MM理论浅析(论文).doc

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1、浅析MM理论企业财务管理的冃标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理冃标有重耍的作用。企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。资木结构，是指企业各种资本的构成及具比例关系。资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与金业价值Z间的关系。该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同吋存在的米勒模型。在第一阶段，理论的基木假设包括(1)没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；(2)证券交易没有交易成本；(3)

2、个人、机构均可以无风险债务的利率借款；(4)资本市场有效率(5)企业无破产成本和代理成本。该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，乂称为资本结构无关论。然而，这些假设条件过丁•严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。由于债务的利息费用可以在税前扣除，因此具有抵税的作用，所以负债会增加企业的价值。因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率

3、越高，企业价值就越大。企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。有所得税的MM理论包括两个命题。命题一，有负债企业的价值等丁相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即仇二Vu+TB。也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值耍高于未负债公司的价值，且负债越多，金业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。命题二，负债公司的股本成本等丁•相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。这表示考虑了所得税因索后，尽管股木成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考

4、虑公司所得税时上升的幅度。因此该理论认为，金业负债越多，其加权平均资本成本就越低，金业价值就越高。按照该理论，公司最佳的资木结构是100%的负债，这种情形显然不合理。因为企业不可能无限地增加负债。随着债务的增加，其带来的风险和相关成本也会随Z增加，金业负债的无风险假设就不能成立。这里的风险和成本包括由企业破产清算和重组过程中所支付的费用，存货和固定资产的损失以及其他潜在损失，还包括财务拮据导致的代理成本的增加等。这些成本的增加将抵消部分税收方面的好处，使公司价值低于理论值。在第三阶段，将个人所得税也考虑进去，提出了一个新的模型即米勒模型，用来估量负债对金

5、业价值的影响。该模型认为，负债能否提高企业价值取决于税率的高低。无负债的企业市场价值为：Vu=EBIT*(l-Tc)(1-Ts)/Ku,有负债的企业市场价值为:Vl=Vu+[1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-Tb)]B,其中[l-(l-Tc)(1-Ts)/(1-Tb)]B代表了财务杠杆效应。条件不同时，上述模型得岀的结论也不同。例如当(1-Tc)(1-Ts)=(1-Tb)时，财务杠杆效用为0,即企业举债的减税效用被股票投资者的个人所得税抵消，Vl二Vu。由此可得出资本结构与金业价值无关的结论。而当Ts二Tb时，即股票投资个人所得税率与债权人利息所得税税

6、率相等时,贝IJVL二V叶TcB,即与有所得税时的MM模型相同。理论利用数学模型从数量上揭示了资本结构与企业价值的关系，具有十分重耍的意义。但理论存在局限性。理论的基本假设过于苛刻，且与现实差距过大，许多假设条件在现实生活中并不存在或无法实现。如MM理论假设个人和企业可以同一利率借款，但实际上，个人借款远比企业借款成木高，且需承担无限责任，因此个人举债风险远大于企业。理论假定不存在交易成本，但在实际中，各种交易费用是难以避免的，资本市场的套利活动也因此受到限制。其次，MM理论的分析未考虑到外界经济环境与企业自身经营条件变化对资本结构可能产生的影响，而是从

7、静态的角度进行分析的，这就存在一定的局限性。因为许多动态因索却会影响到金业的资本结构。虽然MM理论在实践中存在局限性，但是MM理论仍然具有重大的指导意义。从企业经营的角度看，不同行业的不同企业，具资本结构并没有统一的标准。金业采用不同的资本结构，会产生不同的结果。企业选择最优资本结构可以提高权益资本的运营能力，提高金业价值。与发达国家的企业相比，我国的资本市场还不能算是成熟有效的市场，在我国，上市公司也难以自由地选择融资方式。虽然我国冃前的现状是股权融资成本低于债券融资成木，但我国企业的资木结构一直处在不合理的状态Z中，上市公司偏重丁股权融资，例如增发新

8、股。因此现代资本结构理论无法通过企业的融资行为体现，甚至出现了与Z相悖的现彖，也