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1、2011年第5期中南财经政法大学学报.5.2011双月刊Bimonthly总第188期JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAWSerial.188我国证券投资基金绩效的实证分析基于业绩分解理论罗春风(东北大学工商管理学院,辽宁沈阳110004)摘要:基金的选股和择时能力是影响基金投资绩效的决定因素,基金绩效分解的基础理论模型包括T-M模型、H-M模型、C-L模型和HM-FF3等模型。运用上述模型对我国开放式基金中的股票型基金和混合型基金进行绩
2、效分解实证研究表明,对于样本基金而言,无论是股票型基金,还是混合型基金,总体上具有一定的选股能力,但基本不具备择时能力。关键词:业绩分解理论;证券投资基金;基金绩效;选股能力;择时能力中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1003-5230(2011)05-0095-07一、引言随着我国证券投资基金业的迅速发展和证券投资基金制度的不断变迁,我国的基金品种不断增加,建立一套科学、完备的评价体系,使之能有效地评估基金绩效,不仅具有很高的理论价值,也有着重要而紧迫的现实意义。基于此
3、,本文力图回答的问题是:自2007~2010年,我国的证券投资基金业伴随着证券市场的波动进入了一个新的发展阶段,而我国基金业的主力股票型基金和混合型基金在此期间的绩效如何?是否具有选时择股能力?这是一个值得探讨的问题。基金的绩效主要是由基金的收益体现,而基金的收益主要来自于两个方面,一个是基金经理选择了业绩良好、能带来超额收益的股票,另外一个是基金经理对整个市场的动向把握比较准确,即在市场表现向好的时候基金的风险资产比重高,无风险资产比重较低,而市场表现低迷或者转向时,风险资产比重较低,无风险
4、资产比重较高,这样基金能获得择时所能带来的收益。因此在对基金的绩效进行评价时,有必要对基金的这种选股与择时能力进行分析,从而判断基金绩效的具体表现。对证券投资基金的绩效进行分析,一直是金融研究领域的重要课题。1952年,Markowitz首次基于证券选择理论(portfolioselectiontheory),提出了均值方差(mean-variance)分析框架,这不仅为现代金融投资理论建立起基础的分析范式,更为后来发展起来的各种投资组合绩效评价模型奠定[1]了基础。随后,Sharpe、Lintn
5、er以及Mossin分别独立提出资本资产定价模型(capitalassetspr-icingmodel,CAPM)。在此基础上,有价证券风险与收益之间的联系得到了充分揭示,证券投资组合收稿日期:2011-05-21作者简介:罗春风(1966),男,湖北恩施人,东北大学工商管理学院博士生。95绩效评估模型开始建立起来。此后,有很多学者对基金绩效如何衡量和评价进行了研究。近几年,随着中国证券投资基金的发展,一些学者也展开了相关研究,代表性的有:张婷和李凯选取1999年前上市的12只基金在1999年
6、上半数据,依据资本市场理论,通过应用事后证券组合特征曲线的回归分析,对证券投资基金的投资绩效及其投资组合策略进行实证研究。他们的研究结果表明:投资基金全都获得了超出市场平均水平的超额收益率,且投资绩效显著;基金组合投资绩效产生[2]的原因不是来源于基金的择时能力,而是来源于选股能力。沈维涛和黄兴孪选取1999年5月10日以前上市的10只新基金,以1999年5月14日至2001年3月23日的数据为样本,应用国外基金业绩评价中普遍采用的风险调整指数法、T-M模型和H-M模型,对我国证券投资基金的业绩进行
7、实证研究。他们的研究表明,经过风险调整后,我国证券投资基金的业绩总体上优于市场基准组合;我国基金经理的良好业绩是通过一定的选股能力来获得的;几种不同的评价指标对10只基金业绩的排序结果非常相近,而且,即使不考虑风险因素,只根据基金净资产值的涨幅大小进行排序也具有较高[3]的参考价值。薛锋和董颖颖选取10家证券投资基金2001年的业绩数据作为样本,在对基金绩效进行分解的基础上,对证券选择能力和市场时机把握能力指标进行了深入分析和评价,指出选股能力和择时能力是衡量基金绩效的重要内容,同时指出了西方传统风
8、险调整收益指标所存在的缺陷,实证[4]结果表明2001年中国基金管理人不仅选股能力有限,而且择时能力也较差。李红权和马超群在回顾与分析基金绩效评估理论的基础上,采用经典的詹森阿尔法指标及T-M模型、H-M模型,并引入了基于主动投资风险度与风险价值调整后的两个夏普比率新指标,对我国证券投资基金在2001~[5]2002年的绩效表现进行了较为全面的衡量。王守法选取1999年12月31日前上市且规模为20亿的10只基金从2000年1月至2003年8月的累计单位净值数据为样本
