基于讨价还价的资产剥离实物期权决策.pdf

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1、2009年第l2期科技管理研究ScienceandTechnologyManagementResearch2009No．128Q~文章编号：1000—7695(2009)12—0297—04基于讨价还价的资产剥离实物期权决策梁铄，唐小我(1．中国海洋大学管理学院，山东青岛266071；2．电子科技大学管理学院，四川蕊锄摘要：Nash讨价还价的框架下研究了不确定环境下资产剥离交易决策。在非完全资本市场和企的情况下，发现买卖双方贴现率的差异会使其对最优交易时机的判断不同，因而双方除需要交唪盂译轰价还价外，还需要对交易时机进行讨价还价。双方各自的

2、讨价还价能力与贴现率，决定了交易的时趣双方利益分配。：(0)＼f鼬曲关键词：实物期权；资产剥离；讨价还价抽离喙离买中图分类号：F830．59文献标识码：A。婚峦武价格的决策。研究发现，由于买卖1引言决策中要求收益率的差异，双方对资产剥离是指企业将其部分资产出售，从而获得现金等不相同，因此交易双方除需要对价回收价值并使企业规模收缩的一种商业行为，被剥离的资产要谈判决定交易的时机，讨价还价可以包括子公司、业务部门、实物资产等各种形态。基于着交易的时机、价格与利益分配。、嵌率豫策央姑NPV准则的剥离决策要求当资产未来收益的贴现值小于其在蠲风，本本

3、业盒伏率2贴现率的设定市场上转售所能获得的回收价值时进行剥离。但是由于资产的价值随时间演进随机变化，NPV准则忽略了在资产价值低于回收价值之后(从而按照NPV准则被剥离)，还有重新恢复并高于回收价值的可能。而实物期权方法能够分析资产价值变化的动态特性，从而为分析剥离决策提供了更好的工具。文献研究了不同情况下的资产剥离实物期权决策。然而在现有基于实物期权方法对于资产剥离的研究中，隐含的假设是拟剥离资产存在完全竞争市场的情况，其价值或者是一个确定的金额，或者随时间的演进而变化(如Myr·er&Maid，1990；Rousseau，2002)J。

4、在这种假设下，买方没有任何垄断力，卖方因而可以按照观察到的市场价格产要求相同的收益率。(或其演进)自主的决定剥离时机。但在经济现实中，很多但是这两个假设在现实中情况下被剥离资产不存在这种竞争性市场。尤其是涉及到拟非风险中性，事实上，企业战剥离的资产较为特殊，或者是企业的某一子公司或业务部门就是规避风险。对于第二个假的情况，此时合适的买家或者非常稀少，或者找到更多的买在信息不对称和交易成本等市家要花费极大的成本而不经济。在有些情况下，买家甚至是证券化的，不能轻易的进行交唯一的，此时买方垄断了购买的机会。在卖方同样唯一，即产J。在激烈竞争的市场

5、中，不存在卖方竞争的情况下，这个交易过程需要进行讨价还价：养，以获得区别与其它企业的买卖双方的任何一方都不单独拥有交易机会，交易双方共同人力资本及各类无形资产。因分享一个进行交易从而获得各自收益的实物期权，因此需要不完全的。通过谈判确定交易的时机和价格。在风险基于讨价还价的剥离在现实中很常见，例如在著名的的情况下，IBM出售个人电脑业务案例中，从新闻报道来看，在全世界需要决定一买家只有联想一家，整个交易过程都是由双方讨价还价完成，影响。根据联想并没有竞争对手或者其它购买选择。早在联想一IBM收定，对于风购交易发生的数年前，IBM就曾经与联想

6、进行联系，希望能步取决于企够将其个人电脑部门卖给联想，然而当时联想认为nell并不Ko(2007)成熟。这一事实也说明在剥离交易中企业确实面临着时机选贴现率研究择的问题。其中为股东本文用实物期权模型分析了交易双方的剥离一收购决另外，策，利用纳什讨价还价模型刻画了双方对于交易时机和交易双方对于同收稿Et期：2009—04—20，修回日期：2009—07—29相思爻暑。mI善基金项目：山东省高校人文社会科学研究计划，教育部高等学校博士学科点专项科研基金(20060~8畸l氕?交f蛰奇累I298梁铄等：基于讨价还价的资产剥离实物期权决策风险态度和

7、时间偏好的差异，除巧合外不可能相同。从后文(exp(一1"st’))分别表示将执行交易时刻的买、卖方单位价值的分析中可以看到，正是这种差异，导致了双方对于最优交贴现到期初的价值，根据(Dixit&Pindyck，1994)⋯的方法，其易时机的分歧，从而有了关于时机进行讨价还价的必要性。值分别为：3模型fE(exp(一rb))=()3．1模型假设{I’I，(5)E(exp(一Fs￡))=()市场上存在某企业，有一项资产需要剥离，称之为剥离方。拟剥离的资产价值为该资产未来创造的各期经营利润流的贴现值V(t)，假设服从带漂移的几何布朗运动：其中'

8、7：=÷一一√(旦0-2一÷)1+2／"s<0，=1—otdV(t)=(t)+I，(t)dz(1)式中Ot为漂移率，在本文中假设其小于0以反映资产价值一√(一÷)+2Fsc0。逐