《普通股票的定价》PPT课件.ppt

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1、第九章普通股票的定价基本面分析(fundamentalanalysis)为了确定股票的合理价格，必须预测公司的红利和收益。折现率公司在商业上的成功决定它支付给股东的红利，以及股票市场上该公司股票的价格。Top-downanalysismacroeconomicandindustryanalysisfirm-specificanalysis1.宏观分析和行业分析公司的前景与整个经济的前景相关，基本面分析必须考虑公司运作的经济环境全球经济国际经济影响一个公司的出口，价格竞争，国外投资的利润国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要决定因素政治风险的影响国际贸易政策和壁垒汇率国内宏观

2、经济描述宏观经济状态的经济统计量GDP,就业率，通货膨胀，利率，预算赤字，消费者和生产者心理把影响宏观经济的因素分成需求和供给冲击需求冲击：降低税率，增加货币供给，增加政府花费，增加出口（总产出与利率同方向变动）供给冲击：进口石油价格，自然灾害，教育水平变化，增加工资（总产出与利率反方向变动）政府宏观经济政策影响需求政策：财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济影响供给政策：提高经济系统的生产能力激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术创新商业周期行业分析对商业周期的敏感度产品销售的敏感度运营杠杆财务杠杆行业生命周期salestar

3、t-upconsolidationmaturityrelativedeclinestart-upstageconsolidationstagematuritystagerelativedecline行业结构和竞争力2.普通股票的Beta值普通股票的Beta值度量了股票对未来市场运动的敏感度。为了估计普通股票的Beta值，应该考虑导致市场运动的各种因素。行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公司的影响。2.1利用市场模型估计公司的历史Beta值利用证券过去的价格和市场指标之间的运动关系来估计历史Beta值。市场模型简单线性回归证券真实的历史Beta值是不能观测的。只能估计它的值

4、。因此，即使证券真实的Beta值永远保持不变，因为估计过程中的误差，估计值也可能随着时间变化而变化。2.2调整的Beta值没有任何信息时，Beta值的估计值为1真实的Beta值不仅随着时间的变化而变化，而且具有向平均值运动的倾向。原因证券组合的历史Beta值能够为将来的Beta值提供有用的信息；但单个证券的Beta值却提供有限的信息。2.3财务杠杆与Beta值公司的Beta值表示公司的总价值对市场证券组合值变化的敏感度。依赖于公司产品的市场需求和公司的运营成本。公司股票的Beta值依赖于公司的Beta值和公司的财务杠杆。例子：A、B两家公司，A公司具有债务而B公司没有，别的

5、方面均相同。问题：哪家公司的股票Beta值大？财务杠杆与Beta值A公司股票的Beta值等于它没有债务时的Beta值加上一个债务导致的调整量。公式的确定分为四步：确定公司债务和权益的价值，确定公司的价值确定非杠杆公司的价值财务杠杆与Beta值财务杠杆与Beta值先估计公司债务和权益的Beta值，再得到公司的Beta值最后，计算公司股票的Beta值财务杠杆与Beta值在利用上式时，当公司的债务-权益比变化时，公司的Beta值是不变的。当不变时，公司债务-权益比的增加将增加公司股票的Beta值。例子：某公司到上个月为止有6千万元股票和4千万元债务，税率为30%。假设股票和债券的

6、Beta各为1.4、0.2。现在公司发行2千万股票来回购部分债务，使得现在股票和债务的值各为7.4千万和2千万。2.4行业Beta值在高周期性需求或者高固定成本行业中的公司具有更高的公司Beta值。生产必需品公司的股票具有较低的股票Beta值，因为具有更稳定的盈利；生产奢侈品公司的股票具有较高的股票Beta值，因为更具有周期性的盈利。行业Beta值例子：某航空公司的历史beta值为2，航空行业的行业beta值为1.8，假设a=0.33,b=0.67，则行业Beta值多行业公司的股票Beta值例子：某公司在彩电和房地产行业都有投资基于金融特征的调整Beta值例子：行业Beta

7、值3.股票的定价模型BalancesheetvaluationmethodsBookvalueliquidationvaluereplacementcost市场价格（marketprice)Althoughfocusingonthebalancesheetcangivesomeusefulinformationaboutafirm’sliquidationvalueoritsreplacementcost,theanalystmustusuallyturntoexpectedfuturecashflowsforab