《收益分配-徐国栋》PPT课件.ppt

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1、第九章收益分配第一节收益分配概述第二节股利政策第三节股利分配程序与方案第四节股票分割和股票回购学习目标★（一）掌握收益分配的基本原则（二）掌握确定收益分配政策时应考虑的因素（三）掌握股利理论（四）掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围（五）掌握股利分配的程序（六）掌握股利分配方案的确定（七）熟悉股利的发放程序（八）熟悉股票股利的含义和优点（九）熟悉股票分割的含义、特点及作用（十）熟悉股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响第一节收益分配概述一、收益分配的基本原则二、确定收益分配时应考虑的因素三、股利分

2、配对公司股价的影响以及股利理论一、收益分配的基本原则(了解）1、依法分配原则2、资本保全原则3、兼顾各方面利益原则4、分配与积累并重原则5、投资与收益对等原则（“同股同权”）二、确定收益分配时应考虑的因素（次重点）1、资本保全约束2、资本积累约束3、偿债能力约束4、超额累积利润约束法律因素《公司法》《证券法》限制性条款与通胀（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。

3、契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等1、现金流量2、投资需求3、筹资能力4、资产的流动性5、盈利的稳定性6、筹资成本7、股利政策惯性8、其他因素。公司因素1、稳定的收入2、控制权3、税赋4、投资机会股东因素三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（重点）（一）股利无关论（二）股利相关论1、股利重要论2、信号传递理论（三）所得税差异理论（四）代理理论（一）股利政策无关论●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。●MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策

4、不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。●MM理论的基本假设：⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（信息对称）⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。⑶不存在任何股票发行或交易费用。⑷公司的投资决策独立于其股利政策。●MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公司资产股利支

5、付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利（3）公司不发放现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现

6、金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MMN-MM公司资产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元【例9-1】ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；（2）发放现金股利，然后发行新股筹资20

7、00元用于项目投资。表9-1ACC公司资产负债表（不发放股利）金额单位:元资产负债及股东权益现金（用于项目投资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0股东权益12000（1000股）公司价值12000表9-2ACC公司资产负债表（发放股利）金额单位:元资产负债及股东权益现金（发行新股筹资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债0新股东权益2000老股东权益10000公司价值12000（二）股

8、利相关论●主要代表人物M.Gordon和D.Durand●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。2。信号传递理论1.“一鸟在手”理论（三）差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberge