金程教育2012年5月公司理财_刘芊.pdf

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1、刘芊¾通过FRM二级考试金程教育2013年金融硕士5月预备班¾2009-至今复旦大学经济学硕士在读公司金融学¾2010-2011申银万国证券研究所宏观分析师助理讲师：刘芊日期：2012年5月地点：■上海□北京□深圳□南京上海金程国际金融专修学院2-58100%ContributionBreedsProfessionalism参考教材与学习方法¾参考教材ò考试指定用书ò斯蒂芬∙罗斯《公司金融》¾学习方法公司金融概述ò制定学习计划ò研读教材ò查阅参考书ò大量做练习题加深理解ò重难点做笔记3-58100%ContributionBreedsProfessionalism4

2、-58100%ContributionBreedsProfessionalism学科地位公司金融的概述¾公司金融理论与其他金融理论的关系5-58100%ContributionBreedsProfessionalism6-58100%ContributionBreedsProfessionalism公司金融的概述-例子公司金融的概述-例子¾一个例子：ò保龄球机器设备的成本为100,000美元。5年后预计它的市场价值为30,000美元。该机器设备在5年的使用寿命时间内年产量预计如下：5,000单位、8,000单位、12,000单位、10,000单位、6,000单位。第

3、一年保龄球的价格为20美元。由于保龄球市场具有高度竞争性，公司CFO认为相对于预测为5%的一般通货膨胀率，保龄球的价格每年最多增长2％。然而，用于制造保龄球的塑胶将很快变得更昂贵。因此，制造过程的现金流出预计每年将增长10％。第一年的制造成本为每单位10美元。CFO已确定，在鲍德温公司的应税收入基础上，保龄球项目的适用的累进公司所得税税率为34%。7-58100%ContributionBreedsProfessionalism8-58100%ContributionBreedsProfessionalism公司金融的概述-例子公司金融的概述-例子9-58100%C

4、ontributionBreedsProfessionalism10-58100%ContributionBreedsProfessionalism公司金融的概述公司金融的概述¾现金流量确认¾自由现金流(FreeCashFlow)ò并不是在所有情况下都能那么直接而容易地观测现金流量。我们可ò作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由以从财务报表中获得大量有关信息，财务分析的大量工作就是从财美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提务报表中摄取现金流量的信息。出的。¾现金流量的时效性ò经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的

5、之前在ò公司投资的价值取决于现金流量的时效性。“理财学”一个最重要财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量。今天收到的一美元比为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标。明天收到的一美元更有价值。这种时间偏好对股票和债券的价格具有一定影响。ò自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余¾现金流量的风险的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。ò公司必须考虑风险。现金流量的数额和时间难于确切知道。大多数投资者是厌恶风险者。¾FCFF=息税前利润×(

6、1-税率)+折旧-(资本性支出+追加营运资本)11-58100%ContributionBreedsProfessionalism12-58100%ContributionBreedsProfessionalism公司金融的概述公司金融的概述¾净营运资本(networkingcapital)ò定义为流动资产与流动负债之差。ò鲍德温公司发现它必须保持对营运资本的一定投资额。和其他制造类企业一样，它必须在生产和销售之前购买原材料并对存货进行投资。它还得为不可预见的支出保留一定的现金作为缓冲。它的信用销售将产生应收账款。管理层认为对营运资本的各个项目的投资在第0年总计为1

7、0,000美元，且在项目运作的早期将有所增加，当项目结束时则减少至零。换言之，对营运资本的投资在项目周期结束的时候能够完全被抵补。13-58100%ContributionBreedsProfessionalism14-58100%ContributionBreedsProfessionalism公司金融的概述公司金融的概述ò我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为30,000美元)。资本利得是终结市场价值与机器设备的调整基础之差。调整基于机器设备的初始购买价格减去折旧。资本利得为24,240美元（30,000美元-考虑机会5,760美元)。我们假定鲍德温公司