完善人民币汇率形成机制的路径选择.pdf

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1、完善人民币汇率形成机制的路径选择!胡乃武彭俊明目前人民币汇率形成机制存在的问题!!外汇市场结构不合理外汇市场结构之所以不合理的一个场风险进行对冲!中国的外汇市场实际上存在着重要原因是各市场参与人出现了错外汇市场有效性差#市场不完泾渭分明的人民币外汇市场和非人位现象!对于有实力的进出口商#中全"意味着外汇市场不发达"市场深民币外汇市场!外投资企业和机构投资者"其涉及度和广度远不能满足经济发展需在人民币外汇市场上"零售市人民币的外汇交易应该在批发市场要"不能发挥金融市场应有的资源配场和批发市场汇率差别相对较大"上进行"可是现行政策为了发挥银置功能

2、和企业导向功能!贸易品等实际上存在多重汇率!在零售市场行的二级蓄水池的作用却将其硬推汇率敏感性行业的周期性比较明上"进出口企业的外汇供求在单个向银行对客户的挂牌市场!这一方显"受世界经济周期影响较大"人民交易日内惟有一个银行挂牌价格可面使得他们承担了较高的交易成币外汇市场难以为其提供缓冲空间!选择"没有议价能力"单个交易日内本"另一方面也扭曲了零售市场和$!人民币利率未充分市场化!外币兑人民币汇率基本不浮动!相批发市场的市场汇率!在这种参与利率期限结构不全反"在银行间的批发市场上"外币兑人错位的市场上形成的汇率显然不外汇市场远期交易#期货交易

3、#人民币汇率反而可以小幅波动!这是公平汇率!互换交易和期权交易缺乏所需参照样使得银行为了规避单个交易日内#!外汇市场有效性不够!市场的基准收益率曲线!银行间同业拆的市场风险"必然将零售市场上的不完全借市场上利率$%&’()*%期限不够买卖价差定得过高!这就提高了交一个高效运行的市场应该是有长"只有!天#!周#"周##周#!"$个月易成本"降低了汇市的流动性"而且效的和完全的!一个有效的市场是期限"没有+"!"个月的期限!债券市对结售汇的客户来说"有失公平"尤不会持续存在套利机会的"但我国场上!"#,年期的利率期限结构也不其是有实力的大客户更容

4、易蒙受价外汇市场的套利机会持续存在"尤完整"并且往往受到大起大落的供差损失!其是有些外资银行和外资企业利用求性冲击和制度性扭曲!例如",,"在非人民币外汇市场上"零售国内有关政策的漏洞和市场的缺陷年底发行的#,年期国债收益率竟然市场的单笔买卖规模过小"价差过频频进行套利"例如规定企业从外低至"-.#!大"批发市场却不在中国外汇交易资银行获得的外币贷款可以结汇"+!央行干预汇市是被动性的干中心!商业银行最终还要将其单笔从中资银行获得的外币贷款却不能预!有失主动性零售业务迅速汇总"然后打包发送结汇!外资企业先从外资银行获取一般而言"央行只有在本币

5、汇到香港或国外的银行进行买卖和清外币贷款"然后将其结汇"再向中资率波幅超过规定幅度时"才根据实算!各家商业银行未事先在境内银银行获取外币贷款"还外资银行的际情况决定是否入市干预"确定汇行间进行头寸轧差"交易佣金和结贷款"利用中外资银行和中外资企市干预的时机和力度!而我国央行算费用基本都送与了国外的投资银业的差别待遇进行套利!在一个完对银行间市场敞口头寸实行全收全行和清算机构!全的市场上"任何一种金融工具都补"处于制度性被动干预状态!"!零售市场和批发市场参与人可以用其他两种及以上的金融工具另外"人民币外汇市场还存在错位复制"但我国的外汇市场不

6、论是人着经常项目下未实现真正意愿性结实际上"外汇市场本来就应该民币外汇市场还是非人民币外汇市售汇制度"人民币汇率浮动范围过存在零售市场和批发市场"中国的场的金融工具少而简单"很难对市小"外汇获取手续繁杂等问题!中国金融半月刊!""#!!"!"货币政策主持人!陈翎融合作和汇率协调"中国应适时推外汇实行登记备案制度!不再强制完善人民币汇率动亚洲货币间联合对外浮动!推动其结售汇"目前!企业结售汇期限为形成机制的总体构想亚洲货币一体化进程!为亚元的诞一年!仍有一定的强制性!不是真正人民币汇率体制改革是项复杂生作准备"意义上的意愿结售汇"应取消要求的系

7、统工程!涉及到国民经济和体企业进行结售汇的规定!只继续对完善人民币汇率制改革方方面面!因此需要提前形其转移出境进行控制或跟踪"其次!形成机制路径选择的建议成改革的总体构想!根据国内外有稳步发展人民币外汇市场!继续大关条件逐步适时推出"完善人民币汇率形成机制要走力发展非人民币外汇市场"将中国首先!笔者认为!可将人民币汇渐进市场化的道路!各项改革的出台外汇交易中心的职能扩大!使其成率机制改革进程划分为三个阶段!需要根据当时的国内外的具体情况为人民币兑外币和外币兑外币的批相应提出近期#中期和长期目标!有适时推出"笔者认为!可将人民币汇发市场!同时允

8、许单笔外汇交易达步骤#有重点地推进改革"率机制的改革进程划分为三个阶段"到一定规模的进出口企业和非银行其次!创造推行汇率机制改革!!第一阶段!实现经常项目下金融机构