资源描述：
《基于动态现金流量的企业价值评估模型研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、第24卷第2期科研管理Vol.24,No.22003年3月ScienceResearchManagementMar,2003文章编号:1000-2995(2003)02-0021-007基于动态现金流量的企业价值评估模型研究李延喜,张启銮,李宁(大连理工大学财务管理研究所,116024)摘要:本文对常见的企业价值评估方法进行了分析,重点指出乐现金流量折现模型
2、存在的难题。指出现金流量预测、折现率量化、评估期间确定是影响价值评估结果的主要因素,提出了基于动态现金流量确定企业价值评估模型的框架和内容,对于规范我国企业价值评估方法具有参考价值。关键词:企业价值;评估模型;现金流量;动态性中图分类号:F830.5文献标识码:A1国外企业价值评估理论的研究1.1企业价值评估思想的起源[1]国外的企业价值评估思想起源于IrvingFisher的财务预算理论(financialbudget),他分析了资本价值的形成过程,说明了资本价值的源泉,为现代企业价值增长理论
3、奠定了基础。1.2Modigliani和Miller的价值评估理论1958年Modigliani和Miller第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论中,创立了现代企业价[2]值评估理论。[3]Modigliani和Miller推导出在完全资本市场下,人们的行为完全理性时企业价值评估模型,即现金流量折现法(discountedcashflowapproach),见公式(1)。CFiVi=i+1(1)i=0(1+r)Vi:第i期企业价值;r:折现率;CFi:第i期企业现金流量。1.3自由现金流量评估模
4、型[4]根据Tom.Copeland等人的研究,在所有的以现金流量为基础的企业价值评估模型中,对于现金流量和折现率的不同定义,存在两种企业价值评估的基本思路:一种是把股东作为企业最终权益的索取者,企业价值就是股东价值;另一种是把企业的资金供给者整体作为企业权益的索取者,企业价值是整个企业价值,包括股东权益、债务价值和优先股价值。第一种思路称为权益法的企业价值评估模型,第二种称为自由现金流量(freecashflow,FCF)的企业价值评估模型。(1)权益法评估模型权益法评估模型是将股东在持有期内获得的红利和股
5、票价格波动收益进行折现的评估方法,见公收稿日期:2002-12-08.作者简介:李延喜,男,大连理工大学财务管理研究所所长,副教授,博士,主要研究领域:财务管理、资产计量与资本定价。张启銮,男,大连理工大学财务管理研究所,副教授。李宁,男,大连理工大学管理学院,博士生。22科研管理2003年式(2)。nDVntPt每股价值=t+t(2)t=1(1+r)t=1(1+r)企业价值=每股价值企业总股份数其中:Pt:为第t期股票价格波动收益;DVt:为第t期每
6、股股票的红利;r:股票的必要回报率。(2)自由现金流量折现模型该模型将投资者作为企业最终权益的索取者,企业未来产生的自由现金流量归投资者所有,认为自由现金流量的现值就是企业的价值。企业的自由现金流量又称为企业的实体现金流量,是企业真正可以自由支配的税后经营现金流量的总额,是可以向投资者分配的现金。FCF=NOPLAT(扣除调整税的净营业收入)-NI(净投资)=EBIT(息税前利润)(1-所得税率)+折旧-资本支出-流动资本的增量另外,有人用EBITDA(息税前利润加折旧摊销)来定义FCF,即企业的FCF为扣
7、除利息和所得税前的利润加上折旧和摊销。自由现金流量折现模型常用的评估公式为:FCFtV=t(3)t=1(1+WACC)其中:FCFt:第t期末的自由现金流量;WACC:企业加权平均的资本成本。2国内企业价值评估的研究现状2.1以现金流量为基础的价值评估方法[5]张先治在2000年详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式,价值评估的程序与方法,并初步给出了评估中的参数,如现金流量、折现率、评估期的确定方法。颜志刚对企业价值评估中自[6]由现金流量进行了分析,他认为企业价值主要取决于未来的自由现金
8、流量,而自由现金流量是企业经营产生的现金流量。[7]董直庆、赵振全利用M-M模型对公司价值评估进行了实证分析,重点论述了考虑破产风险的情况下,对M-M模型进行了修正,增加了破产风险成本参数,探讨了存在破产风险的情况下,企业价值评估模型的改进方法。2.3以期权定价理论为基础的价值评估方法[8]许民利、张子刚等人提出了利用增长期权进行企业价值评估的设想,赵国忻研究了R&D投资的[9]期权创造和期权享有
