金融经济周期理论研究综述与展望

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1、万方数据第5期(总第220期)2017年5月财经论丛CollectedEssaysonFinanceandEconomicsNo．5(General，No．220)May2017金融经济周期理论研究综述与展望赵米芸，余力，张慧芳(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)摘要：金融经济周期理论的核心因素是金融摩擦和金融冲击，金融中介在其中扮演着越来越重要的角色，基于微观经济主体资产负债表项目的冲击传播机制不断被丰富。该理论将金融中介作为单独模块直接植入动态随机一般均衡模型，撩开货币与金融的面纱，从微观层面切入对宏观经

2、济波动现象进行了全新的阐释。本文按照“演进脉络一核心内容一拓展应用”这一逻辑思路对金融经济周期相关文献进行梳理总结，并揭示未来研究的着力点：厘清特定周期阶段和平均周期"-3中金融因素的影响效应；引入异质性的金融体系，构建逻辑结构一致的内生金融经济周期模型框架；注重宏观审慎框架下的金融监管，重点关注房地产市场价格泡沫。关键词：金融经济周期；金融摩擦；金融中介；DSGE中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1004—4892(2017)05—0048—12一、引言经济周期理论向来是伴随经济波动事实不断发展演进的，悉数历史上

3、经济波动的重大节点，每一次经济危机的爆发都促使经济周期理论的突破。20世纪30年代的大萧条成就了凯恩斯主义；20世纪70年代的石油危机推动了真实经济周期理论的发展；20世纪90年代的东南亚金融危机和2008年的全球性金融危机重新点燃金融经济周期理论(financialbusinesscycle)并促使其迅速站上了周期理论研究的至高点。此轮全球金融危机之后，金融市场因素(金融摩擦、金融冲击及金融中介)和货币信贷政策在经济活动中的作用愈加明显，经济运行与金融市场、资产价格的联系愈发紧密，甚至任何微小的负向冲击都可能通过金融市场的

4、放大、加速和传播诱发金融危机，给实体经济造成巨大的冲击，从而导致经济剧烈波动甚至严重衰退。金融经济周期理论将金融市场因素和货币信贷政策植入动态随机一般均衡(dynamicstochasticgeneralequilibrium，简称DSGE)模型，从微观层面着手分析宏观经济波动，特别是撩开货币与金融的面纱，对短期经济剧烈波动现象进行了全新的阐释，系统研究了金融因素与真实经济周期间交互作用的内生机制。总体而言，金融经济周期理论的研究在国内外尚属新鲜事物，其演进脉络、核心内容和拓展应用皆引发了学者们的广泛关注。藉此，本文对目前国

5、内外已有的相关经典前沿文献进行梳理总结，力求掌握运用金融经济周期理论的思想方法阐释相关经济现象、解决相关现实问题。收稿日期：2016—05一08基金项目：国家社科基金资助项目(12BJY003)；西安市软科学资助项目(SFl50l(1))作者简介：赵米芸(1985一)，女，陕西宝鸡人，西安交通大学经济与金融学院博士生；余力(1948一)，男，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院教授；张慧芳(1963一)，女，陕西兴平人，西安交通大学经济与金融学院副教授。·48·万方数据赵米芸等金融经济周期理论研究综述与展望二、金融经济周期

6、理论的演进脉络金融经济周期是一个较新的概念。Mishkin(1999)将金融经济周期界定为金融经济活动受到内外部冲击扰动，通过金融体系传播而形成的经济持续性波动和周期性变化¨]。BanquedeFrance(2001)认为金融经济周期是用与经济长期均衡水平密切相关的金融变量度量的经济实质性、持续性波动¨1。Borio(2014)则形象地描述说没有金融经济周期的宏观经济就像是没有主人公的戏剧¨1。显然，金融经济周期理论研究的是金融因素与实体经济之间的关系，体现的是金融变量对经济周期的影响。(一)金融经济周期理论思想的萌生197

7、2年，Lucas提出了著名的“卢卡斯批判”(Lucascritique)，这一观点为货币作为真实产出波动基本动因的经济波动模型提供了理论基础H]。1873年，Bagehot最早正式地将金融因素纳入经济周期模型，并试图构建内生经济周期理论"o。他指出，如果银行的可贷资金余额全部被借光，这将会刺激真实经济扩张，从而拉动真实利率和商品价格攀升。在繁荣阶段过后，已经变得十分脆弱的整体经济结构将会导致经济扩张的结束。其朴素的思想激发了经济学家从金融因素人手研究经济周期理论的兴趣。大卫·李嘉图认为，市场经济下的经济周期主要归因于房地产市

8、场泡沫问题，这与金融加速器理论完全一致①。可见，金融经济周期理论从萌芽开始，就与货币信贷、资产价格等金融因素紧密相关。(二)金融经济周期理论的思想基础早在1933年，Fisher“债务一通缩”理论就从信息不对称下的金融市场缺陷视角指出，经济繁荣期过度负债的高杠杆化与紧随其后萧条期债务清偿的