从高纬度到低纬度,中国金融控股集团的风险资本管理之路.pdf

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1、从“高纬度”到“低纬度”——中国金融控股集团的风险资本管理之路一、引言随着2006年中国股市进入了牛市行情，国内金融控股集团的呼声也越来越高：2006年7月，平安保险出资49亿元收购深圳市商业银行89.24%的股权，并于2007年2月将平安银行整合并入深商行，加上此前成立的平安信托、平安证券，平安保险的金融控股格局已初步形成；2007年6月中国人寿以36亿元收购中诚信托60%股权，起步虽然慢于平安保险，但人寿的金融控股的野心并不小；2007年6月交通银行以10.8亿元控股湖北省国际信托投资有限公司，蒋超良明确提出要打造一流的金融控股集团；2007年11月，民生银行以每股16.38

2、元、总价23.4亿元价格认购陕国投26.58%股权，成为其第一大股东，与此同时，公司正积极筹备金融租赁公司、合资基金公司，目标是实现一个包括银行、信托、基金、保险、金融租赁在内的金融控股集团；而作为国内金融控股的先行者，中信集团则在2007年初借壳安信信托将中信信托上市，从而形成A股市场中信银行、中信证券、中信信托的“三驾马车”。一时间，金融控股成为一阵浪潮，但在热潮的背后，需要清醒的认识到，我们的金融控股是缺乏专业化基础的金融控股，我们的信托、金融租赁、乃至城商行等金融机构还没有找到自身发展的清晰模式，而所谓的“交叉销售”等经营协同并不能给这些业务带来更多的支持，金融控股集团的

3、发展来自于每个子公司的专业化发展，而这种专业化发展有赖于中间业务所提供的高杠杆率和集团整体风险资本回报率的管理。对国外金融控股集团的研究显示，成功的金融控股集团都是在专业化发展基础上基于并购套利所形成的特殊产物，并购对象的专业化优势和并购中的低估套利机会是金融控股集团的形成的主要原因，而多业务的相对稳定性则是其持续发展、把握下一次并购扩张机会的关键。与国外金融控股集团不同，国内的金融控股集团是在高估时期、强弱联合的产物，并购的意义在于金融牌照所引发的资本市场对于“金融控股”的遐想和由此产生的溢价，而这种溢价又反过来作为金融集团的融资工具，支持子公司的发展，从而使子公司相对于同行其

4、他中小企业具有了更充沛的资金支持。但是，由于国内金融机构的专业化发展刚刚起步，行业分化也还没有完成，今天的证券公司、信托公司还处于探索阶段，风险资本回报率很低，与银行等业务的融合导致了整个集团风险资本回报不均的局面。这种局面持续的时间越长，企业的风险就越大，因为金融业务的高杠杆完全有可能将个别业务的风险扩大至整个集团——高估套利后的“强弱联合”格局，要求企业用最短时间实现“强强联合”的转化，以提高集团整体的抗风险能力，并实现均衡的风险资本管理。而国际经验已经证明，金融机构之间的经营协同对于金融控股集团的价值并没有那么大的贡献，反而是各金融业务的专业化发展为集团提供了稳定性，而由此

5、产生的行业低谷阶段的套利机会才是金融控股集团的真正价值所在。因此，与其浪费时间在探求所谓的“经营协同”效应，不如专心发展各子业务的专业化优势，提高证券、信托等每个子业务的风险资本回报率——子业务的专业化发展是中国金融控股集团提高整体稳定性的基础。二、从国际经验看金融控股的协同效应2．1金融价值链的专业化分解二十世纪七十年代以来，随着电子化和全球化的推进，金融创新速度加快，金融产业链被重新分解和再造，在此过程中多样化的专业化金融机构诞生：信用卡和应收帐款证券化的创新，使个人消费贷款业务从传统银行链中分离出来，产生了专业化的信用卡公司，其中最著名的就是美国的运通公司；而抵押贷款证券化

6、的诞生则将房地产贷款从传统银行链中分离出来，出现了专业化的抵押贷款担保银行（GNMA）、专业化的抵押贷款零售银行（Countrywide）、专业化的抵押贷款证券化银行（FreddieMac）；此外还有专业化的教育贷款银行（SLM、StudentLoanCorp.）；专业化服务于金融机构的清算行（如美国的StateStreetCorp.，英国的四大清算银行）；专业化发行和管理支票的FirstCitizensBancsharesInc.；专业化发放汽车贷款的AmericreditCorp.；专业化的中小企业融资银行（美国的CapitalSourceInc.，MBFinancialIn

7、c.，德国的Volksbank）；专业化的零售银行（美国的FirstComnwlthCorp.，Coutts）；专业化的中长期项目贷款银行（欧洲复兴银行）；专业化的农业贷款银行（FederalAgriculturalMortgageCorp.）；专业化的金融产品分销商（CharlesSchwab）；专业化的船舶融资银行（挪威银行）……上述金融机构都将某一特殊金融服务从传统的银行价值链中分离出来，通过专业化的风险控制能力降低资金需求和运营成本，并凭借创新的金融手段来转移、分散风险，