中国能源期货的对冲模型比较研究(1).pdf

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1、理论研究中国能源期货的对冲模型比较研究12殷炼乾赵驰（1.暨南大学国际商学院，广东珠海519070；2.东南大学经济管理学院，江苏南京210008）摘要：本文以中国燃料油期货及现货数据为例，介绍了中国能源市场中对冲实践的一系列流程：从理论框架、模型选择、数据检验、对冲期限到对冲有效性检验。本文遵循该流程，对比了基于最小方差和效用最大化两类理论框架下的四类模型（OLS、VAR和两类不同的误差修正向量GARCH模型）。实证研究发现：（1）对冲效果与对冲期限呈现先上升后下降的倒U型关系；（2）在效用最大化理论框架下，采用基于向量的GARCH模型和15天动态对冲策略的投资组

2、合对冲后修正夏普比率高达2.95，提升风险收益比的效果十分显著。关键词：对冲；能源期货；动态模型；效用最大化Abstract：ThispaperintroducestheprotocolofhedgingpracticeinChina’senergyfuturemarketwithChinesefu-eloilfutureandspotdatasetastheexample.Theprotocolincludestheselectionoftheoriesandmodels，datadiagno-sis，hedgingperiodsanditseffectivene

3、ss.Thispapercomparesfourmodels，namely，OLS，VAR，VECM-GARCHanddynamicOLSthroughbothvariance-reductionandmean-varianceutilitymaximizationapproaches.Theempiricalstudyfindsthatfirstly，theeffectivenessofhedgingstrategieshasshownaninvertedUshapewiththehedginghori-zons.Secondly，byusingadynamics

4、trategyof15days’timehorizonwithVECM-GARCHmodelundertheap-proachofutilitymaximization，theportfoliocanreacharevisedSharperatioof2.95.Theimprovementofrisk/rewardratioisquiteremarkable.KeyWords：hedging，energyfutures，dynamicmodel，utilitymaximization中图分类号：F830.93文献标识码：A文章编号：1674-2265（2013）12

5、-0025-05一、引言马诺利斯和尼科斯（Manolis和Nikos，2000），戴、约翰逊（Johnson，1960）、斯坦因（Stein，1961）李和约德（HsiangTai、Lee和JonathanKYoder，和埃德林顿（Ederington，1979）基于投资组合理论2007）等人在美国、日本和中国台湾等期货市场的（PortfolioTheory），提出了对冲理论的经典方法—实证研究中验证了这一改进。本文在中国能源期货JSE方法。然而时变的价格波动使得实践中的最优对市场展开类似的实证研究，并在系统整理对冲实践冲比率也是动态的，于是在经典理论框架下使用动流

6、程的过程中寻找中国燃料油期货市场中的最优对态模型寻找最优对冲比例成为新的研究热点。在恩冲比率。格尔和格兰杰的研究基础上，高希（Ghosh，1993）按照对冲实践流程，本文对比了基于最小方差及周、丹尼斯和李（Chou、Denis和Lee，1996）进一和效用最大化两类理论框架下的四类模型（OLS、步指出动态模型中加入协整项能够提高对冲效果。VAR和两类不同的误差修正向量GARCH模型）的对收稿日期：2013-11-15本文感谢暨南大学“中央高校基本科研业务费专项资金”与“2012年度江苏省社科基金一般项目基金”（12EYB006）资助。作者简介：殷炼乾（1983-），

7、男，湖北随州人，暨南大学国际商学院讲师，珠海市系统工程协会理事，博士，研究方向为数量经济学；赵驰（1981-），女，内蒙古包头人，东南大学经济管理学院经济系讲师，博士，研究方向为产业经济学。《金融发展研究》第12期【25】理论研究冲效果，并在实证研究中发现：在效用最大化理论约翰和杰弗里（John和Geoffrey，1991）基于个人财框架下，采用基于向量GARCH模型和15天动态对富的期望效用最大化，即：冲策略的投资组合对冲后修正夏普比率高达2.95，Ma**xE(U(Wt+1))=Ma**x∬U(Wt(1+RS,t+1-htRF,t+1))hh提升风险收益比的