2010金融工程第03章.ppt

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1、第三章远期和期货的定价主要内容第一节金融远期和期货市场概述第二节远期价格和期货价格的关系第三节无收益资产远期合约的定价第四节支付已知现金收益资产远期合约定价第五节支付已知收益率资产远期合约定价第六节期货价格与现货价格的关系第一节金融远期和期货市场概述一、金融远期市场第三章远期和期货的定价如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格（即交割价格

2、）买卖一定数量的某种金融资产的合约。远期价格与远期价值我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格(或远期理论价格)。第三章远期和期货的定价但随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。合约到期时，合约的价值就取决于标的资产的市价与交割价格。远期价值是远期合约的价值。在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。远期合约的优点第三章远期和期货的定价远期合约是非标准化合约，因此灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等

3、细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约的缺点最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。第三章远期和期货的定价其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。因此有：A（1＋10％）（1＋r）＝A（1＋10.5％）2有（1＋10％）（1＋r）＝（1＋10.5％）2r=11.00%

4、第三章远期和期货的定价远期利率假设本金为A的资金要作2年期的投资，这里有两种方法。这两种方法所获得的终值应该一样，否则会有无风险套利机会。若1年期的即期利率为10％，2年期的即期利率为10.5％，从现在看，1年后期限为1年的远期利率r是多少？远期利率指现在时刻的将来一定期限的利率。如12远期利率，表示1年之后开始的期限为1年的远期利率。第三章远期和期货的定价所以有因为当即期利率和远期利率均为连续复利时，远期利率的计算如下：注意：此式仅适应于每年计一次复利的情形。一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*>T）到期的即期利率

5、为r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率可以通过下式求得：金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。第三章远期和期货的定价二、金融期货市场金融期货交易的特征期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。第三章远期和期货的定价期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合

6、约上有明确的规定，无须双方再商定。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。金融期货合约的种类外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。第三章远期和期货的定价股价指数期货的标的物是股价指数。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。期货市场的功能转移价格风险的

7、功能价格发现功能第三章远期和期货的定价三、期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同第三章远期和期货的定价第二节远期价格和期货价格的关系相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。第三章远期和期货的定价当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。第三章远期和期货的定价一、对本章符号的规定第三节无收益资产远期合约的定价T：远期或期货合约的到期时间，单位为年；t：现在的时

8、间，单位为年；S：标的资产在t时刻的价格；ST：标的资产在T时的价格；K：远期合约中的交割价格；f：远期合约