油田工程技术服务行业投资分析

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油田工程技术服务行业景气或有回落，投资攻守兼备王晶博士石油与化工行业首席分析师研究结论8621－63325888×6072ò油田工程技术服务市场的直接影响因素是石油公司的E&P投资规模，而wangjing@orientsec.com.cn油价、产量和产能等因素，通过对石油公司E&P投资规模的影响，也间接影响了油田工程技术服务市场，全球油气勘探开发资本支出与原油价格呈现非常强的正相关关系行业评级看好中性看淡（上调）ò进入21世纪，随着原油价格的不断走高，全球油田工程技术服务行业迎国家/地区中国/A股来了空前的繁荣。五大板块32个项目的装备、材料和服务需求不断增加，行业油田工程技术服务使从事该领域作业的技术服务公司业务和收入持续增长，各油田工程技术报告日期2009年3月24日服务公司的市场和收入增长幅度均创历史新高ò国外油田服务业的历史大致经历了四个阶段：第一阶段：1859年石油工业诞生到1910年油田服务业初步形成；第二阶段：20世纪20至50年行业深度研究代，世界油田服务业迅速发展并形成比较完整的体系;第三阶段：20世行业表现60至80年代，世界油田服务业进入了一个新的大发展时期;第四阶段；20世纪90年代以来，世界油田服务市场空前扩大，油田服务业进入大重30.00%油服上证综合指数20.00%组和调整阶段。10.00%0.00%-10.00%ò由于找油的风险大，当时以美国洛克菲勒标准石油公司为代表的西方油公-20.00%司没有必要也没有可能在找油的同时自己开设钻机制造厂和钻井公司，因-30.00%-40.00%此油田服务业从开始就分立于石油公司之外，直至1917年俄国十月革命-50.00%-60.00%胜利后，苏联恢复被战争破坏的石油工业，逐渐形成了一套自己“大而全”-70.00%的石油工业体系和体制，油田服务业共生于油气勘探开发业之中，从属并08-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-03依附于油气企业。ò目前国外油田服务业大中小企业并存，其中专业性的中小企业为数较多；评价周期1个月3个月12个月三家大的综合性油田服务公司实力雄厚，优势明显。哈里伯顿的强项是采绝对表现（%）4.612-35.4油工艺、工程建设、侧井和钻井工艺，它不从事物探；斯伦贝谢在测井、相对表现（%）1-10.1物探、钻井工艺和采油工艺方面均有优势，它没有工程建设；贝克休斯在资料来源：WIND物探、钻井工具与钻头、测井方面位居前列，它也没有工程建设能力ò中国油气资源的探明率相对较低，随着勘探投入的加大和勘探技术的突破，我国油气储量还有相当一段稳定增长期，近几年国内三大石油公司的重点公司盈利预测及投资评级勘探开发资本开支也曾快速增长态势，尤其是储量探明率比较低的海上油07EPS08EP(E)09EPS(E)股价评级气勘探前景广阔，为国内相关服务类公司的发展提供了良好契机中海油服0.540.720.7114.92增持海油工程1.130.600.7017.05增持ò综合政治、供需、汇率等因素，我们对09年国际原油价格持谨慎态度，资料来源：公司数据，东方证券研究所预测国际油服业的景气度会随着油价的下跌而有所回落，但结合我国油气服务公司主要业务集中国内、而国内油气服务行业又呈现垄断竞争格局的特点【行业研究】来看，国内油服类企业的抗周期性相对较强，加之在原油价格阶段性反弹时突出的交易性机会，以目前20倍左右的P/E衡量，油服类企业是较好的攻守兼备的投资品种，建议关注中海油服（601808）东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备目录国际油田工程技术服务行业概况.....................................................................4市场分类............................................................................................................................4市场规模............................................................................................................................5发展历史............................................................................................................................6主要公司介绍.....................................................................................................................7斯伦贝谢（纽交所上市SLB）7哈利伯顿（纽交所上市HBL）9贝克休斯（纽交所上市BHI）10国内油田服务行业特点...................................................................................11国内原油进口依存度逐年加大..........................................................................................11油气资源探明率偏低，三大石油公司勘探资本开支迅速增加............................................11海上油气勘探前景广阔.....................................................................................................14投资策略.......................................................................................................15原油价格..........................................................................................................................15政治博弈15原油需求16美元汇率17油价判断18油服类公司投资机会判断.................................................................................................19分析师承诺20投资评级说明202 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图表目录图1全球油气勘探与生产企业资本开支与原油价格呈现强正相关性............................................5图2全球油气勘探服务市场规模及增速（单位：亿美元）...........................................................6图3斯伦贝谢公司油田服务业务分区域分布情况.........................................................................8图4哈利伯顿公司油田服务业务分区域分布情况.........................................................................9图5贝克休斯公司油田服务业务分区域分布情况.......................................................................10图6中国石油供需状况预测.......................................................................................................11图7美国石油储量增量从上世纪70年代开始下降.....................................................................12图8中国处于美国石油储量稳步增长的中期阶段，未来还有一段较长的储量稳定增长期...........12图9不同国家石油资源探明率....................................................................................................13图10国内三大石油公司勘探开发资本性开支情况（亿元）.......................................................13图11中国海上油气资源探明率较低（单位：%）......................................................................14图12全球海上钻井平台供需及利用率（艘）............................................................................14图13中海油服钻井平台日费率和使用率情况............................................................................15图14全球原油需求增速和GDP增速........................................................................................17图15美元指数与原油价格（美元/桶）......................................................................................18表1油田工程技术服务市场分类..................................................................................................4表2国际油田服务类公司估值比较............................................................................................193 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备国际油田工程技术服务行业概况市场分类油田工程技术服务市场通常由物探、钻井完井、测录试、油田生产和油田建设五大板块32个具体装备与服务项目组成，如表1。表1油田工程技术服务市场分类物探钻井完井测录井油田生产油田建设地震勘探陆上钻井承包测井服务人工攀升海上工程建设地震数据采集海上钻井承包电缆测井气体压缩承包海上操作与维护地震数据供给井下服务与修井随钻测井浮动生产服务油田直升机服务地震装备钻井完井服务录井服务高压注入服务海底装置定向钻井服务生产测试服务油田特种化学品供给船服务连续管服务油田地表装置完井装备与服务钻井液与完井液套管与油管服务套管与油管服务套管附件与固井产品井下管材检测与表层防护设备租用与打捞服务固相控制与废弃物管理钻井完井装备钻头转机井下钻具石油管材特种装备制造来源：东方证券研究所整理4 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备市场规模油田工程技术服务市场的直接影响因素是石油公司的E&P投资规模，而油价、产量和产能等因素，通过对石油公司E&P投资规模的影响，也间接影响了油田工程技术服务市场。美国油气财经杂志的研究结果显示，全球油气勘探开发资本支出与原油价格呈现非常强的正相关关系。图1全球油气勘探与生产企业资本开支与原油价格呈现强正相关性来源：美国油气协会杂志进入21世纪，随着原油价格的不断走高，全球油田工程技术服务行业迎来了空前的繁荣。五大板块32个项目的装备、材料和服务需求不断增加，使从事该领域作业的技术服务公司业务和收入持续增长，各油田工程技术服务公司的市场和收入增长幅度均创历史新高。据统计，本世纪初全球油气勘探生产市场规模在1000亿美元左右，至2007年这一数字扩大至3000亿美元，年复合增长率17%。除了油气勘探公司资本开支随着油价升高大幅增加以外，老油田的增产和以前难动用储量重新投入生产使得油气公司营运投入（opex)亦不断加大，这也为油田技术服务商提供了广阔的市场。5 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图2全球油气勘探服务市场规模及增速（单位：亿美元）E&Pspendingyear-to-year%350030.0%300020.0%250010.0%20000.0%1500-10.0%1000500-20.0%0-30.0%1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008来源：东方证券研究所整理发展历史国外油田服务业的历史大致经历了四个阶段。第一阶段：1859年石油工业诞生到1910年油田服务业初步形成。美国是世界石油工业的诞生地，也是油田服务业的诞生地。19世纪50年代末、60年代初宾夕法尼亚州兴起的找油热潮逐步扩大到美国的很多地方。人们在有油气苗的地方附近购买或租借土地，雇钻井队来打井，打出油来就安上蒸汽水泵抽油，用木桶(啤酒桶)装运，后来有了用螺栓连接的输油(气)管。于是发展起一批钻机(顿钻)和钻井工具制造商、钻井承包商和管道建设商。这就是初期的油田服务业。德莱赛(Dresser)公司就是在19世纪80年代靠发明和制造、销售输气管道用的不泄漏接头而起家的。史密斯(Smith)公司则是20世纪初从修理、打造顿钻钻头的铁匠铺发展起来的。这个时期发现石油的一些国家，像俄罗斯、罗马尼亚、墨西哥等，开始时也是从美国购买钻机，雇用钻井队。那时的石油公司一般都规模不大，由于找油的风险大，它们没有必要也没有可能在找油的同时自己开设钻机制造厂和钻井公司。当时在美国炼油和销售方面处于垄断地位的洛克菲勒标准石油公司，直到1885年后才开始进入上游领域，尽管它的石油产量份额最高时达到美国的30%，但它对油田服务业没有兴趣。所以，油田服务业从开始就分立于石油公司之外。第二阶段：20世纪20至50年代，.世界油田服务业迅速发展并形成比较完整的体系。世界油田服务业迅速发展得益于世界性的石油技术革命，特别是是石油勘探技术获得的重大突破。一个是扭秤的应用，重力勘探技术的形成；一个是折射法和反射法地震勘探技术的产生和逐步成熟；再一个是电阻率地面勘探技术和测井技术的实用化。作为物探技术的先驱，美国地球物理服务公司(GSI),法国通用地球物理公司(CGG)，德国普拉克拉公司(Prakia)等相继诞生。而法国的斯伦贝谢公司(Schlumherger)则成为测井技术的开拓者。旋转钻井取代冲击钻井给钻井技术带来了一场革命，使钻井深度由100一200米延伸到2000一3000米。钻机和钻井工具、钻头都日益复杂起来。钻井工艺由清水钻进改为采用各种各样的钻井液。从陆上钻井发展到浅海水上钻井。相应地发展起一批钻井工具和钻头的制造企业，贝克(Belfer)、休斯(Hughes)等公司就是它们中的佼佼者。同时也诞6 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备生了以白劳德公司(Baroid)为代表的专业化钻并液公司。油田开发从盲目密集布井，进步为把油田作为一个整体，合理布置井网，控制产量，科学开采。注水二次开发得到广泛应用。完井技术得到重视。水力压裂、酸化等技术相继产生，成为油井增产的重要手段。哈里伯顿公司(Halliburton)因擅场此项技术而出名。这样，随着勘探和开发技术的形成和进步，发展壮大起一个以美国为中心，遍及世界的油田服务业。1917年俄国十月革命胜利后，在资本主义世界市场经济体系之外，出现了另一个社会主义国家的计划经济体系。1923年以后，苏联恢复被战争破坏的石油工业，逐渐形成了一套自己的石油工业体系和体制，这套体制的主要特征是“大而全”，油田服务业共生于油气勘探开发业之中，从属并依附于油气企业。每个油气企业的技术服务机构，只为母企业服务，以完成母企业的计划任务为己任。全国各油田服务企业之间只有竞赛，没有竞争。外国的油田服务公司不进去也进不去。第三阶段：20世60—80年代，世界油田服务业进入了一个新的大发展时期。这一时期，世界石油工业掀起了新一轮技术革命，物探技术和测井技术从磁带模拟发展到数字化，进而又达到数控化。地震技术从二维发展到三维、四维，从应用于勘探扩展到应用于油气田开发。随钻测量(MWD)与随钻测井(LWD)的出现，使钻井技术有了大突破，从打直井发展到打定向斜井、水平井、大位移水平井、分枝井和多底井。油藏描述和油藏数值模拟技术大大提高了探井成功率和油气田开发水平。海洋工程技术也飞速进步，钻探和开采的水深从几十米发展到上千米。油田服务的技术含量不断提高，迅速向自动化、智能化发展。在钻井公司之外，形成了若干家各有所长的钻井技术服务公司。科学技术的进步和油气资源开发难度的不断增加，使油气勘探和油气田开发越来越需要多学科、多专业的协同。适应于这一需要，一些领先的大石油服务公司逐步横向发展，一专多能，成为多功能的综合性油田服务公司。20世纪80年代末、90年代初，形成了世界油田服务业五强：斯伦贝谢、哈里伯顿、德莱赛、贝克休斯和西方阿特拉斯.第四阶段：20世纪90年代以来，世界油田服务市场空前扩大，油田服务业进入大重组和调整阶段。一方面，在原中央计划经济国家，东欧巨变，苏联解体，中国实行改革开放，计划经济体制逐渐被市场经济体制所替代。油田服务企业陆续转变体制，参与市场竞争，世界油田服务市场的竞争更加激烈；另一方面，在发达国家，中大油气公司和大的油田服务公司之间形成和发展起一种崭新的生产关系—“联盟(alliance)"。以往，对每一个勘探或开发项目，油气公司都要组织一班人马，搞规划，做方案，为每一道作业工序物色合作对象，谈判签约，组织工序之间的衔接，协调各方关系，工作量很大。如今，每一个项目找一家综合性服务公司作伙伴，双方组成多学科的联合斑子，从规划到实施，利益共享，风险共担。大服务公司更深地涉足勘探开发业务，更致力于发挥自身的综合实力和整体优势，也更积极地占领市场。在这种形势下，世界油田服务业进一步分化、改组。哈里伯顿与德莱赛，贝克休斯与西方阿特拉斯先后合并，世界“五强”变成“三巨头”：斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯，2008年三公司的营业额分别为1888亿人民币、1279亿人民币和826亿人民币目前国外油田服务业大中小企业并存，其中专业性的中小企业为数较多；三家大的综合性油田服务公司实力雄厚，优势明显。哈里伯顿的强项是采油工艺、工程建设、侧井和钻井工艺，它不从事物探；斯伦贝谢在测井、物探、钻井工艺和采油工艺方面均有优势，它没有工程建设；贝克休斯在物探、钻井工具与钻头、测井方面位居前列，它也没有工程建设能力。主要公司介绍斯伦贝谢（纽交所上市SLB）斯伦贝谢是一家全球化的技术服务公司，总部设在纽约，并在巴黎和海牙成立准总部机构。公司员工超过80000人，在全球80多个国家有经营活动。它源自1927年创立的勘测公司，经过75年7 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备发展和扩张，先后收购了20多家公司或其它公司的业务，形成了能为客户提供实时的油气田综合服务和解决方案的综合服务公司，并将其信息技术和网络解决方案拓展到油气行业以外的其它领域。主要业务领域包括两大方面，一是传统业务——斯伦贝谢油田服务；二是信息技术——WesternGeco。油田服务板块-斯伦贝谢油田服务集团：为油气勘探和生产行业提供产品、服务和技术解决方案。其业务涵盖测井、钻井、固井、综合钻井、综合地震、油藏管理和综合项目管理领域，并向高度综合的方向发展。在测井方面，提供构造评价、针对油气井的测试和生产服务，包括凿眼测量岩石、地质和地震特性；水泥和腐蚀评价；射孔；生产监控；生产测试；以至油井修复和复原服务。斯伦贝谢在全球1500多口井中安装了其生产监控系统，提供连续的监测以确认、诊断、解决油藏中可能出现的问题；在钻井方面，斯伦贝谢拥有76套钻井设备，包括海上设备42套和陆上设备34套。在钻井装备方面投入近10亿美元，形成了技术强、装备完整的钻井军团SedcoFerox；在固井方面，通过固井、钻井液、增注、沙控、水控、连续油管及连续油管钻井等钻井液工程与灌注业务，为石油公司提供服务；在综合钻井服务方面，斯伦贝谢公司发展了垂直钻井、随钻测量、随钻测试等实时综合钻井服务；在勘探方面，从事地震数据的采集、处理和解释，包括海上、陆上和浅海区域的地震服务，油藏描述和监督服务，综合勘探项目管理服务，以及非专有地震数据的获得、处理和销售。斯伦贝谢的油田服务已向综合化方向发展，典型的表现是其综合油藏管理服务。能够提供综合软件产品系统、提供处理和解释服务，以及提供数据管理产品和服务，从而能够保证帮助石油公司最大化油气藏的价值。斯伦贝谢将自己定位为能源行业服务的提供者，特别是先进的数据服务和综合项目管理，为油气行业提供了当今最先进的地质勘探数据收集、处理、解释、分析方法，从而能够以强大的技术实力和充足的数据资源，提供实时的分析工具和综合勘探生产解决方案。信息技术板块——WesternGeco：为油气行业、通讯、能源、公用事业、运输及政府部门提供IT咨询、系统集成、管理服务及其相关产品。公司2007年营业收入232.8亿美元，其中油田服务收入203.1亿美元，技术服务(WesternGeco)营业收入29.6亿美元。油田服务营业收入，较2006年增长21%，中东、亚洲地区同比增长31%，欧洲、独联体、非洲同比增长30%，拉丁美洲同比增长29%，北美较2006年持平。2007年公司实现税前利润59.6亿美元，同比增长28%。中东、亚洲地区同比增长35.1%，该增长主要是由于公司价格策略、高利润的完井和钻井业务的增多以及新技术的改进；欧洲、独联体、非洲同比增长28.5%；拉丁美洲同比增长22.9%，该增长主要是由于公司综合业务的增长以及价格策略的实施；由于公司在北美地区实行降价策略以刺激业务增长，因而该地区税前利润同比减少28.8%。图3斯伦贝谢公司油田服务业务分区域分布情况其他,1%拉丁美洲,16%欧洲、独联体、非洲,33%中东、亚洲,24%北美,26%来源：公司公告8 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备哈利伯顿（纽交所上市HBL）哈利伯顿公司成立于1919年，是世界上主要的能源服务公司之一。1993年公司将所有的油田服务机构合并，组建了哈利伯顿能源服务部，为油气田勘探、开发和钻井提供设备和服务，该公司大约1/2的业务在国外开展。下属有两大作业集团：哈利伯顿能源服务集团、布朗·鲁特能源服务集团（KBR），公司业务由这2家公司经营。哈利伯顿能源服务集团：在油气勘探、开发及开采的作业服务和提供设备方面位于世界领先地位，为世界范围的油气上游客户提供广泛的产品和服务，包括钻井和其它井筒工具制造，完井工具制造，到海底工程及柔性管道制造。哈利伯顿能源服务集团拥有哈利伯顿能源服务公司、兰德马克绘图公司、井筒公司，并有合资企业Bredero-Shaw、Enventure、WellDynamics和哈利伯顿海底公司。KBR，即工程建设集团：务于能源行业的中游和下游，包括设计和建造液化天然气厂、炼制与加工厂、生产设施、陆上和海底管线。同时，还从事非能源方面的工程建设，包括政府投资的公共设施与民用商业设施。KBR下辖政府经营、基础设施、陆上经营、海上经营以及经营与维护等分公司。公司2007年营业收入153亿美元，较2006年增长21%，钻井、地层评价与油气产品生产在收入中的比重分别为45%和55%；营业利润35亿美元，较2006年增长18%。公司收入及利润总额的增长大部分来源于国际业务尤其是东半球业务的增长。油气井产品生产板块：2007年实现营业收入83.86亿美元，同比增加16%。该板块收入增加来自各地区。欧洲/非洲/独联体收入同比增长23％，该地区受益于活动的增加，如新建合资企业、增加测试活动，完成在非洲地区的产品销售以及改善在北海和俄罗斯的固井服务定价。中东/亚洲的收入增长30％，来自于亚洲地区产品销售的增加、中东地区改善工具的销售以及中东地区新固井服务合同的增加。北美营业收入收增加9％，主要是由于服务价格的提高以及活动的增加。拉丁美洲收入增加同比增长30％，主要是固井服务的收入增加和改进定价，增加了在墨西哥的促销活动，以及在巴西增加的测试活动。2007年实现营业利润21.99亿美元,同比增加3%。除北美外，各地区同比均有所增加。钻井、地层评价板块：营业收入68.78亿美元，同比增长20%。由于公司在整个地区增加钻井服务活动、在北海地区增加新的服务合约，以及在非洲增加有线和射孔服务，公司在欧洲/非洲/独联体国家的营业收入同比提高了36％。中东/亚洲收入同比增长了19％，北美收入同比增长14％。拉丁美洲的收入同比提高了12％。2007年该板块实现营业利润14.85亿美元，同比增长12%。图4哈利伯顿公司油田服务业务分区域分布情况拉美,12%中东、亚洲,17%北美,47%欧洲、非洲、独联体,24%来源：公司公告9 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备贝克休斯（纽交所上市BHI）贝克休斯公司(BakerHughes)是美国一家为全球石油开发和加工工业提供产品和服务的大型服务公司，成立于1987年，由两家历史悠久的石油设备公司(Baker和Hughes)合并组成，通过下设的7家油田服务公司提供钻井、完井和油气井生产的各类产品和服务。贝克休斯在油田生产服务领域业务广泛，公司宗旨在于提高石油工业的作业效率，提高油气藏的最终采收率。主要从事以下几个方面服务：1）钻井和地层评价；2）完井服务；3）生产管理；4）企业解决方案。2003-2008年随着国际油价的节节走高，油田技术服务行业迎来空前繁荣，2007年贝克休斯公司业绩创历史新高，总营业额达到104.3亿美元，较2006年增长15.5%。2007年公司在世界范围内的平均钻井平台数较2006年增加2.3%。在北美以外的市场平均钻井平台数较2006年显著增加；加拿大以及美国以外的疲软的市场环境抵消了美国本土的市场增长，北美钻井平台数2007年较2006年持平。增长的业务、特定产品线市场份额的转变以及定价的改善使得公司2007年业绩大幅增长。公司注重在设备、技术以及人员方面的投资，这是公司在目标市场的显著增长的关键因素。2007年公司投资1.3亿美元用于更新设备；投资3.72亿美元用于产品技术的研发，较2006年增长10％；2007年底公司拥有员工35800人，新增员工1200人。2007年贝克休斯其主要业务板块情况如下：钻井、地层评价板块：营业收入52.9亿美元，较2006年46.6亿增长14％，税前利润为14亿，较2006年的12.4亿增长12％。此板块的增长点在于定向钻井、测井以及由INTEQ公司的钻探和电缆测井产品线、由Bakeratlas提供的地层评价产品线。油气井生产板块：营业收入51.4亿美元，较2006年43.7亿增长18％。税前利润由2006年的9.4亿美元增加至2007年的11.1美元，增加了22％。公司业务分布90多个国家，分布区域如下：图5贝克休斯公司油田服务业务分区域分布情况俄罗斯,6%加拿大,5%亚太,9%美国,36%非洲,9%拉丁美洲,10%中东,10%欧洲,15%来源：上市公司公告10 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备国内油田服务行业特点国内原油进口依存度逐年加大由于中国经济近十年来的高速增长，能源消费增长也非常显著。从2003年开始，中国成为世界第二大能源消费国，2008年我国原油表观需求3.65亿吨，进口依存度49%，预计2010年原油表观需求将突破4亿吨，届时进口依存度将进一步加大。为满足需求增长并降低对外依存度，中国开始加大能源开发利用的力度，来自中国三大油气公司（中石油、中石化和中海油）的数据表明，2005年前述三大公司合计勘探开发资本性开支为人民币1241亿元，2006年达到人民币1480亿元，增长约20%。其中主导中国海上油气市场的中海油2004年－2007年的勘探开发资本性开支的年复合增长率达到36%，2007年达到325亿元。图6中国石油供需状况预测表观消费量产量54321080859095000510E15E20E来源：中国石油集团油气资源探明率偏低，三大石油公司勘探资本开支迅速增加中国油气资源的探明率相对较低，随着勘探投入的加大和勘探技术的突破，我国油气储量还有相当一段稳定增长期，这点与欧美成熟经济体有较大区别，以美国为例，美国在1936年前石油储量一直增长，是快速增长阶段，之后进入稳定增长阶段，这一阶段持续到1972年，1972年以后石油储量开始下降，由于在阿拉斯加发现了储量为7亿多吨的油田，近年来美国石油储量又开始出现增长的势头。我国在1983年以前石油储量增长非常缓慢，随着勘探技术的不断提高，我国石油新增储量开始较快增长，1984年至2005年每年新增油气储量8-9亿吨，目前中国的储量增长相当美国储量增长的中期阶段，是稳定的储量增长时期。11 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图7美国石油储量增量从上世纪70年代开始下降来源：中国石油集团图8中国处于美国石油储量稳步增长的中期阶段，未来还有一段较长的储量稳定增长期来源：中国石油集团12 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图9不同国家石油资源探明率120%100%80%60%40%20%0%美国墨西哥欧洲独联体中东非洲亚太中国来源：CPCIA图10国内三大石油公司勘探开发资本性开支情况（亿元）中国石油中国石化中海石油160014001200100080060040020002001200220032004200520062007来源：东方证券研究所整理13 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备海上油气勘探前景广阔相对于陆地油气，我国海上油气资源勘探开发起步晚，潜在资源储量大，未来勘探空间广阔，这片蔚蓝色的海域将是我国未来能源保障的希望所在，这片海域同时也是中国海洋石油集团下属两家主要油田技术服务工程类上市公司——中海油服和海油工程的主要作业区域，两公司在该作业区域拥有垄断地位。据统计，中国近海探区面积约130万平方公里，油气资源储量约为400亿吨油当量，但油气资源的探明率（尤其是海洋油气资源）相对较低，处于勘探的早中期阶段。随着陆地油气资源总量的减少，海洋油气资源将成为未来中国的重要能源支柱。图11中国海上油气资源探明率较低（单位：%）平均陆地海洋7375807060455038.940302012.3100中国世界美国来源：东方证券研究所整理图12全球海上钻井平台供需及利用率（艘）来源：中海油服14 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图13中海油服钻井平台日费率和使用率情况日费率可用天使用率%10110100890天/6804万美元702600502004200520062007来源：东方证券研究所整理投资策略世界原油价格是油气公司决策资本开支的主要依据，从而对油田技术服务行业景气度产生影响（见本文图1）。原油价格我们认为，在原油价格的众多影响因素中，各国之间的政治博弈和全球原油需求增速是决定中长期走势的决定性因素；美元汇率与油价之间并无绝对的负相关性，但在一些特定的历史阶段，尤其是在美国经济出现较大衰退而美国以外的经济体对原油需求大幅增长之时，弱势美元对油价的飙升起到推波助澜的作用；供给对油价的影响并不显著，往往在特定的时间段内有效，整体与油价的相关性较弱；期货市场的交易者大多是策略交易者或价格跟随着，因此持仓情况短期对油价有影响，但中长期看其影响关系可能倒置。政治博弈首先，在目前美国经济自顾不暇、伊拉克战争遭到美国民众广泛质疑之时，很难设想美国再有能力发动局部战争。美国媒体曾经这样评论小布什，历史上没有哪一任总统象他那样与某一集团（指石油财团）走得这样近，而布什政府对油价听之任之、甚至“火上浇油”的举动引起了美国民众的不满。奥巴马在竞选美国总统的讲演中多次提及中东外交政策，其措词比前任布什政府要缓和得多，包括其承诺尽快结束伊拉克战争，提出从伊撤军的时间表，不在伊拉克境内谋求永久性的军事基地，也不保留战斗部队，在伊朗问题上，愿意无条件地与伊朗谈判解决分歧等等。可以预见，地缘局势紧张在推升油价方面的作用将是有限的。在推动新能源发展方面，奥巴马也比布什政府激进得多，计划加大对新能源和高科技的投入，未来1500亿美元将用于替代能源的研究，并为相关公司提供税务优惠等等。15 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备其次，从美国目前深陷次贷危及、经济陷入全面衰退的情况来看，适当的低油价对经济的恢复是有帮助的。最后，从大国博弈的角度分析，回顾历史不难发现，伴随着每次非美国经济体的快速发展之后，均会在美国的主导下发生利益格局的重新划分，例如，日本在60-70年代飞速发展，但以美国为首的美欧国家却在1985年的广场协议中逼迫日元升值，之后美元指数大幅回落，但日本经济却逐渐陷入衰退的泥潭，至今未走出低谷，“广场协议”被许多人视为“日本失去的10年”的罪魁祸首；90年代，随着前苏联的解体和世界两极经济的结束，亚洲四小龙在区域牵制方面的战略地位逐渐弱化，在美元升值的背景下，1997年金融危机在亚洲各国全面爆发，并直接导致了后续的俄罗斯金融危机，这场危机使得亚洲一些国家多年积累的财富骤然消失，并且使刚刚有所企稳的俄罗斯经济继续遭受重创，而此时的美国经济却在高科技的带领下“独善其身”；进入本世纪，美国的互联网泡沫破灭，经济陷入温和衰退，以中国、印度为代表的亚洲新兴经济体的崛起和美元的疲软推高了油价，主要产油国赚得“盆满钵满”，俄罗斯经济迅速崛起，1998年俄罗斯GDP增速为-4.5%，2003年上升到7.3%，2007年GDP增速高达8.1%，伴随着俄罗斯经济的崛起，美俄之间的矛盾逐渐公开化，标志性事件是去年8月8日爆发的格鲁吉亚危机，历史似乎又站在相似的十字路口，利益格局会如何重新划分、什么会成为导火索？或许美元走强和压低油价是较为直接的方式，去年7月以来油价快速回落对俄罗斯国经济的打击已经有目共睹。当然，低油价在打击俄罗斯、巴西等主要资源输出国经济的同时，也对中国、印度等资源净进口国构成利好，这或许成为我们国家抵御全球新一轮经济衰退的有利条件。原油需求在美国次贷危机影响下，美国经济逐步陷入衰退，并逐渐波及到全球，包括美国、欧盟、日本、中国在内的所有主要经济体同时陷入衰退，国际形势不容乐观，国际能源署、欧佩克等组织频繁下调09年全球原油需求预期。从历史来看，在上世纪80年代初和90年代初，全球GDP增速显著低于2%，世界经济陷入严重的衰退，当时全球原油消费需求陷入负增长，2001年美国网络泡沫导致的经济衰退对传统产业影响较小，但当时的全球原油消费需求增速也仅在1%左右，此次经济危机程度显然较为严重，因此不能排除09年全球原油需求陷入负增长的可能性。全球原油需求减速对油价的压力是不言而喻的。16 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备图14全球原油需求增速和GDP增速GDP增速需求增速（右）54.00%4.53.00%42.00%3.51.00%30.00%2.5-1.00%2-2.00%1.5-3.00%10.5-4.00%来0-5.00%源：1980198319861989199219951998200120042007IMF,BP能源统计美元汇率美元汇率不是决定原油价格的主要因素，但在一些关键性因素导致油价趋势出现转折之后，它会对油价的走势推波助澜，放大其涨/跌幅。一般而言，汇率是在经常项目、资本与金融项目、政治与政策因素影响之下，资本流动的结果，因此一国汇率水平与本国的国际收支、国民收入、财政收支、利率等密切相关。从历史上看，美元经历了2次明显的升值和3次明显的贬值，其波动要比美国GDP小很多。我们发现，虽然经济复苏并不必然导致美元升值，但两次明显的升值却都与美国经济走强相伴，而美元的两次升值也均导致了非美国区域爆发危机。第一阶段是1980-1985年，期间美元迅速升值，墨西哥、巴西等国货币大幅贬值，拉美爆发了严重的债务危机，美国在里根政府大幅降低税率的刺激下，经济逐渐复苏，走出了70年代末、80年代初的低谷；第二个阶段是1995-2000年，90年代美国在新经济的带动下，迎来了战后持续增长的黄金10年，但我们记忆犹新的是，1997年开始金融危机席卷亚洲各国。2001年以后，随着美国互联网泡沫的破灭和911恐怖袭击的发生，国际资本大量撤出美国，美联储持续降息放出美元，美元迅速贬值，2003年6月美元一年期利率降到1%这样危险的程度。为了缓解美元的迅速贬值，美联储转而求助升息，到2006年底，美元一年期利率升高到5.25%。但在美元维持低利率期间，国际资本迅速推高原材料价格，对美国经常项目的压力逐渐加大，导致美元进一步贬值，反过来推高了原材料价格。美联储通过升息来维持美元的努力完全落空，反而引爆了“次贷危机”。次贷危机将全球经济拖入困境，欧盟、日本经济纷纷告急，各国央行纷纷大幅减17 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备息、注资以缓解流动性危机，由于欧洲的货币政策和经济指标相对美国之后，利差的存在和避险要求的提升促使美元指数在去年7月迅速反弹，由最初的70左右上涨到最高89.6，反弹幅度28%，。我们认为，虽然以目前美国的经济情况来看，短期消费、房地产难有起色，出口似乎是唯一的救命稻草，弱势美元恰好利于出口，因此对美国经济有利，但是从中长期来看，似乎强势美元更符合美国利益，原因如下：1）美国是高消费的国家，消费在经济总量中的比重高达70%，靠美元贬值促进出口进而拉动经济显得勉为其难；2）强势美元可以压低大宗商品价格，在减少贸易赤字方面不见得比弱势美元作用小，另外强势美元可以吸引更多国际资本回流美国，重塑投资者信心，无论从改善国际收支、还是刺激消费方面均是有利的。因此，从中长期看，美元会随着美国经济的复苏逐步震荡走高，当然期间的短暂波动难以避免图15美元指数与原油价格（美元/桶）moneyoftheday$2007basket2007150100.0014013080.0012060.0011010040.00908020.00700.006077808992980114780836929598147197119741919198319861919199519202004200719719719719191981981991919200200200来源;东方证券油价判断从影响油价的两个主要因素——政治博弈和需求的角度来看，09年的油价走势不乐观；从历史上看，即便美元阶段性贬值，当其对油价的影响作用与主要影响因素的作用相反时，其影响力也不甚明显，如果未来半年到一年伴随着美国经济逐渐企稳，美元逐步走强，那么对油价的推升作用更是微乎其微。我们对09年的油价走势较为谨慎。但并不意味着没有反弹和交易性的机会，实际上近期国际油价已经出现了明显的反弹，我们判断这次反弹还会继续，原因有四：1）08年底-09年初国际油价的跌幅和跌速较大，市场做空动量被逐渐消化；2）奥巴马年初就职以后，美国一些宏观经济政策取向逐渐明朗，美国宏观经济数据二季度可能阶段性探底回升；3）每年二季度末至三季度是欧美国家夏季用油高峰，届时供需面会为反弹提供支撑；4）近期美联储购买美国国债致使美元阶段性大幅贬值我们判断09年的油价运行区间30-60美元/桶，均价在45美元/桶左右，2010年油价均价可能会回升至50-55美元/桶。18 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备油服类公司投资机会判断从国际来看，油服类企业业绩与油价之间虽然有正相关性，但也有一定的滞后，所以在经济快速回落、油价快速下跌时反而较一般的制造类企业更具防御性，结合我国油气服务公司主要业务集中国内、而国内油气服务行业又呈现垄断竞争格局的特点来看，国内油服类企业的抗周期性相对更强，加之在原油价格阶段性反弹时突出的交易性机会，以目前20倍左右的P/E衡量，油服类企业是较好的攻守兼备的投资品种，建议关注中海油服（601808），公司08、09年的业绩预分别为0.72元/股和0.71元/股表2国际油田服务类公司估值比较P/E5年收入长期增长市值（百万代码P/BROEP/S200920102011增长率%率预测人民币）SLBUSEquity2.9834.2515.0415.4615.4621.556.373442501.86HALUSEquity2.0121.0811.0710.7110.710.415.331061540.89BHIUSEquity1.4024.9411.1911.0611.0617.2813.50650060.84601808CHEquity3.3717.3218.1115.0915.0929.3030.59481838.31TECFPEquity1.285.528.059.819.819.4216.6226291——BJSUSEquity0.8619.379.2910.7910.7919.235.67204811.04135HKEquity0.849.395.5910.7310.7323.44-18.57110026.29PGSNOEquity0.6844.892.494.414.41——-7.0252900.373337HKEquity0.7913.3910.944.754.75————114411.25来源：bloomberg19 油田工程技术服务业景气或有回落，投资攻守兼备分析师承诺王晶(博士)：石油与化工行业首席分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：寿岚电话：021-63325888*6054传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：shoulan@orientsec.com.cn