白糖期货套期保值方案.pdf

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1、国泰君安期货套期保值方案白糖期货套期保值方案朱倩021-52138910zhuqian@gtjas.com2008.12.12一、白糖期现市场现况分析在整个经济日趋疲软的情况下，生产企业的资金面临严峻问题、食糖的消费也将受到抑制，整个糖市处于一个极度的困难时期，如果没有政府的支持，糖价将会出现不断创出新低的可能；在考虑政府的支持的情况下，在其他影响因素没有太大变动的条件下，预计新榨季食糖现货运行区域为2900/3000—3300/3400元/吨，期价运行趋于2700/2800—3500/3600元/吨。其中，当期价运行到3350以上区域（SR0905合约），将会吸引庞大的现货盘入场套保。

2、申明：上述预测的环境是没有超过3400元/吨的收储，且收储数量不会超过100-110万吨的水平。图1南宁与广州白糖现货价差情况资料来源：根据云南糖网数据整理成本观点：广西含税平均3100左右，云南含税平均3200左右；如果将整个产业链考虑进去，成本将低得多，以上市公司公布的年度报表计算的成本大概在2450的水平。因此，如果没有政策的支持，在严峻的经济形势下，在疲弱的需求面前，糖价应该还会下跌，甚至有创出新低的可能性。一、企业的套期保值规划Page1of7套期保值方案期货是一种风险管理工具。企业利用期货进行套期保值交易，能够锁定生产经营成本、稳定预算、降低现货库存风险、减少资金占用、保障企

3、业的效益持续、稳定增长。企业完整的套期保值体系应当按照最高决策机构―套保策略制定小组―套保执行部门的三级体制设立。最高决策机构每年年初确定当年的套期保值规模；企业内部的套保策略制定小组或者专业的期货公司为企业度身定做套期保值的详细策略；专门的套保执行部门或人员负责具体的套保操作。在套期保值实施的过程中，企业应根据市场情况的变化，不断对套期保值策略进行优化和调整。年度套保计划完成后，企业还应对套期保值的整体效果进行评估，并且对套期保值的相关人员进行绩效考核。二、套期保值的成本计算基差是指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价与期货价的差。套期保值存在的基础是期现货走势的一致性，也就是只要基差

4、在套保建仓和平仓时没有发生变化，套期保值可以完全达到规避系统风险的目的。基差的变化对于本例中白糖生产企业所做的卖期保值有如下影响：基差走强，套期保值在完全达到规避系统风险的同时，还可以获得额外利润。基差走弱，套期保值将达不到完全规避系统风险的目的，在极端行情下，还可能遭受双重损失。基差不变，套期保值将达到规避系统风险的目的。套期保值作为一项独立的交易行为，存在成本，即交易成本和实物交割成本。（一）交易成本期货交易成本是在期货交易过程中发生和形成的交易者必须支付的费用，主要包括交易手续费和保证金所产生的利息。1.交易手续费目前，交易一手白糖期货合约的手续费是4元。2.保证金利息郑商所规定：

5、分级收取交易保证金。合约最低交易保证金为6%，在上市初期为7%。Page2of7套期保值方案从交割月前一个月份开始，保证金比例逐步提高。如果交割月前一个月经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值持仓和套利持仓）分别达到最近交割月市场单边持仓的15%、10%、5%，则在正常保证金比例基础上提高5个百分点。假设本例中的企业以库存的2万吨白糖，在期市3500点建仓套保，以保证金比例10%计算，需付出保证金700万元。以贷款利率8%计算，利息成本为56万，即28元/吨。企业也可以向交易所申请仓单质押，抵用保证金。仓单质押的方式有三种:一、将仓单做1：1的头寸抵押；二、将仓单在交易所质押其

6、市值80%的资金（交易所规定不高于80%）；三、将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。（二）实物交割成本如果企业的套保头寸最终选择了实物交割了结，则涉及到交割成本。实物交割成本包括仓单注册成本和期货交割成本。1.仓单注册成本白糖仓单注册成本主要包括运输费，入库费、检验费、仓储费、仓库升贴水、商品升贴水。1)运输费：运输费根据厂房到仓库的距离不等而有所不同，短途运输费一般在100元/吨以内。2)入库费用：以昆明国家粮食储备有限公司为例，交割成本为--汽车入库10元/吨（卸车、搬运、码垛等）；火车入库--30元/吨（铁路代转、卸火车、装汽车、库内短运、码垛等）。3)检验费：入库全项目理化指标

7、检验收费350元／垛，以500吨/垛计算，检验费为0.7元/吨。4)仓储费：0.45元/吨/天，每年5月1日至9月30日；0.4元/吨/天，其它时间收取标准。2.期货交割成本期货交割成本主要包括交易手续费、交割手续费、增值税成本、仓库升贴水、商品升贴水。(1)交易手续费：以一手12元(双边交易)计，合计一吨1.2元。(2)交割手续费：1元/吨。Page3of7套期保值方案(3)增值税成本：以差价300元/吨来计算，增值税成本为300