ch5 股票和债券的定价.ppt

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1、第五章5股票和债券定价0主要内容5.1债券的定义和例子5.2如何对债券定价5.3债券定义5.4普通股现值5.5股利折现模型中参数的估计5.6增长机会5.7股利增长模型和NPVGO模型(高级篇)5.8市盈率5.9本章小结1股票和债券定价第一原则:证券的价值=预期未来现金流的现值为了给股票和债券定价，我们需要:预计未来现金流:规模时间将未来现金流用一个合适的利率折现:折现率应该取决于证券的风险.2纯贴现债券PureDiscountBonds纯贴现债券是到期前不支付利息的债券。一般是以低于面值出售，到期按面值赎回。纯贴现债券在0期的价值：其价值等于到期日支

2、付面值的现值。3零息债券例子30年期零息债券，票面价值1000元，收益率是6%，计算其当前价值。4平息债券Level-CouponBonds平息债券在到期日前进行有规律的利息支付，到期偿还本金。平息债券的价格就是利息的现值与本金的现值之和。平息债券在零期的价格公式：5平息债券的例子（每半年付息一次的）平息债券，面额1000元，期限是6年，票面年利率是6.375%，每半年支付一次利息，市场收益率是5%。发行日是2004.1.1，第一次支付利息是2004.6.30求：发行时的价格。6金边债券金边债券没有到期日，每年支付票面利息01234CCCC75.3债

3、券定义1.债券价格和市场利率呈反方向变动。2.平息债券发售情况如果票面利率等于市场利率，平价销售如果票面利率高于市场利率，溢价发售(premium)如果票面利率低于市场利率，折价发售(discount)3.到期收益率yieldtomaturity(YTM)是使债券价格等于本金和利息现值之和的贴现率。它是事前评价债券收益的重要指标。8到期收益率的计算1.两年期平息债券，面值1000，票面利率10%。如果现在以1035.67元卖掉债券，到期收益率是多少？2.两年期平息债券，面值1000，票面利率5%。即期利率分别为8%和10%。计算到期收益率。9答：长期

4、债券价格会下降，因为债券价格是现金流的现值总和，市场利率上升，现金流的现值就下降。如果市场利率意外上升，那么会对长期债券价格产生什么影响？为什么？10练习题债券A面值是40000元，20年到期。前六年不支付利息，随后八年每半年支付2000元利息，剩下的六年每半年支付2500元利息。如果名义利率是12%，按半年计复利，计算债券价格。115.4普通股现值金融资产的价格是由其未来现金流现值得到的。股票的价格等于？公司普通股价格等于未来所有股利现值12对不同类型股票定价零增长固定增长变动增长13情形1：零增长每期的股利是固定的rPrrrPDiv)1(Div)

5、1(Div)1(Div03322110=++++++=LL===321DivDivDiv未来现金流恒定不变，所以零增长股票的价值是永续年金的现值:14情形2：固定增长)1(DivDiv01g+=固定增长股票的价值是永续增长年金的现值:grP-=10Div假设股利以固定比率g增长2012)1(Div)1(DivDivgg+=+=..3023)1(Div)1(DivDivgg+=+=.15例题某公司的股票将在1年后支付2元的股利，然后股利将5%的速度永远增长下去。股票的市场收益率是12%。1、股票的当前价格是多少？2、10年后股票的价格是多少？16情形3

6、：变动增长率假设股利在一个可以预见的将来按变动比率增长，然后按照固定比率增长。计算变动增长率股票的价值，需要:估计在可以预见的将来的股利.计算当成为固定增长率股票时的价值(情形2).用合适的折现率折现全部估计的现值。1712.185.5股利折现模型中的参数估计EstimatesofParametersintheDividend-DiscountModel公司价格是公司股利增长率g和折现率r的函数g从何而来?r从何而来?19g从何来?分析：如果公司将所有盈余作为股利分配给投资者，则公司净投资为零（不考虑外源融资），盈利不会增长。只有当部分盈余用于再投资

7、时，盈利才会增长。明年盈利=今年盈利+今年的留存收益×留存收益回报率两边除以“今年盈利”1+盈利的增长率=1+留存收益比率×留存收益回报率盈利的增长率=留存收益比率×留存收益回报率20g从何来盈利的增长率=留存收益比率×留存收益回报率g=留存收益比率×留存收益回报率前提假设：假设股利分配比率不变（即假设留存收益比率不变）假设未来留存收益的再投资回报率等于历史回报率21r从何来?r可以分为两部分股利收益率股利增长率保持对r的理性怀疑.r严重依赖于g，而g的得出是基于一系列假设的。实际中，为了避免非常大的误差，r可以采用行业平均值Div是一年后得到的股利

8、225.6增长机会GrowthOpportunities增长机会是指有机会投资于净现值为正的项目。公司的价值