七匹狼（002029）

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1、东海证券研究所公司研究股权激励强而有力重点关注品牌建设与营销七匹狼（002029）纺织服装行业评级:买入（维持）公司点评2010年12月16日星期四消费品小组投资要点张先萍021-50586660-8633事件：zxp@longone.com.cn2010年12月15日，公司通过了股权激励方案，向21位公司管理人员授予350万份股票期权，占总股本的1.24%。有效期为授权日起4年内。行权价为24.83元。联系人：丰婧行权条件：以2010年经审计财务数据为固定基础，2011年-2013年经审021-505866

2、60-8672计营业收入和基本每股收益较2010年增长达到或超过20%、44%、72.8%，2011fengjing@longone.com.cn年-2013年经审计加权平均的净资产收益率不低于16%、17%、18%。首次行权为授权日起12个月以后三年每年行权比例为40%、30%、30%。服装行业相对沪深300走势图点评：q激励对象主要是品牌营销骨干，说明公司未来发展重点主要在品牌建设和256312000246310000营销方面。本次获期权数量最多者是营销中心总监获得50万股期权，占236380002263

3、比14.29%。品牌中心总监8.57%。7位营销中心二级部门经理也均有500002163600020634000股，分别占1.43%，共10.1%。196320001863q激励强度大，行权要求不高，11年重点可能放在收入增速上，净利润增速1763010-0610-0710-0710-0710-0810-0810-0910-0910-10-10-1110-1110-12下降至30%以下，12年净利率、收入增速提升。行权要求未来三年基本每成交金额纺织服装沪深300股收益增速复合增长率为20%，实际上七匹狼过去三

4、年净利润和EPS增速价格均超过30%，07年至今分别为72%、73%、33%，但是收入增速下滑明显，当前市价：35.8元07年至今分别为81%、89%、20%，10年三个季度收入增速持续下降，第三半年目标：43.4元季度只有8.37%。因此行权的主要挑战在于销售收入的提升上，此次激励股价表现表现了管理层对于品牌建设和提高销售收入的决心。42250q未来几年七匹狼会加大营销和品牌推广力度，销售费用大幅提高，以此促4020038进销售收入的增长。净利润增速可能因此下滑。但是毛利率持续上升趋势1503634100会

5、保持下去。实际上，品牌服装厂商毛利率近年来大部分都在持续上升。3250目前，中低档如美邦毛利在40%以上，中档服装报喜鸟毛利在50%以上，30280网址：10-0610-07h10-07ttp10-07://ww10-0810-08w.lo10-09ngon10-0910-e.c10-om10-11.cn10-1110-1210-12电话：(86-21)50586660转8638传真：(86-21)50819897E-Mail:dhresearch@longone.com.cn市场有风险，投资需谨慎东海证券研

6、究所公司研究高档服装甚至可以做到70%-80%的毛利。七匹狼毛利也是持续上升，目前刚做到40%，还有空间可挖。因此在收入上升20%的情况下，净利润增速估计会远超20%，估计在30%左右。q看好公司长期稳定发展，我们预测七匹狼10年-12年EPS分别为0.97、1.24、1.7，对应11年35倍市盈率，目标价43.4元，给予买入评级。网址：http://www.longone.com.cn电话：(86-21)50586660转8638传真：(86-21)50819897E-Mail:dhresearch@lon

7、gone.com.cn市场有风险，投资需谨慎东海证券研究所公司研究附注：分析师简介及跟踪范围：张先萍：消费品行业分析师，3年行业经验一、行业评级推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-

8、10%-+10%减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅>10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间