期货对冲策略

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1、期货对冲策略基本原理——一般情况基本原理——原因探析基差风险基差保值最佳对冲比例引言•期货之所以具有重要作用，关键是其两大功能：–远期价格发现功能，–规避价格风险的功能•本讲介绍如何通过对冲以规避价格风险•首先介绍期货对冲的基本原理•其次学习不考虑调整的对冲策略•最后学习通过调整以实现对冲目的的策略基本原理•为何能对冲价格风险？•期货市场与现货市场价格的相关性–期货价格与现货价格变动方向相同–期货价格与现货价格趋同性•如果在一个市场持有多头寸（long），而另一个市场为空头寸/短头寸（short）•则一个市场受损，另一个市场获益•则价格波动对持有者的收益影响大为减少

2、！基本原理•如何对冲？短头寸对冲（shorthedge）•当对冲者已经拥有某种资产并期望在将来卖出该资产，最担心的是•资产价格下跌•在期货市场上抛售该资产，当资产价格下跌时，期货市场对冲平仓，则有收益•因此：价格下跌，现货市场出现损失，但期货市场出现盈余短头寸对冲举例•6月1日，一个谷物转运商人以每蒲式耳2美元购进10万蒲式耳的玉米，为了减少价格下跌造成的损失，该商人以每蒲式耳2.1美元的价格卖出同等数量的期货合约。•一个月后玉米的现货价格降至每蒲式耳1.8美元，该商人就要承受0.2美元的损失，但是期货市场的价格也下跌至1.9美元，即有0.2美元的利润但是？•如果1

3、个月后，玉米现货价格涨至2.2美元，期货价格涨至2.3美元？思考•套期保值在降低风险的同时，也限制了额外利润的获得•常见的进行卖出保值的客户有三种：–将要出售农产品的农场主；–有原料存货而担心现货市场原料价格下降的加工商、制造商；–已有货源尚未找到买主而担心价格下降的中间商。基本原理•如何对冲？长头寸对冲（longhedge）•当对冲者已知将来需要买入一定资产，最担心的是•资产价格上扬•为了锁定成本，可以长头寸保值•在期货市场上买入该资产•因此：价格上升，从现货市场购入将导致成本增加，但期货市场将出现盈余长头寸对冲举例•一个出口商与国外的买主签订了一份6个月后交运1

4、0万蒲式耳、价格为每蒲式耳1.5美元的玉米现货合同。•完成合同三种方式–第一，购进现货玉米，并贮存6个月后出口。–用此方法该商人必须自己支付仓贮保管费用，并需立即支付全额15万美元的货款。这样既增加了成本，又增加了资金周转的困难。–第二，暂时不采取任何行动，直至6个月后才从现货市场上购进出口。–承担玉米价格上涨的风险。–第三，6个月后，在现货市场购进玉米出口。并立即在期货市场上购进同等数量的期货合约，以求保值。•在期货市场购进玉米期货合约20份(每份合约5000蒲式耳)，价格为每蒲式耳1.6美元。情况如何呢？•6个月后，玉米现货价格上涨了0.1美元，期货价格也上涨了

5、0.1美元•结果，现货市场亏损每蒲式耳0.1美元(1.5美元一1.6美元)，期货市场盈利每蒲式耳0.1美元(1.7美元—1.6美元)•现货市场中的损失已被期货市场的盈利完全抵消，从而达到了保值的目的•如果6个月后，玉米现货价格跌至1.30美元，期货价格跌至1.40美元•现货市场盈利每蒲式耳0.2美元(1.5美元—1.3美元)，期货市场亏损每蒲式耳0.2美元(1.4美元—1.6美元)•该商本来可以意外得到的2万美元的利润就被期货市场的损失所抵消结论•上述三种方案中，选择第三种方案最佳，因为它不仅可以回避价格上涨的风险，而且也节省了仓贮保管费用。•常见的三种买入保值的客

6、户：–已签订未来交付货物合同，但尚未购入该种商品的交易商；–担心未来购入原材料时价格上涨的厂商；–进口价格适宜，但无外汇的进口商。基本原理•争议•为何要对冲？–对冲本身并不带来盈利，甚至还需支付各种交易费用及管理成本–对冲有利于企业集中精力于主营业务，并锁定风险在可承受范围以内–众多财务人员支持对冲•但是–股东是否需要公司为他们对冲？•公司拥有信息优势以及规模优势，比股东有利•但是股东在分散化投资方面更加灵活–公司可以多元化经营进行风险规避–对冲与竞争者对冲策略*•如竞争者没有对冲–成本上升可以转嫁–成本不变则自身增加了套保成本–对冲与管理者•管理层及相关利益者误读

7、对冲信息–举例：管理层看到的对冲导致的投资损失基本原理•深层次原因•融资成本论–制造类企业大量存货，存货抵押贷款–经过对冲，减少银行抵押资产风险•税收负担论–对冲使得企业盈利稳定–减少税收负担•财务困境论–债权人倾向于变卖资产以得到补偿–管理层倾向于等待新的投资机会–通过对冲减少财务困境发生的可能•财务杠杆论–套保在一定程度上减少财务困境可能，因而增加杠杆基差风险•基差•上述案例的完美–价格变化完全一致–需要对冲的资产与合约标的资产完全一致–确定的资产买入与卖出时间•但实践中并非总是如意–完美对冲–基差风险•基差（basis）–某特定地点某商品现货价格与同种商品