金融素养、市场参与与金融福祉——基于有限理性的分析视角

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1、隶．初大·粤硕士学位论文万方数据金融素养、市场参与与金融福祉——基于有限理性的分析视角万方数据FD治NCIALLITERACYMARKETPARTICIPp汀IONANDFn寸ANCIALWELL．BEING⋯BASEDONBOUNDEDRATIONALITY(MASTERTHESIS)AThesisSubmittedtoSoutheastUniversityFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYLUJianSupervisedbyProf．ZHUTaoSchoolofEconomicsandManagemen

2、tSoutheastUniversityDecember2014万方数据东南大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。研究生签名：日期：东南大学学位论文使用授权声明东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、

3、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布(包括以电子信息形式刊登)论文的全部内容或中、英文摘要等部分内容。论文的公布(包括以电子信息形式刊登)授权东南大学研究生院办理。研究生签名：万方数据中文摘要本文系统地梳理了关于家庭资产选择、有限理性等理论研究和实证研究，在传统家庭资产选择研究的分析框架下，创新性地提出投资者有限理性的理论观点，引入有限理性的操作化概念——金融素养，重新构建了家庭金融市场参与行为、资产配置行为影响因素的实证分析框架，并首次实证探讨了家庭的金融市场行为

4、对家庭金融福祉的影响。在实证工作中，本文使用东南大学金融素养理论与教育研究所最新组织调查的金融素养、市场参与与家庭金融福祉微观调查数据，使用IVprobit、Heckit干预效应等多种计量模型，详尽地研究了金融素养对具有不同风险收益特征的金融产品的市场参与、市场参与深度的影响，在此基础上，我们进一步考察了家庭的金融市场行为与居民家庭金融福祉的实证关系。除此之外，我们也考察了人口统计特征、风险态度、背景风险、社会互动等因素在对家庭金融行为以及金融福祉的影响上发挥的重要作用。最后，基于金融素养是投资者进行合理金融决策的基础，我们提出在准公共产品视角下开展投资

5、者金融教育、普及金融素养的重要意义和具体实践。本文主要的研究结论有以下几点：1、本文使用IVprobit模型和IVtobit模型实证检验了金融素养对投资者在风险性金融资产市场、股票市场、银行理财市场以及基金市场的参与概率和参与深度的影响。实证结果表明：(1)金融素养能够显著地促进家庭在金融市场的参与，且金融素养越高的家庭市场参与深度也越高：(2)由于不同金融产品的信息密度不同，其对投资者金融素养的要求也不同，家庭在不同的金融产品上的投资行为受到不同层次的金融素养的影响：风险性金融市场的参与和配置行为既受到高级金融素养的影响也受到基础金融素养的影响；股票市

6、场的参与行为主要受到投资者的高级金融素养的影响，而其配置行为则受到高级和基础金融素养的影响；由于理财产品具有较低的风险和信息密度，理财产品的投资决策和配置行为仅受到投资者所具备的基础计算能力和基础金融素养所影响；基金产品的参与和配置模型中，金融素养变量并不存在内生性问题，基金产品的参与和配置行为主要受到投资者的高级金融素养影响。此外，我们还发现家庭在股票和基金市场的投资行为存在明显的生命周期特征；教育程度的提高能够促进家庭金融市场的参与和资产配置；家庭收入和金融资产价值的提高带来的财富效应促进家庭市场参与的可能性和市场参与的深度；风险厌恶程度越高的投资者

7、将减少参与风险性金融市场以及股票市场，并减少对这类资产的投资。2、我们使用Heckit干预效应模型和OLS估计进一步研究了各类金融市场的参与对居民万方数据家庭金融福祉的影响，以及各类金融资产的参与深度对金融福祉的改进作用。研究表明：(1)金融市场参与显著地提升了家庭金融福祉，且家庭在金融市场上的参与决策存在反向内生选择偏差。如果不克服内生选择偏差，我们将会低估金融市场参与对金融福祉的促进作用：(2)具有不同风险收益特征的金融产品市场参与带来的金融福祉不同，实证发现，理财产品市场的参与对金融福祉的促进作用优于基金市场，基金市场优于股票市场。(3)除股票市场

8、外，居民家庭在金融市场的参与深度越高，家庭的金融福祉改善状况也越好，随着参与深度