国金证券--特斯拉专题分析报告-Model3国产化加速,寻求供应链确定性.pdf

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1、2019年10月23日证券研究报告新能源与汽车研究中心特斯拉专题分析报告行业专题研究报告本报告的主要看点：Model3国产化加速，寻求供应链确定性1.结合Model3产业链国产化进度情况，探究特斯拉对上海工厂的诉求以及加基本结论快其建设的原因。建议现在关注特斯拉产业链，增业绩、提估值的确定性机会。2.从各产品价值量、行业特征、工厂距离及业绩增量目前时点：上海工厂投建超预期，招标动态频出。出于特斯拉抢市场、探究哪些特斯拉产业链环降成本、盈利诉求，上海工厂加速投建，完工验收工期短于行业（8个月节

2、值得关注。VS12-18个月），年内实现投产，同时配套的招标动态频出。3.目前特斯拉招标动态频三个原因：一是有量，有别于乘用车行业连续15个月销量同比下滑，特出，本报告细致梳理出已斯拉凭借在细分领域无对手的Model3，销量增长具确定性。二是有趋进入供应商及潜在供应商势，出于降本和供应稳定性，供应链本土化是绝对趋势。三是有机会，订名单，把握相关标机会。单增业绩，受认可提估值，类苹果产业链的示范效应预留想象空间。把握两个关键环节：零部件环节普遍受益，LG化学供应链带来电池环节增量。未来两年特斯

3、拉现有供应商直接受益于Model3上量，潜在供应商有望获订单；而LG化学有望打入电池供应体系，其子供应链获纯增量业绩。供应链的几个特征及趋势：供应产品价值量由小及大，快速响应及高效运输需求利好长三角产业链，大部分供应商业绩增量小。价值量：Model3价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，产品多而杂，总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。地理位置：现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂500公里范围内的长三

4、角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业区域化，如“压铸之乡”宁波），上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。业绩增量：经测算，2020年特斯拉业务带来增量EPS最高的两家公司为旭升股份（营收占比最高，增量EPS0.47元）及拓普集团（单车配套价值大，增量EPS0.14元）。而其他公司或由于配套价值量较小，或由于自身体量大，业绩增量小。投资建议目前阶段，本地采销模式并非一蹴而就，而是逐步推进。技术壁垒越高的零部件环节越难国产化替代；国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领域，以及材料或

5、物流占主导因素的领域，越先进行替代。建议关注如车身底陈晓联系人盘内外饰等资本密集型行业机会，以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。chenxiao＠gjzq.com.cn相关标的，建议关注三花智控（汽车电子膨胀阀绝对领先，进入特斯拉全球周俊宏联系人供应链，拿下主流新能源车企140亿订单）、拓普集团（国产版Model3单zhoujunhong＠gjzq.com.cn车配套价值量超5000元；产品种类齐全，包括内饰件、减震及轻量化产张帅分析师SAC执业编号：S1130511030009品）及旭升股份

6、（A股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的，特斯拉(8621)61038279营收占比过半，业绩增量最大）。zhangshuai＠gjzq.com.cn风险提示乘用车消费市场下滑的风险，上海工厂产能爬坡不及预期，国产版Model3需求不及预期，豪华车品牌跟进，新能源汽车市场竞争加剧的风险，特斯拉产业链国产替代进展不及预期，现有供应商被开二供和压价的风险，因Model3订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。-1-敬请参阅最后一页特别声明特斯拉专题分析报告内容目录为什么我们建议现在开始关注特斯

7、拉产业链....................................................3特斯拉产业链哪些环节值得关注？..................................................................5把握汽零和LG供应链两个关键子环节........................................................5价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续......

8、.7行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考..........................................8地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输..........8业绩增量：与特斯拉营收占比和单车价值量相关，关注旭升、拓普及三花.10上海工厂必须快的理由：抢市场、降成本、盈利...........................................12所处时点：上海工厂建设超预期，Model3投产加速.................