美国共同基金竞争策略研究

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1、美国共同基金竞争策略研究　　【摘要】由于美国共同基金在美国证监会的监管下实行非基于绩效的管理费用征收规则，共同基金的互相竞争行为不能直观的从价格上得以反映，如何发现基金的竞争实效和策略是学界一个亟待解决的问题。因此，本文以美国的共同基金市场为研究对象，归纳了美国共同基金互相竞争的要素，竞争的子类市场以及竞争策略对市场结构、市场分层的不同影响，最终得出共同基金市场属非完全的市场竞争，基金的群类策略、绩效收益、资金流动以及管理费用结构对其竞争力有重要影响。【关键词】共同基金竞争策略管理费用非完全竞争子类市场一、引言共同基金在美国经济发展中起着越来越大的作用。在过去三十年中，共同基金市场

2、是美国成长最快的金融资本市场之一。在1980年代，美国共同基金市场在股票债券市场的牛市，新金融产品的研发以及基金份额快速增长的强势下，实现了快速增长。截止2011年年末，美国市场上共有15，000个共同基金拥有11.6万亿美元的资产管理规模，相较于1980年的1.5亿美元的市场规模实现了前所未有的增长。目前，美国拥有全球最大的共同基金市场。12随着共同基金市场的逐步增长，各个基金是否互相竞争以及如何互相竞争成为了重要的问题。实际上，各基金都在为创造更多的资金流入、更高的收益率以及更有吸引力的费用结构不懈努力，以提高自身在行业中的竞争力。由于美国证监会规定共同基金不得将管理费用基于上

3、一期的绩效，以防止基金对认购的投资者征收不合理的高额管理费。这项规定潜移默化的将原本应该发生在价格市场上的直观竞争变为在基金的子类市场——包括产品市场、资本流动市场以及声誉等子市场上的隐性竞争。因此，共同基金的竞争行为及策略不能被投资者发现，造成了信息的不对称，妨碍了正确的投资判断。为了解决这一问题，学术界对共同基金在子市场的竞争有了初步的研究，但尚未将对竞争行为的探索研究发现按照一系列的要素、市场、结构进行归纳整理。为此，本文以美国共同基金市场为研究对象，集中归纳了共同基金竞争中各要素、子类市场以及对市场结构的影响，得出共同基金市场属非完全的市场竞争，基金的群类策略、绩效收益、资

4、金流动以及管理费用结构对其竞争力有重要影响的结论，这将对投资者发现和应用基金的竞争策略的信息提供一定的科学依据。二、竞争要素12基金互相竞争有很多不同的原因和要素，一部分是关于信息披露、产品多样化以及费用最小化，还有一部分是关于分析师乐观性、行为偏见以及母管理公司的群类策略。除此以外，声誉也会影响基金的竞争性及其竞争策略。因此，分析各竞争要素在基金竞争中的重要性能更好的阐述为何共同基金会相互竞争，从而了解竞争的机制和核心。（一）主观要素主观要素在基金的竞争策略中起着重要所用，这些要素不为基金的投资模型或者宏观变量所左右，但却对个体偏见产生影响从而影响整个基金的竞争性。Molaand

5、Guidolin（2009）发现基金的分析师在母管理公司拥有某股在市场上的绝对份额时，会变得非常乐观从而趋同的持有或者推荐持有该股票。从竞争策略的有效性而言，乐观偏见会导致羊群效应从而对股票市场的估计产生偏误，导致基金的投资推荐产生偏差。Bailey，Kumarand12Ng（2011）测试了行为偏见在基金策略选择中的作用。大量的美国折扣中间投资人的调查数据表明他们对新闻，税收以及母公司的偏见非常倚重，以至于这些投资者可以分为投机博弈者、聪明、过于自信、特立独行以及中性为代表的投资人格。这些人格特征与风险偏好高度相关。Witte（2012）阐述了最优秀的基金因为过于追求风险带来的高

6、额收益，可能会成为下一季最差的基金之一。风险偏好的分析结果是证明竞争中拥有卓越选股技能的基金经理无法长期表现优秀的主观原因。在Nguyen-Thi-Thanh（2011）对基金经理的风险追求行为的分析中，他发现处于竞争状态下的经理人不仅会主动选择风险水平，同时也会尽可能在所处的风险水平中成为绩效的佼佼者。因此，诸如风险偏好，投资偏见，分析师乐观性以及绩效目标等主观要素是导致基金互相竞争的重要诱因。（二）客观要素在市场竞争中，客观要素主要是行业相关的规章制度以及企业自身的策略、规定等不以基金经理意志为转移的因素。Haslem（2004）探讨了共同基金的定价策略。由于美国证监会禁止基于

7、绩效收益的管理费用，受绩效驱动影响的基金会加入一些向投资者收取高额管理费用的行列，这些费用则基于资产规模，而非投资绩效。基金的资产规模在美国证监会规章制度等客观要素的影响下，成为了基金互相竞争的子类市场之一。Khorana（2004）认为母管理公司的群类策略的目的是为了最大化资产规模从而收取更高的管理费用，但是基金的投资者希望获得低成本下更高的风险调整后的收益，这是利益冲突的一个方面。那些收取低额管理费的母管理公司能够更快的获得市场份额，然后随着资产规模的扩大逐步增加