天相投资-正确看待我国m2存量与名义gdp比值偏高问题

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1、证券研究报告·宏观经济分析正确看待我国M2存量与名义GDP比值偏高问题天晓宏观经济与产业研究所报告日期：一、我国M2存量与名义GDP比值确实偏高。如果观察我国狭义货币M1和广义货币M22011年2月23日与名义GDP的比值后会发现，自从我国有货币供应量的历史记录以来，两个比值确实总体呈上升趋势。宏观研究组二、M2存量与名义GDP的比值不是反映通胀压力大小的适宜指标。相反，它的变动方特邀研究员：范建军向在多数情况下与物价的变动方向相反。证券分析师：李衡执业证书编号：三、反映通货膨胀的适宜指标是货币供应量M1、M2的增速。历史数

2、据表明，用以反映A0140511010017通胀压力大小的适宜指标是货币供应量M1、M2的增速，而不是M1、M2的存量规模。【电话】010-66045815四、货币供应量增速偏高是导致M2与名义GDP比值偏高的因素之一。通过观察我国近【邮箱】20年的历史数据可知，在特定时期，M2增速高企确实会推高M2与名义GDP的比值。liheng@txsec.com五、我国M2与GDP比值偏高最根本的原因还是资本市场不发达，投资品种单一。解读服务热线：我国M2与名义GDP比值有内在上升趋势的关键是将广义货币M2看成是居民和企业可投010-

3、66045555资的一种金融资产，而不能把它单纯看成是一种交易媒介。服务邮箱：service@txsec.com六、在资本市场欠发达的经济体，M2增速高于名义GDP增速是常态。在资本市场欠发达的经济体，由于大量金融资产只能以储蓄存款、定期存款的形式存在，因此，市场对广义货币的需求必然会较大。在这样的经济体，一方面，商品交易对M2的需求会随着GDP的增长而增长；另一方面，资产市场对M2的投资需求也会随着社会财富的不断积累而增加。七、不宜用M2存量与名义GDP比值做横向比较的其它原因。随着我国经济实力的增强，国民财富的不断积累，

4、M2与GDP的比率还会继续上升，而且，由于目前金融资产结构过度单一，这种上升也是“合理的”。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责声明证券研究报告·宏观经济分析由于最近国内物价高涨，大家都在试图寻找导致通胀的具体成因。目前比较流行的观点认为，由于我国M2与GDP名义值的比值过大（远超欧美国家），经济中流动性过多，结果导致物价高企。其主要理论依据是货币学派对通货膨胀的定义：无论何时、何地，通货膨胀都是一种货币现象，即物价的上涨一定是因货币供给过量（而不是其他什么原因）引起的。这里，对通胀的认识没有问题，但问题的关键在

5、于什么变量才是反映货币供给过量（或通胀压力大小）的适宜指标。一、我国M2存量与名义GDP比值确实偏高如果观察我国狭义货币M1和广义货币M2与名义GDP的比值后会发现，自从我国有货币供应量的历史记录以来，两个比值确实总体呈上升趋势。其中，M2与名义GDP比值的上升趋势尤为明显。截至2009年底，M1、M2和名义GDP的比值分别达到66％和181％的历史高位。而同期，美国M1、M2和名义GDP的比值分别为12％和60％，欧元区分别为24％和44％，日本分别为92％和144％。图1：我国M1/名义GDP、M2/名义GDP历史走势%

6、200180M1/名义GDP160M2/名义GDP14012010080604020019781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：国家统计局、国家信息中心。图2：美国M1/名义GDP、M2/名义GDP历史走势％656055504540美国M2/名义GDP3530美国M1/名义GDP2520151050198

7、019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009数据来源：Bloomberg。由于M2存量与名义GDP的比值仍有不断上升的趋势，因此，有人就此判断，我国经济将长期面临物价诚信源于独立，专业创造价值2www.txsec.com证券研究报告·宏观经济分析上涨的压力，理由是经济中积存了太多的货币和流动性。进而建议央行采取措施降低广义货币M2与名义G

8、DP的比值，认为只有这个比值降下来，国内通胀问题和资产泡沫问题才能最终得到彻底解决。对这个问题的讨论，实际上涉及到一个M2存量与名义GDP的比值是不是反映通胀压力大小的适宜指标的问题。二、M2存量与名义GDP的比值不是反映通胀压力大小的适宜指标表1：M1、M2存量与名义GDP比值及CPI年