港元汇率稳定机制探讨.pdf

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1、*港元汇率稳定机制探讨——一个新的视角陈丽君李景睿（中山大学港澳珠江三角洲研究中心，广东工业大学经济管理学院）摘要：本文从汇率稳定政策目标的角度出发，分析了港元均衡汇率与实际有效汇率偏离所导致的不稳定性，并用自然均衡汇率模型NATREX对港元1994-2005年均衡汇率与实际有效汇率的偏离情况进行了实证检验。在此基础上，本文试图探讨一个广义的港元稳定机制，即在现有的联系汇率制度框架之内，尝试允许港元汇率在以联系汇率7.80为中心点的更广区域内自由浮动，以求在维持联汇制的同时发挥汇率调节的灵活性。关键词：港元汇率；汇率政策

2、目标；均衡汇率中图分类号：F文献标识码：A一、港元汇率稳定政策目标香港经济中一个核心的制度安排就是联系汇率制度，该制度的目标关键在于使固定的汇率（及与其相关的一系列法规）成为经济人和政府决策的制度框架，从而可以解决货币政策实施的一系列问题：（1）它目标的明确性使得公众容易监督政府政策的实施，从而增强对政府正确实施政策的外部压力。（2）固定汇率制度的法律地位，一方面使得它一旦建立，相对其他政策较少受到政治决策内生化的影响；一方面它作为法律规定的信誉性，可以提供经济人进行决策的“锚”。（3）它运行的简单性，可以使得央行当局的

3、决策相对容易，尤其在央行不具备成熟经验和合格人材的情况下，也不会产生很大的危害。过去二十年的实践已证明，联汇制对香港金融与经济稳定及快速发展起了重要作用。但是，汇率的政策目标是多重的。无论从汇率理论的发展和汇率制度的演变过程看，汇率水平及汇率制度对一个国家或地区的经济增长、国际收支、资本流动、通胀水平等都有着直接或间接影响。因此，当前香港汇率政策的目标也应该至少包括:维持内外部均衡；维护本地区经济政策的公信力，降低汇率风险，确保金融市场与宏观经济安全；保持出口国际竞争力与稳定进口成本三个方面，而每一个政策目标均应有其相应

4、的汇率监测指标。监测内外部均衡的指标是均衡汇率。均衡汇率是指在中期内与宏观经济内部均衡、外部均衡相一致的真实汇率水平。它不是一个即时的概念，而是汇率在中期内大致的均衡价格。它的政策意义是提供一个中长期内由一系列经济基本因素所决定汇率水平的运动趋势和大致的水平。监测维护本地区经济政策的公信力，降低汇率风险，确保金融市场与宏观经济安全的指标是港币对美元的双边名义汇率。香港是实际上的美元区，保持港币对美元双边汇率的稳定能够最大程度地降低绝大部分交易或者资产的汇率风险，达到维护金融市场与宏观经济安全的目的。监测保持出口国际竞争力

5、与稳定进口成本的指标是港币对主要贸易国家实际有效汇率。*此文为教育部人文社科重点研究基地重大课题“影响港元稳定的因素及对策研究”的阶段性成果之一。1实际有效汇率是指港币对主要贸易国家真实的贸易加权汇率，其综合反映了香港商品相对于外国商品的相对价值，能够全面衡量商品在国际市场的出口竞争力与进口实际成本。表1港币汇率政策的目标和需要监测的指标目标理由监测指标保持内外部均衡宏观稳定、经济增长、收入分配均衡汇率维护本地区经济政策的公信力，降低提供稳定的预期，坚定港币信港币和美元的汇率波动，维护金融安全心，巩固国际金融中心地位双边

6、名义汇率保持出口国际竞争力与稳定进口成本外向型经济实际有效汇率由于不同的汇率指标的决定因素不同，我们平常所讨论的汇率稳定，即港币和美元的双边名义汇率的稳定，以及由此所间接决定的港币与主要贸易伙伴国名义有效汇率（NEER）或实际有效汇率(REER)的稳定，并不能保证均衡汇率的稳定。因为香港实行联系汇率制度，港元与美元的双边汇率、名义有效汇率和实际有效汇率并不是由经济基本因素内生决定的，这就导致了中长期内由一系列经济基本因素所决定均衡汇率和实际有效汇率有可能出现偏离，这种偏离同样存在着影响港元稳定的隐患。二、港元均衡汇率与实

7、际有效汇率的偏离（一）均衡汇率与实际有效汇率偏离所导致的不稳定性分析对香港而言,由于名义汇率在联系汇率制度下无法变动,有脱离基本经济面而出现失调的可能。这时,如果港币确实高估,投机者借机攻击联系汇率制便易生效。对港币来讲,汇率的失调,特别是长期高估,有灾难性的经济影响,最终可能导致联系汇率制的崩溃。首先，持续保持一个偏离与内外部均衡相一致的汇率水平会对宏观经济稳定带来严重挑战。汇率偏离带来的外部失衡不仅损害了货币政策的自主性，而且最终失衡的汇率水平也无法维持。以汇率低估为例，其传导机制如下：汇率低估——国际收支顺差——外

8、汇资产增加——本币升值的预期——刺激短期资本投机——外汇市场上供大于求——通货膨胀——央行干预（通过以下两种途径）：①央行提高利率——资本流入——央行为了维护既定的汇率水平购入外汇资产——加剧国内通货膨胀的压力；②央行使用准备金政策与冲销政策从市场上回笼本币的流动性——提高本币资产的实际收益——加剧本币的升值压力。其