基金研究专题二：美国ETF发展及竞争格局

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1、金融工程专题研究目录一、ETF的基础特性3（一）什么是ETF？：ETF与共同基金3（二）ETF运作模式：申赎与买卖3二、ETF的发展格局4（一）ETF持续壮大，已成基金市场增长主力4（二）股票ETF占主导，债券ETF上升势头迅猛5（三）指数ETF与共同基金齐头并进，主动管理ETF仍在培育期7（四）宽基、行业ETF平稳发展，SMARTBETAETF大放异彩8（五）ETF已成美国投资者配置全球股票资产的重要工具10三、ETF的崛起原因11（一）指数和低成本投资的盛行带动ETF的持续快速增长11（二）高度透明性及上市交易使得ETF成为绝佳的资产配置工具12（三）金融顾问行

2、业的模式转变推动ETF零售端的持续扩张13四、ETF的竞争格局13（一）宽基ETF：存量竞争费率成关键，新渠道优势为竞争加码13（二）行业ETF：科技和医疗引领，机构投资者为重16（三）SMARTBETAETF：费率业绩为重要砝码，竞争空间广阔19（四）其他ETF：ESG发展仍需时日，巨头公司均有布局23插图目录25表格目录25本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2金融工程专题研究一、ETF的基础特性（一）什么是ETF？：ETF与共同基金自20世纪90年代早期问世后，美国市场的机构和个人投资者对ETF(ExchangeTradedF

3、unds)产生持续增长的需求，过去近20年美国ETF市场的资产规模增长了98倍：从1999年末的340亿美元增长至2018年末的3.37万亿美元，占共同基金和ETF合计规模的比重亦从1999年末的0.5%增长至2018年末的16%。ETF的快速发展与其特性密不可分，本部分我们通过与共同基金（MutualFunds）对比，对ETF的基础特性进行梳理。ETF是由一篮子股票、债券、商品或其他资产组成的的分散的投资组合，以便投资者通过其参与股票、债券、商品或其他金融市场投资。ETF与共同基金有众多相似之处，二者均为投资公司法案监管下的提供一篮子股票、债券、商品或其他资产组成

4、的投资组合的注册投资公司，均需每日披露净值，投资者依据净值进行申购赎回。2008年以前发行的ETF均为指数ETF，类似指数共同基金，投资目标为跟踪基准指数，以求相对基准指数的跟踪误差最小化。2008年开始有持仓完全披露的主动管理ETF发行，类似主动管理共同基金，实行特定的投资目标或投资策略。作为共同基金的创新产品，ETF有其独特之处。ETF的第一个特点为上市交易机制，可以像股票一样在证券交易所上市。投资者除了能像申购赎回共同基金一样在一级市场以净值申购赎回ETF份额，还能在二级市场以实时价格进行ETF份额的买卖。ETF的第二个特点为两级定价机制，共同基金以净值定价，

5、净值为申购赎回的依据，且每日的净值是唯一的，反映基金底层资产的价值；ETF除了以净值定价外，还以二级市场的交易定价，由二级市场的供需产生日内连续的交易价格，反映基金底层资产的实时价值及市场供需变化。ETF的第三个特点为透明性，共同基金每个季度披露投资组合且往往有一定滞后，而ETF还通过披露每日申购赎回清单或投资组合报告（主动ETF），保持投资组合的高度透明性。（二）ETF运作模式：申赎与买卖ETF的申购与赎回由ETF发行人与AP（指定代理商）在一级市场进行，ETF发行人提供由基础证券（通常会包含部分现金）组成的申购赎回清单，申购赎回清单包含资产的价值等价于ETF的净

6、值。当AP进行申购（或赎回）操作时，提供申购赎回清单指定的基础证券（或ETF份额），向ETF发行人换取相应的ETF份额（或申购赎回清单指定的基础证券）。ETF份额的申赎通常有最低份额的较高门槛，且只能由AP执行，其他投资者则需通过AP进行份额申赎。ETF的买入与卖出由ETF投资者（包含AP）在二级市场进行，类似股票，ETF份额通过二级市场在投资者间流通。ETF的交易价格由二级市场供需决定，可能会与净值出现偏离，称为折价（价格低于净值）或溢价（价格高于价值），但ETF的高度透明性及两级市场交易机制使得ETF的价格不会长期持续偏离净值，最终都会近似等于净值。一方面，高度

7、透明性使得投资者可以根据ETF披露的跟踪指数成份或持股组合估算ETF的实时价值，当出现价格偏离时对ETF份额或基础资产进行相应的买入卖出操作，将会驱使ETF价格向净值收敛。另本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3金融工程专题研究一方面，投资者可以依据ETF的两级市场交易机制进行套利，当ETF出现折价时，AP会出于自身目的（或作为其他投资者的代理）在二级市场买入ETF份额，随后在一级市场赎回，进而获利，由于二级市场ETF份额的需求增加，其价格会向上与净值收敛，反之出现溢价时，AP会在一级市场申购ETF份额，在二级市场卖出，价格会向