股指期货套利交易策略.pdf

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1、股指期货套利交易策略宏源期货研究中心1．股指期货期现套利的研究（1）期现套利基本概念股指期货期现套利，是指股指期货与股指现货之间套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行套利交易，属于无风险或低风险套利。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货（股票或基金）组合，并在未来某个时间对这两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。期现套利风险较小。只要定价偏差的收益能消化掉交易成本，就可以进行期现套利操作，而不用关心市场的未来走势。股指期货套利分为两种：正向套利和反向套利。正向套利正向套利即买入现货的同时卖出期

2、货。若股指期货与股指现货的价差高于无套利区间上限，套利者可以卖出股指期货，同时买入相同价值的指数现货，当期现价差回到无套利区间之后，对期货和现货同时进行平仓，获取无风险套利收益。反向套利反向套利即卖出现货的同时买入期货。是指当股指期货与股指现货的价差低于无套利区间下限时，套利者可以买入股指期货，同时卖出相同价值的指数现货，在期现价差回到无套利区间内时，对期货和现货同时进行平仓，获取无风险套利收益。图表1：现货价格与指数的对比数据来源：宏源期货研究中心（2）期现套利机会的把握股指期货推出初期:股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行时间

3、较长后，投资者理念更趋成熟，套利机会大幅下降。同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间可能较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间会快速下降。利用大市值权重股发生特殊事件进行套利:当指数中的某大市值权重股发生重大利空事件而处于停牌期时，我们可以通过卖空期货，同时买入除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价下跌从而带动股指期货下跌后，平仓了结，完成套利。当指数成分股中的大市值权重股因重大利好事件停牌时，因无法购买股票现货，可考虑通过指数期货和股票现货的组合模拟买入现货，必要条件是市场具有现货卖空机制（

4、如融券）或我们已持有指数成分股现货。我们就可以通过买入期货，同时卖出除了此大市值权重股之外的指数成分股现货。待此大市值权重股复牌，股价上涨推动股指期货上涨后，平仓了结，完成套利。指数成分股分红期进行套利:当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会。当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生反向套利机会。（3）股指期货无套利区间的确定股指期货套利的关键步骤之一在于对股指期货合约进行合理准确的定价，也即确定可以套利的边界。迄今为止，对期货定价的研究大都从持有成本模型(CostofCarryModel)和预期理论(Expe

5、ctationTheory)两方面来进行，其中持有成本模型是最广泛被使用的定价模型，也是最接近实际运用的定价方法，它是Cornell&French借助一对套利组合论证的在完美市场假设下的定价模型：无套利区间上边界：rTt()S(1CCCe)S(CCCCCC)DSTt123T124567tT,tEFtrTt()1(CCCe)567无套利区间下边界为：rTt()rTt()SeS(1CCCe)SC(CCCCC)DSTtt123T123568tT,tSFtrTt()1(CCCe)567DtT,

6、T-t区间内股指现货分发红利贴现到T时刻的值C1现货指数买卖手续费(%)C2现货指数交易印花税(%)C3买入现货指数的市场冲击成本(%)C4卖入现货指数的市场冲击成本(%)CS*(CCC)现货买入成本为：SLt123CS*(CCC)现货卖出成本为：SST124C5期货买卖手续费(%)C6期货印花税(%)C7买入期货的市场冲击成本(%)C8卖出期货的市场冲击成本(%)CF*(CCC)期货卖出成本为：FSt568CF*(CCC)F*(CCC)期货买入成本为：FLT567S567TE跟踪误差(%)跟踪损益：ESLStTE（4）现货组合

7、的构造由于现在缺少沪深300的现货指数交易品种，在进行期现套利时，必须有其它标的物作为现货载体。使用股指期货标的指数基金股指期货标的指数基金是最简单的现货替代品种。它可使投资者避免对指数成分股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟合度高的特点，较为简单易行。从国际上看，股指期货的“现货”都是同一指数的ETF，而不是用普通的开放式指数基金。虽然目前A股市场上已有众多的沪深300指数基金，但全部为普通的开放式基金，投资于股票的比例不得高于95%。而ETF产品则通常不得低于95%，甚至做到基本全复制，跟

8、踪度更准确。，ETF还能