非银金融行业2020年二季度投资策略：行到水穷处，坐看云起时-20200323-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《行到水穷处，坐看云起时》——非银金融行业2020年二季度投资策略孙婷（非银行金融行业首席分析师）SAC号码：S08505150400022020年3月23日概要1.保险：等待否极泰来1.1疫情对短期负债端/资产端均有压力，中长期促进保险需求1.2利率下行影响可控，十年期国债收益率已企稳回升1.3投资策略：预期最坏的时候，配臵最好的时点2.券商：开源节流，转型创新风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大跌，3）保障型保费增长不达预期。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1疫情对保险公司负债端和投资端均带来压力疫情爆发后，保险股显著跑输大盘。

2、负债端：代理人无法与客户见面，重疾险等复杂型寿险产品较难线上销售。投资端：十年期国债收益率大幅下行，固收类投资面临较大配臵压力。图1：春节后疫情爆发，保险股大幅跑输图2：中国太保、中国人寿跌幅较大10%4%疫情爆发2%5%0%0%-2%-4%-5%-6%-10%-8%-10%-15%-12%-20%-14%-16%-25%保险Ⅱ(中信)沪深300中国人寿中国平安中国太保新华保险2018中国人保资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3mNsRqOxOnMpPpQtQqPsOqRbRcM8OsQqQpNmMkPoOmPlOpNmPbRoMmONZnOpM

3、wMnPsR1.1.12020Q1新单保费、NBV预计同比两位数下滑疫情负面影响一季度代理人渠道的展业和增员。受疫情影响，平安2月单月个人业务新单同比-28.9%，1-2月个人业务新单累计同比-18.2%，全年增长承压。虽然各家公司逐步转为线上销售，积极推广全流程线上服务和远程签单，但我们预计效果有限。我们预计，2月国寿、太保个险新单降幅在20%以上，新华个险新单小幅正增长。图3：中国平安2月个人业务新单保费-29%60%40%20%0%201901201903201905201907201909201911202001-20%-18%-40%-29%年累计个人业务新单保费单月个

4、人业务新单保费资料来源：中国平安月度保费收入公告，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.12020Q1新单保费、NBV预计同比两位数下滑预计除中国人寿以外，其他保险公司一季度NBV均将出现两位数下滑。我们认为，随着疫情结束，二季度之后保险销售和增员有望有小规模爆发式增长，带动NBV增速回升。我们预计，2020年全年NBV仍可能实现个位数正增长。图4：2020年各公司NBV增速预测图5：上市保险公司NBV增速预测20%60%10%0%30%中国人寿中国平安中国太保新华保险-10%-20%0%-30%-30%-40%中国人寿中国平安中国太保新华保险2020Q12

5、020全年资料来源：上市公司历年年报，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.2长端利率下行，投资收益率短期承压2019年11月以来货币政策趋于宽松，同时疫情导致经济增速预期下降，十年国债收益率由2019年11月初的3.28%快速下滑76bps至2020年3月9日的2.52%。市场担忧，保险公司内含价值假设的长期投资收益率普遍为5%，而由于负债成本刚性，如果投资收益率下降，保险公司就会面临利差收窄，甚至利差损的风险。图6：十年期国债收益率2019年11月以来大幅下行（%）3.53.43.33.23.13.02.92.82.72.62.5资料来源：WIND，海通

6、证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.3随着疫情结束，负债端和投资端均将显著改善我们预计，疫情结束后，寿险保费有望迎来快速增长。保险需求有所延迟，但不会消失，疫情结束后储备客户线下签单预计有所增加。预计保险公司2月以来发售大量获客型产品，客户二次开发潜力大。疫情有望提高保险意识，促进医疗险、重疾险、终身寿险等保障型产品需求。图7：2003年非典期间健康险高速增长350%300%309%265%250%200%150%158%131%100%50%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月人身险健康险资料来源：银保监会，海通证券研究所7请务必阅

7、读正文之后的信息披露和法律声明1.2利率下行短期压力较大，长期影响有限利率周期影响利差水平，进而影响寿险业利润。利率下降初期，对利润影响相对较大，但当年度投资收益率降幅并不会高于利率降幅。利率下行仅会影响新增资产及到期再配臵资产的收益率，存量资产收益率当年不会受到影响，因而整体投资资产收益率下滑速度会慢于市场利率下滑速度。利率下行期有利于提升风险资产估值，往往股市会有较好表现，同时，债券公允价值亦会提升，可能一定程度上对冲固收类资产收益率