危机后我国私募股权投资基金的监管_挑战与对策.pdf

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1、J金融与经济2012.09ournalofFinanceandEconomics危机后我国私募股权投资基金的监管：挑战与对策■刘睿，罗平，刘志坚私募股权基金目前已发展成为全球资本市场中主流的融资和并购力量。我国的私募股权基金在迅猛发展的同时，也暴露出很多潜在风险。论文首先回顾了近年来尤其是金融危机后我国PE行业的发展现状，在讨论和分析PE行业在理论和现实中存在的风险和问题基础上，对行业监管和制度建设提出了政策建议。[关键词]私募股权基金；系统性风险；监管；金融危机[中图分类号]F830.4[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2012）09－0058－04刘睿（197

2、6-），云南大学发展研究院，博士；罗平（1962-），云南大学发展研究院，副教授；刘志坚（1981-），云南大学发展研究院，博士。（云南昆明650091）一、私募股权基金在全球的发展顺势兴起，整个行业经历了超常规的增长。尤其是私募股权投资基金(PrivateEquity，PE)最早源于在本次金融危机之后，华尔街大型独立投行不复存1946年成立的美国研究和发展公司，目前已发展成在，其为产业界提供资本血液的功能正在被新兴的为全球资本市场中主流的融资和并购力量。国外私私募资本所取代。募股权投资基金规模庞大，投资领域和资金来源广根据英国研究机构TheCityUK的最新研究，截泛，参与机

3、构多样化。迄今，全球已有数千家大型的至2009年末，全球PE基金管理的总资产规模高达私募股权投资公司，黑石(Blackstone)、KKR、凯雷、贝2.5万亿美元，而这个数字在1994年仅为1000亿。恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的目前，并购基金大约占PE投资份额的1/2~2/3，而交佼佼者。易数量的大部分由VC构成。从融投资金额来看，自作为一种以私募方式募集资金、以直接股权投2007年全球PE行业年投资额达到了创纪录的资为主要投资方向的集合投资形式，私募股权投资4000亿美元以后，受金融危机影响，2009年PE投基金强调在注入股本资金的同时，根据企业的不同资

4、额大幅下降到910亿美元。2010年，全球PE投资发展阶段和需求为被投企业提供增值服务，为企业额回升到1800亿美元，比2009年上升了62%。从更好、更快成长提供助力。这是私募股权投资基金地域分布来看，2010年，PE投资的北美占到45%，与其他类型基金相区别的重要特点。基金募集的份额从71%下降为53%；欧洲投资近20年来，随着全球保险业和退休基金发展迅32%，募集资金份额下降到18%；亚太地区及新兴市速和资产规模快速增长，市场对长线投资产品的需场份额有明显增长，其中，最引人瞩目的是中国、新求日趋旺盛。PE投资年期较长，且投资回报往往远加坡、韩国和印度。2008~2010年

5、三年中，中国接受高于股票和债券投资，因而很受市场欢迎。PE市场投资的数量仅次于美国和英国，居全球第三，超过58JRYJJ危机后我国私募股权投资基金的监管：挑战与对策了法国和德国。Ljungqvist等(2007)也得到同样的结论。这些研究表二、我国PE行业的发展现状①明，导致PE市场繁荣与衰退的周期循环的原因在从实践看，PE在国内发展是一个外资进入和本于债务融资的可获得性。PE在杠杆收购中对杠杆的土逐渐崛起的过程。PE行业在中国起步较晚，但过使用可能并非取决于被投资企业的实际需要，而主去几年的发展速度令人瞩目，中国已经成为全球最要取决于融资市场的状况，这对PE行业在流动性有吸引

6、力的PE投资目的地。从融资总额来看，中国充足时期大量成立并募资的行为发出了警示。其私募股权投资基金从2002年以来融资额基本上保次，正如危机中很多大机构暴露出的问题，PE也可持快速上升趋势。即使在2009年受金融危机影响，能存在严重的内部治理和利益冲突。Axelson等融资规模有所下降，但是中国私募股权投资基金行(2009)认为，PE基金中对于基金管理人的薪酬条款业管理的资产规模仍然较2008年提高了约29%，激励管理人（普通合伙人）会尽量在每个交易中多达到约494亿美元。负债，因为普通合伙人分享整个基金的收益，而不从基金构成来看，人民币基金的迅猛发展成为承担基金的损失。Lee

7、Harris（2000）、Gottschalg2008年以来中国私募股权投资行业最大的亮点。（2008）及Phalippou（2009）都认为，有限合伙契约在2009年人民币基金数量和募集金额全面超过外资协调基金投资人和基金管理人之间的关系过程中，基金，预示着人民币基金即将成为中国私募股权投对降低或消除代理成本方面的作用被高估。在投资资市场中的重要力量。管理方面，Douglas等（2004）指出年轻的基金管理人根据清科研究中心的调查，2010年中国PE市更倾向于高估未退出的投资项目，这种高估