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1、经济增长前沿课题组:国际资本流动、经济扭曲与宏观稳定国际资本流动、经济扭曲与宏观稳定———当前经济增长态势分析3经济增长前沿课题组(中国社会科学院经济研究所100836)内容提要:本文针对当前中国所面临的资本流动新格局(即大量非FDI流入),分析了国际资本流动引起宏观不稳定的机制,以及通过对冲与资本管制方式应对资本流动冲击的局限。论文的核心是引入经济扭曲概念,建立了带扭曲因素的资本流动与宏观稳定模型,强调扭曲的存在会使波动加剧。因此,为应对资本流动新格局,政策当局需要尽快完善非FDI监控体系、矫正各种经济扭曲,并促使宏观调控模式由数量型向价格型转变。关键词:国际资本
2、流动经济扭曲宏观稳定一、导言2004年,中国经历了“有惊无险”的高增长。2004年经济增长与以往最大的不同就是大量国际资本流入,外汇储备新增了2000多亿美元,扣除贸易顺差仍高达1700亿,资本流入越来越强。国际资本大规模流入导致的直接宏观后果就是:(1)货币发行量不是依据国内经济情形供给,而是被外汇占款压迫性加快发行。(2)投资的快速增长并不仅仅依赖于贷款规模。2004年贷款额度只完成了计划的90%多,但前三季度投资增长分别高达43%、2816%与2717%。投资高增长除了地方投资冲动外,外资是主要推动力之一:2004年国有及国有控股投资增长1415%,远低于全国
3、平均水平,而外商投资企业投资增长却达到5212%。(3)国际资本进入资产部门的也越来越多,中心区域的地产热背后就有大量国际资本的影子,外资对房地产价格的上升起了非常大的作用,波动的放大效应显现。2005年,政府承诺汇率和资本流动管制的“市场化改革”,意味着开放的步伐将继续加快,国际资本流动及其对宏观稳定的冲击成为当前非常紧迫的理论和政策命题。自亚洲金融危机以来,研究国际资本流动对一国经济冲击的文献剧增。这些文献主要从金融自由化与金融开放的角度探讨了资本流动加剧以后对于实体经济的影响。GlickandHutchison(1999)考察了一个包含90个国家、时间跨度为1
4、975—1990年的大样本。他们的研究表明:新兴市场对国际资本流动的开放,加上自由化的金融结构,使得它们非常脆弱从而易于爆发双重危机(银行危机与货币危机同时出现)。DemirgüÔ2KuntandDetragiache(1998)考察了53个国家在1980—1995年的银行危机与金融自由化的经验关系。他们发现,如果存在一个非常强有力的制度环境(如遵从法制、低水平腐败,以及合约执行良好等),那么金融自由化对银行脆弱性的影响就是微弱的。这些结果表明:金融自由化的推进应该审慎,特别是在那些制度发展比如法制、合约执行、审慎的规制与监管都还未成熟的国家。Williamsona
5、ndMahar(1998)考察了34个国家在1973—1996年推进自由化的经验。他们认为,3“经济增长前沿课题”受中国社会科学院重点课题资金资助,课题负责人张平,本报告执笔人张晓晶。报告参与讨论的有刘树成、张平、刘霞辉、汪红驹、赵志君、杨春学、栾存存。特别感谢孙涛、叶辅靖、管涛在论文写作中提供的帮助。42005年第4期金融自由化有收益但也有导致危机的风险。金融自由化带来金融深化以及投资配置效率的提高,但它未能促进储蓄的提高。自由化的缺点是这一过程会导致出现危机,对于大多数国家而言,资本账户自由化提高了这种可能性。因此,关键是如何设计一个自由化的方案以避免危机。He
6、llman,MurdockandStiglitz(2000)建议,开始应该有一个宏观经济稳定政策,然后完善银行的监管,最后才是资本账户自由化。这个结论与Edwards(2001)很接近。他认为,在控制了其他变量(包括总投资)以后,一个资本账户更为开放的国家,比那些资本流动限制的国家表现要好。并且,资本账户开放对增长有积极影响只是在一国已经取得了一定程度的经济发展之后才会出现。这也支持了资本账户自由化要有一个最优顺序的观点。Kaminsky与Schmukler(2002)指出,金融自由化会带来短痛,但长期来看是会带来收益。Tornell,Westermann,Mart
7、inez(2004)也指出,金融自由化会促进增长,但也会带来危机,即金融自由化与增长和危机都存在着正向关系。IMF组织的一项名为《金融全球化对发展中国家的影响》的研究表明,金融开放的好处并不确定(Prasad,Rogoff,WeiandKose,2003)。Aghion等人的研究认为,在金融发展处于中等水平的国家,金融开放,特别是大量组合证券投资的进入,会带来经济的不稳定(Aghion,BacchettaandBanerjee,2004)。赵敏(2004)在分析大量资本流入问题时指出:从上世纪90年代以来各国应对大量资本流入的情况看,成功的经验很少,而教训却很多
