2013年度化工行业投资策略周期股等“心动”,成长股看.pdf

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1、周期股等“心动”，成长股看“幡动”——2013年化工行业投资策略基础化工行业研究团队2012年12月证券研究报告核心观点增持评级核心假设一核心假设二核心假设三宏观经济能源价格行业•2013年7.5％的GDP增速•WTI油价波动范围:75～95美•供给端：各子行业产能投放、•国外需求稳定元/桶库存周期、政策(资源、环保)•国内经济增速放缓•电、天气价存在上调预期•需求侧：人的需求（衣食住•通胀压力依然较大•煤价稳定行）、产业转型建议标配化工行业周期篇成长篇选股思路选股思路一选股思路二选股思路三–估值修复

2、–新模式–新技术–新材料–供给冲击P1核心观点增持评级投资评级与逻辑行业评级逻辑公司推荐周期股：烟台万华、新安股份、兴13年上半年周期品供需面尚未改发集团、齐翔腾达“增持”善，超跌情况下具有显著的估值基础化工行业修复行情；成长股因估值切换赚成长股：上海家化、东华科技、鼎取时间的价值龙股份、康得新、沧州明珠、久联发展、雅本化学“增持”石化行业估值便宜、13年景气将回升中国石化、东华能源我们有别于市场的认识13年基础化工需求已在底部区域，估值接近底部，上半年初存在估值修复波段机会，可关注跌幅较大的资

3、源类、化纤类个股；同时政策面（环保、淘汰落后产能等）利好带来的主题投资或交易性机会，如草甘膦、炭黑等子行业。全年可重点关注创新型企业，“真”（非伪）成长股可长期获得超额收益。周期股投资思路：1、估值修复；2、供给冲击成长股投资思路：1、新模式；2、新技术；3、新材料股价催化剂:化工品价格上涨、业绩超预期投资风险：油价下跌超预期、需求更差导致相关公司业绩低于预期P2周期篇预计WTI油价波动区间75-95美金/桶化工过剩产能淘汰进度缓慢，整体景气度看不到上行趋势目前估值水平仍没有达到历史底

4、部，但已接近周期品选股思路一：估值修复周期品选股思路二：供给冲击P32013年WTI油价走势判断：75-95美元/桶图表：美元和油价走势呈现高度的负相关性图表：2012年需求与供给维持较微妙的平衡美元/桶WTI(右侧）美元指数（左侧）利多利空95160经济复苏停滞不前，90140QE3后全球宽松加需求需求可能面临长期低85剧120迷801007580706065伊朗核危机4060页岩气、页岩油产量供应中东政局不稳（如5520将大幅增加叙利亚等）5002008-01-232008-10-022009

5、-06-082010-02-122010-10-222011-06-302012-03-072012-11-14资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所P4整体行业景气度看不到上行趋势行业选择上，固定资产投资增速仍未明显回落，化工整体过剩产能淘汰进度缓慢。未来可关注部分高污染高耗能子行业在环保政策下的限产（如草甘膦）以及行业产能有序淘汰下盈利的结构性好转（如有机硅）等在供给端冲击下而带来的阶段性机会。产业链上，基础化工品在产能过剩及需求疲软下无明显的趋势机会，其中需求刚性的下游行业或能受益

6、于原料下降，而中游行业盈利则仍不乐观。图表：化工固定投资同比增速及各子行业景气指数化学原料及化学制品制造业:累计同比增长化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶制品业45%40%18035%16014030%12025%10020%8015%6010%405%2000%01-0301-0902-0302-0903-0303-0904-0304-0905-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312

7、-0905-0205-0605-1006-0206-0606-1007-0207-0607-1008-0208-0608-1009-0209-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-10资料来源：光大证券研究所资料来源：国家统计局光大证券研究所P5整体行业景气度看不到上行趋势产业品种2012年10月开工率产业品种2012年10月开工率甲醇55%TDI72%二甲醚54%MDI83%甲醛61%BDO55%醋酸70%DMF65%苯酐70%丁酮（ME

8、K）55%DOP55%聚氨酯己二酸（AA）62%丁二烯%聚醚（PPG）47%石油化工酚酮70%环己酮95%纯苯65%环氧丙烷（PO）77%甲苯68%苯胺45%二甲苯68%环氧乙烷（EO）91%环氧丙烷77%二铵78%丙烯65%复合肥35%苯乙烯65%合成氨63%丁苯橡胶85%黄磷55%橡胶顺丁橡胶75%磷矿石56%草甘膦73%硫酸钾46%农药化肥百草枯55%磷酸62%烧碱80%氯化钾99%氯碱纯碱82%尿素70%电石77%三聚氰胺74%聚乙烯75%一铵5