董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资.doc

《董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资摘要：文章以我国沪深A股2003年〜2012年的上市公司为研究样本，探讨董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资之间的关系。研究发现：(1)管理者过度自信心理与企业过度投资行为存在显著的正相关关系；(2)董事高管责任保险对管理者过度自信引发的过度投资具有治理效应，在一定程度上验证了董事高管责任保险的外部监督者假说。关键词：D&O保险；管理者过度口信；过度投资一、引言心理学研究表明人普遍存在过度自信的心理特征(Weinstein,1980),管理者过度自信程度更高(Cooperetal.,1988；Landieretal.,2004)0管理者

2、在过度自信心理特征驱使下，会做出有损于企业价值的并购或非效率投资决策(Roll,1986；Heaton,2002；Malmendier,2005)o针对管理者过度自信引发的非效率投资问题，国内外学者基于公司内部治理机制视角，研究发现股权制衡、独立董事、董事会治理对企业非效率投资行为发挥着积极的治理作用。董事高管责任保险(以下简称D&O责任保险)创始于20世纪30年代。公司购买D&O责任保险的目的在于降低董事高管的职业风险。当董事高管受到第三方的法律诉讼时，可以将诉讼风险及诉讼成本转移给承保人，以此降低个人职业风险和赔偿责任。近年来，国内外学者就D&O责任保险的治理效应进行了大量研究，

3、并取得了一定的研究成果。从现有文献来看，学术界对于D&O责任保险在公司治理中的作用有两种相对立的观点：(1)治理机制较好的公司会表现出对D&O责任保险的需求，更倾向于购买D&O责任保险；其次，当公司购买D&O责任保险后，保险公司会加强对公司、董事高管的监督和约束，从而进一步提高公司的治理水平(Mayers&Smith,1982),有利于保护股东和管理者的利益(Gutierrez,2003)；(2)列一种观点则依据保险理论，基于逆向选择和道德风险的视角，认为公司在购买D&O责任保险后，会引发董事高管的风险偏好或投机心理，从而增加公司及董事高管的决策风险，导致D&O责任保险的治理效应受到

4、限制(Zouetal.,2008)□本文基于D&O责任保险治理机制，探讨D&O责任保险对由于管理者过度自信引发过度投资的治理效应。二、理论分析与研究假设1.管理者过度自信与过度投资。行为金融理论认为即便管理者存在过度自信的心理偏差，他们仍是忠于股东的。但是，他们作出的决策可能是非理性的，以致损害企业或股东价值。Malmendier和Tate(2005)认为过度自信这种非理性因素会影响决策者的行为，是企业管理者做出不利于企业的投资决策，尤其当企业内部资金充足时，过度自信的管理者会盲目地扩大投资规模，导致过度投资。郝颖等(2005)、王霞等(2008)研究发现管理者过度自信的确会引发企业

5、过度投资行为。综上所述，本文提出如下假设：H1：管理者过度自信与企业过度投资正相关。1.董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资。根据D&O责任保险外部监督者假说，购买D&O责任保险可以保护股东和董事高管的利益；其次，在公司购买D&O保险后，保险公司为确保自身利益，会对公司进行监督。因此，保险公司作为外部监督者,可以对公司各项经营决策实施有效的监督。根据Grossman和Hart(1988)提出的"搭便车"理论，当公司股权结构比较分散时，单个股东参与公司治理的成本高于所能获得的收益，导致单个股东不愿意参与公司治理。因此，股东对公司无法起到有效的监督治理作用。当公司购买D&O责任保险

6、后，保险公司作为的第三方经营主体，会充分考虑被保险公司的公司治理水平、经营风险等因素对诉讼成本的影响。另一方面，与单个股东不同，保险公司具备能准确评估公司治理水平、经营风险，并根据所需承担的诉讼风险和诉讼成本对D&0责任保险进行准确定价的能力。一旦公司购买D&0责任保险后，保险通过出于自身利益考虑，可以通过保险合同对董事高管进行监督和约束。因此，综上所述，保险公司有能力并且有动机对购买D&O责任保险的上市公司进行监督，发挥积极的治理作用。针对D&0保险是否能发挥积极的治理作用，国内外学者也进行了研究和探讨。Holderness(1990)认为只有在公司面对实际诉讼时，D&0责任保险转

7、移风险的价值才能体现出来。但是，D&O责任保险的监督机制则涵盖事前、事中和事后监督二个环节：(1)事前调查。签订保险合同前对公司基本信息的尽职调查,全面掌握与公司、董事高管个人相关的信息；(2)事中监督。在承保期限内，保险公司将依据合同条款对公司，以及董事高管的行为进行监督；(3)事后监督。当公司面对发生诉讼时，保险公司将对事件进行全面调查。O'Sullivan(1997)认为D&O责任保险作为公司外部治理机制，是对其他公司内外部治理机制的补充，可以发挥长