从核准制到注册制过渡期的准备与前瞻

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1、LilunYuDangdai人中于现隐行下核自化业分学习-白日传罟贝彻十核准制到注册制过渡期的准备与前瞻八届中陈萍全厶Z精，党的十十神八届三中全会提出了“健全多层次资本市场体系，推进股票行人资格、条件与法律规定不相符合发行注册制改革”。证监会主席肖钢日前在公开演讲中称：“注册制是一个者，应禁止其公开发行。第二，核准制强循序渐进的过程，还需要很多配套的改革，是牵一发而动全身的‘牛鼻调实质管理原则。证券的发行不仅以发’子。”要保证股票发行体制从核准制到注册制的稳定过渡，避免由此造成行者真实状况的充分公开为条件，而且证券市场的震荡，就必须进行必要

2、的准备。市场坚信，注册制实施后，中国还必须符合若干适于发行证券的实质资本市场的格局也将随之发生深刻的变化，整个市场也将变得更加理性、性条件，发行申请是否被批准，主要取成熟，投资者会更加重视价值投资。决于证券主管当局(或证券交易机构)的具体审查。实质条件具体包括发行证一我国新股发行中存在的问题券的公司的营业性质、管理人员的资格、与能力、公司资本结构的合理性、各类时下，A股市场上人们热议的话题之一莫过于IPO重新开闸。～方面，股票的权利、义务及出资是否平等、公们关注其对目前股市可能造成的冲击；另一方面人们对以前新股发行开资料是否充分、真实等。只

3、有满足了广受诟病的高市盈率、高股价、超高募资等“三高”弊端仍心有余悸，对信息公开要求和实质条件，并得到了证证监会发行审核既有期待又有怀疑。以创业板发审为例，其问题具体表券监管机构的批准，公司才能够在证券为：第一，过度包装，上市公司依赖公关力量，将一些业绩平庸甚至存在市场上发行证券。第三，核准制假设在忧的风险资产包装起来，上市定价背离其真实估值；第二，利益合谋，发新生证券市场中广泛存在各种非专业人和中介机构通过利益合谋，超额募资；第三，权力寻租，在核准制度投资者。这些非专业投资者缺乏证券市，由于创业板拟上市公司主业多样、业态复杂、专业性强，致

4、使创业板审场的投资经验，对证券信息的把握和处标准宽泛，对成长性、创新性等标准的解释空间过大，发审委有很大的理具有非理性化色彩，难以有效地保护由裁量权，权力寻租现象严重；第四，新股发行进度行政化(即非市场自身利益。因此，证券监管机构必须以)，导致二级市场对IP0堰塞湖的巨大担忧；第五，相对于一些创业板企适当方式介入证券发行审查，以减少劣来说，发行审核过程过于烦琐，周期长，一些企业没有实现及时融资，还质证券的存在。核准制排除了投资者的敏了企业生产经营的注意力，错过了发展机会。合理选择，不重视行为个体的自由权。我国目前比较通行的是将世界各国证券发

5、行审核制度划分为注册制与陔准制两种类型。核准制即所谓的实质审核原则，是指发行人在发行股二、证券发行“注册制”优势票时，不仅要充分公开一切与股票发行有关的真实信息，而且必须符合公司法及证券管理法律法规规定的必备条件，证券主管机关有权否决不符1．简化审核程序，低成本高效率。厶规定条件的股票发行申请。第一，在核准制下，公司发行上市的资格需在注册制下，公司发行证券的权利是自口要经过证券监管机构的批准才可获得。核准制并不是通过市场这只“无形然取得的，只要政府审核机构未对申报的手”来对发行股票优胜劣汰地选择，而是依靠国家监管机构的行政权文件提出异议，发

6、行人就可以发行证力，以“有形的手”来干预股票发行。在审核期间，证券监管机构若发现发券。这是注册制区别于核准制的重要特132014年第2期总第353期l-LnunYuDangdai学习征富。只要发行化配置。用。另一方面，证券市场的长期健康传内，未被证券管j4．有利于培育成熟理性的投资发展，有赖于加强对市场的监管，特罟员行注册即为生；li人群，提高市场整体水平。注册制的别是要强化对市场各种违法违规行彻便自动取得，只实行要求投资者能够依据真实、全为的惩罚力度。实行股票注册制，可十定的形式要件八，j面、准确的公开信息做出自己的投以使监管部门摆脱市场

7、保护者的角．资判断与抉择，这有助于提高投资届因此，注册制简一色尴尬，进而成为一个超脱的市场了证券发行的者的投资判断力，降低投资者对于监管者，专注于对公司上市后各环中作效率、降低筹{证券主管部门的依赖心理，推动一节和整个市场运行的监管，惩罚市全厶2．信息披i国证券市场整体水平的提高。另外，场违法违规行为，以保证市场良好Z精注册制的基本巷从市场化改革方向来看，选择投资的运行秩序。神家刘易斯·布兰的企业以及交易的对象应该是投资推进股票发行注册制改革，是钱>一书中阐明f老自主的选择，注册制的实行体现促进证券中介机构尽职尽责的重要度作为现代社会了政府

8、对私人自主的尊重。举措。证券中介机构是证券市场正手段而被推崇，常运行的重要因素，要保证证券市毒剂，电光是最：三、推进股票发行注册制的场的长期健康发展，还必须强化证据这一思想，讧动