我国风险投资退出方式的现实选择.pdf

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1、姓年专研究论文名：庞晓敏级：2001级业：金融学籀方向：投资学目：我国风险投资瓢穗式瀵●，的现实选粹羞‘皑圃k●‘●、珊糍麟鬻套蒸，霉题内容提要本文在分析了风险投资退出机制的内涵和重要性，并且在对风险投资退出机制作了初步的经济学分析的基础上，对比分析了股份公开上市、并购、回购、二次出售、清算等国外流行的退出方式的优劣。特别是在对风险投资退出的相关理论进行分析的基础之上，通过比较首次公开发行和企业并购这两种最主要的退出方式的绩效，探讨了风险投资退出绩效的内涵、评价标准和评价指标体系等问题，仞步建立了

2、风险投资的退出绩效评价模型。同时，在借鉴国外风险资本退出方式的基础上提出了适合我国国情的退出方式。笔者认为应在政府的全力支持、以投资银行为主的各中介机构的积极配合与协助下，尽快建立健全法律法规，在适当时期开设创业板市场，构建一个以证券市场为先导，以活跃的并购活动为基础，以海外上市和其它退出方式为辅助的多层次、高效率的风险投资退出机制。关键词：风险投资退出方式绩效分析AbstractThispaperexplorestheimportanceandtheconnotationoftheventure

3、capita’Sexitingmechanism．Basedonthepreliminaryeconomicanalysis，thepapercomparestheprevailingways，suchasIPO，M&A，REPOs，re．saleandsettlement，inwesterncountries．Aftergeneralcomparisons，thepapermainlyfocusontheperformanceofIPOandM&A，analyzingtheconnotation

4、，evaluationcriterionandevaluationsystemofventurecapita’Sexitingmechanismandthensetupasimplemodelthatcanbeusedtoevaluatetheperformanceofdifferentexitingways．Finally,theauthorputsforwardthewaysuitableforChinaandarguesthatwiththegreatgovernmentsupportand

5、theactiveparticipationofthemarketintermediaries，weshouldsetupregulationsineveryrespectandtakethesecuritymarketasthecore，thevigorousM&Aactionasthebasicplatformandassociatewithoversea’SIPOaswellasotherwaystobuildahighefficientmarketsindifferentlevels．Ke

6、ywords：venturecapital，exitingways，performanceofexitingways导论风险投资以其异乎寻常的高风险和高收益展示出其独特的魅力。在美国，风险投资已成功孵化出IBM、微软(Microsoft)、英特尔(Intel)和雅虎(Yahoo)等企业。通常，风险投资是在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。如果没有顺畅的市场退出机制，风险投资一旦投入，就只能保持股权

7、形态，投资将难以收回，导致风险投资基金规模不断缩小，无法维持自身的简单再生产。因此，风险投资退出机制是风险资本存在和发展的基础。建立和完善顺畅的风险资本退出机制对于促进高新技术产业的发展，解决中小企业融资问题，促进经济发展具有极强的现实意义。世界各国的许多学者都对风险投资的退出机制作了较为深入的研究。西方国家风险投资发展较早，对风险投资退出的研究比较成熟，而且主要集中在实证研究方面。Sahlman(1990)，Cornelli&Yosha(1997)，Trester(1998)，Helimann(

8、1998)，Kirilenko(2001)认为风险投资退出对消除风险企业与风险投资家之间的委托代理问题具有重要作用。Sahlman(1990)，Gompers＆Lerner(1999)认为风险投资的本质在于具有盈利性退出的能力。Macfntosh(1997)研究了风险投资有五种基本的退出渠道：首次公开上市(IPO)、收购退出、二次出售、回购和清算。Smith(2000)讨论了IPO、收购和回购三种退出渠道。Gompers(1995)抽样调查了自1961年1月至1992年7月接受风险