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1、2000年11月山西大学学报(哲学社会科学版)Nov.,2000第23卷第4期JournalofShanxiUniversity(Philosophy&SocialScience)Vol.23No.4【经济学研究】企业风险与杠杆效应12邵希娟,崔毅(1.华南理工大学工商管理学院,广东广州510640;2.山西大学经济系,山西太原030006)关键词:决策;财务杠杆;财务风险;经营杠杆;经营风险摘要:企业承受的全部风险来自于销售收入的波动及杠杆的大小,杠杆的存在会加大企业风险;但在销售收入或营业收入增长的情况下,杠杆会使经营收入和股东回报锦上添花。杠杆的大小最终取决于企
2、业的投融资决策。因此,企业管理者通过掌握杠杆知识,一方面可以了解企业所承受的全部风险的大小;另一方面可以科学地决策,熟练地操纵杠杆,使企业安全、有效地运营。中图分类号:F275.5文献标识码:A文章编号:1000-5935(2000)04-0057-03在市场经济条件下,企业将直接面对市场,而市(第226页)场又充满了风险和机遇;同时只要企业生产经营活EBIT=S-b·S-F=(1-b)S-F动中存在固定成本和固定财务费用,就产生了经营其中:S—销售收入杠杆和财务杠杆。无论企业管理者是否意识到,这F—固定成本总额(不包括利息费用)些杠杆都是存在的,它们会加速扩大风险带
3、来的损b—单位变动成本失及机遇带来的利益。这就要求企业管理人员掌握b·S—变动成本总额风险、杠杆和决策之间的关系,面对市场的风险和机可见EBIT大小取决于销售收入(S),固定成本遇能熟练操纵这些杠杆,以保证企业安全、有效的运总额(F),利用回归分析法可将企业总成本(包括固营。本文正是出于这一目的,通过企业风险及杠杆定成本、变动成本、混合成本)分解为固定成本总额、的产生和作用过程,揭示企业风险、杠杆效应与投资变动成本总额。单位变动成本(b)的大小,EBIT的决策之间的关系。波动程度(即经营风险大小)取决于销售收入(S)的从财务管理的角度来看,企业风险定义为预期波动程度以
4、及EBIT对销售收入变化的敏感性(简收入可能的波动程度,即不能达到期望收入的可能称为经营杠杆)。性。若预期收入的波动很大,其结果是很有可能不(一)影响销售收入(S)波动的主要因素有:能达到期望收入,甚至使企业收不回成本或无力偿1.宏观经济环境:宏观经济环境变化对企业产还债务。企业风险可分为经营风险和财务风险,以品需求产生什么影响?例如GNP下降是否会引起下分别阐述:产品需求更大幅度的下降?一经营风险与经营杠杆2.市场竞争程度:企业所处的市场环境如何?经营风险是指公司利息及税前预期收入(简称是属于垄断型还是竞争型?企业产品的市场竞争力[1]EBIT)的波动程度,即预期经
5、营收入的波动程度。及份额比竞争对手如何?【收稿日期】1999-03-24【作者简介】邵希娟(1965-),女,山西运城人,华南理工大学工商管理学院讲师,硕士,主要从事金融与公司财务方面的研究;崔毅(1951-),女,山西盂县人,山西大学经济系教授,主要研究方向为金融与公司财务。573.企业产品的种类、结构及价位:企业销售收入EBIT下降时,EPS下降更快的风险。是否集中在单一产品上?价格是否合理?其中:I—债务利息4.企业的商业信用政策:企业的销售条件、信用标T—所得税税率准及收帐策略的变动会对销售收入产生什么影响?D—优先股股息5.销售人员能力。M—普通股股数在这些
6、因素中,有些是不可控的,如前两个因EPS的波动程度(即财务风险大小)取决于EBIT的素;但有些通过努力基本可控,如后三个因素。波动程度(经营风险大小)以及EPS对EBIT波动的(二)经营杠杆敏感度(简称财务杠杆)。经营风险在前面已讨论经营杠杆通常用经营杠杆度(DOL)表示,公式过,下面讨论财务杠杆。财务杠杆可用财务杠杆度为:DOL=EBIT变化的百分比/销售收入变化的百(DFL)来表示,公式为:分比。DFL=EPS变化的百分比/EBIT变化的百分比假设企业的成本———销售———利润保持线性关DEPS/EPS1==DEBIT/EBITD系,单位变动成本和固定成本保持稳定
7、,则DOL的I+1-T计算可简化为:1-EBITS-b·S1由该公式得:1.当I=0、D=0时,DFL=1,财务杠杆DOL==S-b·S-F1-F不起作用。2.当I、D越大,DFL越大,EPS对EBIT(1-b)·S变化也就越敏感。当经营收入上升(或下降)时,每由该公式得:1.当F=0(即无固定成本)时,股收益会以更大的幅度上升(或下降),即财务杠杆DOL=1,经营杠杆不起作用。企业销售收入每增长对EBIT的波动起一个放大作用。(或下降)百分之几,经营收入也同样增长(或下降)由1、2知:企业财务杠杆产生且大小取决于固百分之几。2.当F越大时,DOL也
