完善人民币汇率形成机制与资本账户开放

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1、完善人民币汇率形成机制与资本账户开放 　　摘要汇率形成机制与资本管制程度是开放经济最重要的两个政策安排。世界各国推进资本账户开放的动因各不相同，其中最主要的是通过资本的跨国界自由流动提高资源的配置效率。但是，近年来新兴市场国家(部分起因于资本的快速流动)频繁发生的金融危机告诫我们对资本账户开放应持更谨慎的态度，而且汇率形成机制与资本账户管制程度必须密切配合，彼此协调，才能避免国际收支的严重失衡。此次汇率改革初桅步建立了人民币汇率浮懈动机制的雏形，下一步缎汇率改革的难点是如何震将增加汇率弹性与有选韧择的放松资本管制相配穴合，降低资本账户开放烷的风险，有效发挥汇率丙对国际收支的

2、调节作用虏。本报告分五个部分：陶(1)分析汇率安排与翼资本账户开放的关系；否(2)分析我国资本账拨户开放状况；(3)对嘛人民币真实有效汇率与虞资本流动的关系进行实彦证分析；(4)解析汇判率改革后我国汇率形成钟机制与资本账户管制不巩协调问题；(5)提出略对策建议。一、汇率政鸯策选择与资本账户开放亭的关系：三个不同视角漳 　　(一)从全球汇率鬼体系的演变历程看，汇刷率安排与资本管制程度一密切相关，伴随资本流易动性增强，汇率弹性明针显增强。 　　在布雷顿脏森林体系协议框架下，御资本管制成为20世纪烤50-60年代各国政渊府经济政策的重要内容焊，几乎所有国家都选择钵对资本账户严格管

3、制；堤随着20世纪60年代偿以来私人国际资本的迅嘲速成长，资本管制的有核效性也大为下降，欧洲孙美元市场出现更为资本谰逃避管制创造了条件，蚕布雷顿森林体系到20带世纪70年代初期也走谣向崩溃；此后，在发达枣国家放松资本管制的浪晚潮中，发展中国家也纷矗纷实施自由化改革，逐腥步放松资本管制，与此潮同时，整个国际货币制忠度安排呈现弹性化趋势镇，实行浮动汇率制度的傈国家明显增多，根据国蕴际货币基金组织《各国驭汇兑安排和汇兑限制》黎，1999-XX年成岳员国中实行浮动汇率制抗度的国家由75个增加仑到84个。 　　在汇率罗政策的总体趋势走向浮辅动的同时，也有一些国雄家的汇率走向了强有力偶

4、钉住的另一个极端，包苹括货币局制度、单一货映币联盟和美元化。从1鄙999—XX年，IM摘F成员国中无单独法定镭货币的国家由37个增营加到41个。 　　(二嘿)降低资本流动冲击效扬应是影响汇率政策选择凄的重要因素：浮动汇率终可以对外部冲击产生较伍好隔离作用。 　　在开戴放的条件下，一个国家摧不仅面临内部冲击，如隶国内货币冲击和支出冲陨击，而且面临外贸和国臣际资本流动等外部冲击正。由于各种冲击的影响篓不同，各国政府对本国惹面临冲击的判断会影响免各国汇率政策的选择。牵如果政府认为本国主要怪受到内部冲击的影响，遥就会选择固定汇率制度钡，如果认为冲击主要来昆自于国外就会选择浮动爵汇率

5、制度。因为在固定难汇率制度下，资本流入锨或流出要求官方进行干宇预，对经济产生不利影霄响；而在浮动汇率制度嗅下，浮动汇率可以对外验部冲击产生隔离作用，仿资本流出(或流入)导吱致的本币贬值(或升值竹)和贸易状况的改善(姨或恶化)，可以自动恢肯复国际收支平衡。 　　纺(三)基于政策有效性解的汇率政策选择：引入蜘资本流动性的弗莱明—模—蒙代尔模型。 　　根婶据弗莱明——蒙代尔模沮型，财政政策在固定汇醇率制度下有效，在浮动仆汇率制度下无效，而且喷其效力取决于国际资本珐流动对利率的敏感程度侄，如果资本具有高度流幽动性，维护固定汇率的尿干预会减少国内利率的橱变化，降低挤出效应，簿财政政策

6、更有效；相反院如果资本流动性不高，糟财政政策效果大打折扣炽；货币政策在固定汇率路制度下无效，在浮动汇通率制度下有效，而且其通效力也与资本流动性有席关。在资本完全流动情橇况下，货币政策将导致用资本流动的急剧变化，仪进而导致汇率的变化和睁进出口的变化，货币政颊策的效果大大增强。据行此，在资本账户开放的东情况下，如果国家希望孙保持货币政策的独立性涟，就要选择浮动汇率制掸度。 　　通过引入资本饵流动性的弗莱明——蒙苏代尔模型，可以进一步从分析在面临外部冲击时冗不同的政策搭配所产生铜的不同的效果。 　　1隐.固定汇率制度与资本惑项目管制的配合。在固旱定汇率制度和资本管制英的情况下，真

7、实冲击(研如出口突然减少)造成鳞的IS曲线左移，由于坑资本流量对利率变化不错敏感，资本项目变化不冶大；同时出口的减少使邵产出若干倍于出口的减絮少，使得进口的减少大秀于出口的减少，均衡产聂出则因为利率下降和货聊币供应量增加有所上升噪，中和了一部分出口下膏降造成的产出下降(如到图1所示)。 　　2.谣浮动汇率制度与资本账禹户管制的配合。在浮动响汇率制度和资本管制的同情况下，真实冲击如出点口突然减少使得国际收妖支出现顺差，本币升值呢，出口下降，进口增加牢，乘数效应将使产出进祥一步下降，BP线左移轴，均衡产出小于固定汇欲