债期货投资者问答(针对中小投资者).pdf

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1、国债期货投资者问答1、中小投资者是否适合参与？目前5年期国债期货合约的标的债券面额是100万，最低保证金只有3%，3万元就可以买卖一手国债期货合约。进入国债期货市场的门槛相对于股指期货来说较低，相信绝大多数中小投资者都有资金实力参与，但是有国债现货交易经验的个人投资者可能比较少。目前债券市场的主要参与者是机构投资者，参与其中的个人投资者较少。所以建议有兴趣参与的个人投资者需对债券市场运行机制、价格影响因素等都有一个全面的了解，也可以通过各大期货公司的平台先参与仿真交易，同时在参与之前要充分了解投资者适当性制度，对自己是否适合参与做一个评判。

2、2、关于这次中金所设计的合约有哪些投资者需要注意或与股指期货差异比较大的地方了？比如说国债期货标的券种为什么会是一个虚拟券了？虚拟券是指中金所人为设定的一个券种，在债券现货市场中并不存在，也没有交易。只要规定了影响债券的几大要素——面值、票面利率、以及剩余期限，它就跟实际的债券基本一样了。目前的虚拟券面额是100万人民币，票面利率是3%，剩余期限固定为5年，有一些投资者也问过我，在股指期货投资过程中给我们可以参照沪深300指数，而国债期货标的是虚拟券，没有实际交易，岂不是没有了参照物吗？其实中金所在采用虚拟券作为标的同时，采取的是实物交割制

3、度，现实中的多支国债均可以通过折算进行交割，那么国债期货的价格就有了多个参考标的，当然期货价格会自动向其中某一支最便宜的债券靠拢。采用虚拟券作为交易标的，主要是为了避免市场操纵，因为虽然国债市场总体的成交量成长迅速，但某一支国债的交投活跃度仍比较欠缺，如果采用某一支实际中的国债作为交易标的，则市场操纵风险较大。目前合约规定剩余年限在4-7年的国债都可以参与交割。4-7年剩余年限的国债存量最大，既有当年发行的5年期国债，又有7年和10年期余下的国债，可交割国债量达到16278亿元，可交割国债量的充足可以有效防止市场操纵。另外，4-7年期国债的

4、交易量也是最大的，日均成交量达57亿元，市场流动性很好。这也是中金所选择5年期作为合约标的剩余年限的原因。值得注意的是，此处的5年期指的是从交割期开始剩余年限尚有5年，也就说在整个交易期限，合约标的剩余年限不变。国债期货合约的保证金水平是3%，这个水平是不是比较低？这个保证金水平与境外的国债期货保证金相比来说已经比较高了，比如说芝加哥商品交易所（CME）的5年期国债期货保证金水平就只有2.5%，欧洲期货交易所（EUREX）的5年欧元债券期货的保证金水平只有1.25%。而且通过对国债市场价格波动进行统计，发现历史上日波动超过3%的情况只有1次

5、。所以3%的保证金水平是具有合理性的。而且各位投资者实际去期货公司开户交易时收的保证金水平一般要比3%要高。3%的利率水平可能有一些投资者难以理解，因为可能和有一些5年期国债的票面利率不那么相符？中金所确定5年期国债票面利率为3%也是出于多方面的考虑：一方面国债期货票面利率的设计要贴近最近几年可交割债券的收益率水平，这样可交割债券代表的价值越接近期货标的债券，对期货买方和卖方都公平。另一方面国债期货票面利率接近市场收益率，标准券的价格将围绕票面价格100元上下波动，不会出现较大偏离，便于投资者了解市场的波动。虽然可能有一些5年期国债的利率水

6、平不是3%，但经统计，现在票面利率在3%-3.5%的国债支数仍然是最多的。那么这次国债期货合约的涨跌停板设置为2%，大大低于股指期货10%的水平，是不是设置的太低了？从国债市场本身来看，这个水平一点也不低，是贴近市场实际情况的。这是由国债交易的自身特性决定的，国债价格的波动一般比较小，超过2%的情况非常少，大概只有0.2%，所以设置为2%一点也不低。而且从国外市场经验来看，对债券期货设涨跌停板限制的交易所也较少。同时我国银行间和交易所市场的国债现货交易也没有价格涨跌幅限制。但是，在我国国债期货市场设立之初，涨跌停板的设立可以有效地减缓和抑制

7、突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，有效防止价格的波动过大。因此，国债期货设置了涨跌停板，涨跌停板暂定为2%。国债期货上午交易时间为9:15-11:30；下午交易时间为13:00-15:15。比银行间债券市场的交易时间要短，这样的话岂不是在期货收盘后，持有期货合约的投资者可以在现货市场上操纵价格，从而达到在期货市场上获利的目的吗？我国交易所债券市场的交易时间为9:30-11:30，13:00-15:00，银行间债券市场交易时间为9:00-12:00，13:30-16:30。所以，国债期货的交易时间与交易所债券市场的交易时间一致，但是比银

8、行间市场的交易时间要短。这主要是因为银行间债券市场通常在10点钟以后开始活跃，下午3点以后交易清淡，活跃交易时间和交易所市场交易时间相似，而且约96%以上的交易都是集中在上午，下