石油石化行业专题：石化行业凛冬已至，春天还有多远？-20200316-中信证券.pdf

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1、石化行业凛冬已至，春天还有多远？石油石化行业专题｜2020.3.16中信证券研究部核心观点近期国际油价大幅调整，冲击行业短期盈利。当前石化行业PB估值处于极端低位，根据历史PB-ROE对应关系，当前估值偏低，后续下跌空间有限。国际油价有望6月前后企稳反弹，行业下半年表现值得期待。推荐具有长期配置价值的民营炼化龙头、高股息龙头中国石化、成本下降毛利提升的金发科技、以及调整后具备配置价值的油服工程龙头。黄莉莉▍石化行业PB估值处于极端低位，油价下跌冲击短期盈利。当前石化行业整体PB首席石油石化分析师估值0.9倍，相对沪深300指数PB

2、估值0.65倍，2019年以来持续创历史新低。S1010510120048根据行业历史PB-ROE对应关系，即使在2010年至今行业最低ROE3%的假设下，当前行业PB及相对大盘指数PB均处于低估水平。近期国际油价大幅下跌至30美元/桶附近，预计将冲击行业短期盈利，拖累行业短期表现。▍极端估值下行业下跌空间有限。历史上油价下跌通道中行业相对表现敏感，与油价变动几乎没有时滞。上两周国际油价大幅下跌，但行业指数表现相对平稳，在当前石化行业整体破净、部分港股公司市值远低于净资产的极端估值下，我们认为市场联系人：王佩坚表现表明行业后续下跌

3、空间有限。▍油价有望下半年企稳反弹，行业表现值得期待。当前30美元/桶的低油价不可持续，远低于多数产油国完全成本及中东OPEC国家财政收支平衡油价。中性假设下，需求端海外疫情在3-4月达到高峰，5-6月逐渐恢复，下半年同比增长；供应端，OPEC+二季度大幅增产，但油价压力有望迫使该联盟三季度起再次限产；全年原油整体累库，但累库集中在上半年，下半年预计将随需求恢复而逐步去库，油价有望低位企稳反弹，我们对全年Brent油价中枢预测在50美元/桶附近。历史上油价上涨通道中行业相对表现滞后油价4-6个月，行业后续表现值得期待。▍风险因素：

4、国际油价大幅波动的风险，全球疫情未能得到有效控制的风险，中美贸易争端加剧的风险。▍投资策略：关注油价大幅波动带来的4类投资机会，1）炼化企业一次性库存冲击带来的长期配置价值，2018年四季度国际油价下跌约40%，下游企业库存损失冲击短期盈利，但后续来看股价低点是长期介入良机，推荐民营炼化龙头恒力石化、卫星石化、桐昆股份等；2）高股息率龙头，国际油价调整伴随全球市场系统风险提升，石化行业龙头公司高股息率具有避险价值，推荐中国石化等；3）靠近终端的强议价能力龙头，油价下降降低成本有望提升毛利率，推荐金发科技等；4）国内油服工程龙头公司

5、调整后的长期配置价值，国内油气增储上产政策有望继续推进，近期油服工程公司伴随油价下跌大幅调整，看好其调整后的长期配置价值，推荐中海石油石化行业油服、海油工程等。评级强于大市（维持）景气趋势石油石化↓重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E恒力石化13.720.681.351.6020109买入卫星石化15.080.891.201.50171310买入桐昆股份13.191.161.551.731198买入中国石化4.550.520.460.50910

6、9买入金发科技9.00.230.330.38392724买入中海油服13.710.010.510.7113712719增持海油工程5.270.020.020.3926426414买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年3月13日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款极端估值下油价下跌的影响分析｜2020.3.16目录石化行业PB极端低位，短期盈利受油价波动冲击..........................................................1石化行业PB估值历史最低，

7、短期盈利受油价波动冲击....................................................1凛冬已至，春天还有多远？..............................................................................................4石化行业市场表现略滞后于油价，领先于业绩兑现..........................................................4极端估值下，近期市场表现表明行业

8、下降空间有限..........................................................4当前油价不可持续，行业下半年表现仍值得期待......................................