是延后并未消失，且疫情深化消费者健康理念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，伴随东京奥运会确定延后至2021年，2021-2022年有望连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度/估值持续提升。短

8、期看疫情全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的2-3季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际，关注滔搏。重点公司盈利预测表收盘价EPS（元）PE（倍）简称（港评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E元）安踏体育53.651.531.992.052.9232252417买入李宁18.540.310.6