固定收益专题报告：金融控股公司怎么看？-20200324-国金证券.pdf

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1、2020年03月24日证券研究报告总量研究中心固收专题分析报告固定收益专题报告金融控股公司怎么看？基本结论金融业综合化经营大势所趋，金融控股公司系统重要性显著提高。金融控股公司可以定义为“对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动”的有限责任公司或者股份有限公司，金融控股公司的发展历史也正是金融业的经营和监管从“混业”到“分业”再到“协同”的发展历史，从2002年以中信集团、光大集团和平安集团作为综合金融控股集团试点开始，至今已形成央企金控、地方金控和民营金控（含互联网金

2、控）并存的格局。此外，我国目前“准双峰”式金融监管模式也为金融行业综合化经营奠定了宏观审慎监管和行为监管的基础。不同类型的金融控股公司各具经营和风险特色。央企金融控股公司是我国最早出现的金融控股公司形式，背靠央企资本充足、市场地位高等优势，金融牌照相对齐全，央企产业集团通过成立金融控股公司提高自身的融资能力，并实现客户资源和市场规模的扩张；地方金融控股公司主要由地方政府主导，目的为整合地方优质金融资源，助力经济发展，地方金融控股公司多为纯粹控股型主体，银行、证券、信托资源最受地方金融控股公司重视，资产管理公司（AMC）牌照逐

3、渐成为地方金融控股公司标配牌照，其在防范区域金融风险方面具有重要作用；民营金融控股公司主要通过投资、并购的方式参与金融机构，在传统业务盈利能力下滑、银行对民营企业惜贷等环境下，民营企业布局多元金融业务，目的系实现产融结合及企业转型，此外，民营金融控股公司多作为债务融资主体，还本付息压力集中于母公司层面，需关注母公司层面偿债能力的变化。金融控股公司业务多元，风险复杂程度较高，财务指标需从合并口径和母公司口径分别进行考察。需关注金控公司治理情况、对子公司的实际控制能力及潜在风险的管理能力等因素，“子强母弱”型控股公司或面临较大的

4、信用风险，母公司与控股金融机构及控股金融机构之间的关联交易会放大风险倍数，业务布局从金融业务与非金融业务两个角度来看；财务指标需同时关注合并口径和母公司口径的表现，央企金控、地方金控在母公司口径下的资产质量、资本结构指标表现较好，而民营金控的盈利能力相对较强。金融控股公司的评分模型。首先，我们从定性和定量两个维度综合设置指标对金融控股公司进行信用评分，其中定量指标重点关注金融控股公司的企业规模、资本结构、盈利能力和偿债能力，根据主体对应指标结果所处打分区间进行赋分，定性指标重点关注企业性质、资源禀赋、牌照质量和资源控制周岳分

5、析师SAC执业编号：S1130518120001能力，根据实际情况进行主观赋分；其次，我们通过参考市场资料、拟合资zhouyue1＠gjzq.com.cn质评分与隐含评级并进行手动调整赋分的方式确定指标权重，根据设定的模型进行评分；最后，我们筛选出评分较高的金控公司，并发掘相应的配置价值，以供投资者参考。风险提示：1）金融控股公司监管政策超预期；2）全球新冠疫情扩散超预期，或导致境外金融风险输入；3）评分模型指标及权重设置不合理。-1-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告内容目录一、金融控股公司的界定..........

6、......................................................................41.金融控股公司的定义.................................................................................42.混业-分业-协同：金控公司的发展路径......................................................43.监管模式有利于金融企业综合化经营.........

7、...............................................64.持有金融牌照为必要条件..........................................................................7二、金融控股公司的类型及特点.....................................................................81.央企金控业务综合且牌照齐全...............................

8、....................................82.地方金控以整合地方金融资源为目标......................................................103.民营金控（含互联网金控）发展迅速.........