- 彭海柱doc - 股票研究报告.pdf

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1、摘要：医药行业在经历了2006年的相对低迷后，07年开始行业经济收入和效益均出现明显好转。而国家从08年开始加大对医疗卫生的投入力度，使得医药行业在宏观经济减速的大环境下，少数几个仍然能够保持快速发展的行业。但由于医药行业属于竞争性较强的行业，其行业内个股差异较大，行业整体属性不明显。故而我们采取的投资策略是“轻行业，重个股”，以医改受益和内生增长为主题进行投资。以医改受益和内生增长为主题进行投资——2008年医药行业投资策略本文作者：彭海柱一、07年医药行业收入和利润均呈现快速增长（一）医药行业今年前三季度收入和利润增长均创下近几年新高2007年1-9月，医药行业累计完成销售

2、收入4162.7亿元（九大子行业），比去年同期增长26.64%，增幅与2006年同期相比提高了3.35个百分点。由于2006年同期的医药经济增长出现了近五年来的较大滑坡,基数相对较低,故今年医药工业生产总值出现了一个较快的增长。图1、近几年来医药工业总产值增长率30%25.21%25%23.29%23.61%20.02%21.30%20%18.10%17.88%15%13.16%16.98%15.04%11.64%10%5%0%2007H07_3Q1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年资料来源：MENET，华泰证券研究所200

3、7年1-9月，我国医药工业累计完成利润总额373.65亿元（九大子行业），比去年同期增长49.74%，增幅与2006年同期相比大幅提高了40.72个百分点。从重点子行业来看，化学药品制剂业、医疗器械和中成药工业的利润增长速度高于全国平均增长水平，而化学原料药、卫生材料、生物制剂和中药饮片行业的利润增幅低于全国平均水平。其中，2007年前三季度化学原料药工业累计完成利润总额61.87亿元，同比增长49.05%；化学制剂药工业累计完成利润总额112.24亿元，同比增长27.18%；中成药工业累计完成利润总额79.97亿元，同比增长59.45%；中药饮片工业累计完成利润总额7.62亿

4、元，同比增长13.92%；生物制剂工业累计完成利润总额32.12亿元，同比增长30.81%；医疗器械工业累计完成利润总额39.02亿元，同比增长51.02%；卫生材料工业累计完成利润总额12.52亿元，同比增长25.07%。图2、医药各子行业利润增速12006_3Q07_3Q同比70%60%10050%8040%6030%4020%2010%00%化学原料药化学制剂药中成药生物制药医疗器械卫生材料资料来源：MENET，华泰证券研究所（二）医药行业今年效益好转原因分析1、一是增长基数低。由于一些众所周知的因素，2006年同期整个医药经济增速有所放缓，低基数为2007年医药工业效益

5、强劲反弹奠定了基础。2、成本费用控制良好今年1-3季度医药工业总体销售成本结构来分析，全国平均水平是工业产品销售成本所占比重达到69.34%，比2006年同期所占比重提升0.61个百分点。医药行业反商业贿赂活动以及整顿和规范药品市场专项行动开展以来，医药企业加大了内部成本费用的控制，从这两年的运行情况看，取得较好的效果。产品销售费用所占比重从2006年前三季度的13.34%下降到2007年同期的12.26%，下降了1.08个百分点。表1、主要子行业成本费用控制良好指标产品销售成本产品销售费用销售税金及附加时间07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q化学制剂药

6、51.19%50.15%25.10%27.01%1.47%2.13%中成药61.60%61.09%18.70%20.66%0.19%0.05%指标管理费用财务费用利润总额时间07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q化学制剂药9.20%10.03%1.28%1.66%11.77%9.01%中成药6.74%7.60%2.00%2.14%10.77%8.46%资料来源：MENET，华泰证券研究所3、医院终端需求和第三终端全面回温（1）医院销售大幅反弹2007年上半年16城市典型医院用药总金额162亿元，同比增长26.9%,比上年同期11.7%的增幅增加了15个百分

7、点，比一季度增幅增加了3个百分点。图3、医院市场今年增速回升300规模(亿元)增长率(%)30%25025%20020%15015%10010%505%00%2004年2005年2006年2007H资料来源：MENET，华泰证券研究所医院用药市场在规模放大的同时，其销售结构也发生了显著的变化，表现在：医院市场合资、进口药的比重在近年来呈上升趋势，2006年已经超过53%。在今年5月新《处方管理办法》实施以后，预计合资、进口药品的医院市场份额还将进一步提高。图4、进口和合资产品已经超过医院用药