收购中的企业价值评估研究_以小天鹅为案例.pdf

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1、企业管理《生产力研究》No.6.2010收购中的企业价值评估研究———以小天鹅为案例尹笑雯（厦门大学管理学院，福建厦门361005）【摘要】在金融市场高度发达的现代经济中，公司价值的评估在收购兼并、证券发行和投资以及公司的价值化管理等领域，已成为一项重要的甚至必不可少的活动。文章对企业价值评估的理论进行分析归纳后论述了企业价值评估的方法，并以美的收购小天鹅为案例，运用EVA模型对小天鹅进行企业价值评估，具有一定的现实意义。【关键词】企业价值评估；收购；EVA【中图分类号】F275；F224.0【文献标识码】A【文章编号】1004-2768（2010）06-0210-0

2、3一、企业价值的内涵及企业价值评估方法资本总额＝普通股权＋少数股东权益＋递延税款贷方余企业价值不仅仅反映的是企业的过去和现在，更重要的是额＋各种准备＋累积商誉摊销＋研发资本化金额－在建工反映了企业的未来。它是企业在过去和现在的基础上的盈利能程＋短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款力和发展潜力，也是企业的已有投资者和有意投资者对企业的WACC=K（b1-T）B+KsS（3）VV一种预期。当前的企业价值评估方法有：现金流量贴现法，相对估价法（其中有市盈率法，价格/账面价值比率法，托宾Q比率式中：Kb为债务资本成本；Ks为权益资本成本；V为资本总额；T为所得税率；S为权

3、益资本总额；B为债务资本总额；法）期权定价法，EVA法等。根据EVA的相关研究，要精确计算经济增加值要进行的二、EVA模型调整多达120多项。然而，在实际运用中，并不是每个公司都要（一）经济增加值（EVA）的内涵进行所有这些调整。在大多数的情况下只需要进行5-10项重EVA的理论渊源是诺贝尔奖经济学家莫顿·米勒和弗兰要的调整就可以达到相当的准确程度。克·莫迪利安尼关于公司价值的经济模型。EVA考虑了所有资（三）两阶段EVA估价法本的成本，目的在于使公司管理者以股东价值最大化作为其行两阶段EVA估价法将连续价值分为两个时期，前若干年为准则。如果EVA的值为正，公司为股东

4、创造了新价值；相反，为高速增长期，高速增长期后为稳定增长期。这种分法符合谨则表示股东的财富在减少。慎性原则，即假设公司增长呈两个阶段：初始阶段EVA增长率（二）经济增加值的计算很高，后续增长率相对稳定，且持续时间长久（见图1）。EVA的计算可以从经营利润开始，先对经营利润进行一系列的调整得到税后经营净利润；然后，用资本乘以资本加权平均成本得到占用资本的资金成本；最后，用税后经营净利润减图1两阶段增长示意图去占用资本的资金成本得到。即：EVA=税后经营净利润-资本费用，用公式可以表示为：未来EVA折现值=高速增长折现阶段+稳定增长期折现nEVA=NOPAT-WACC×投

5、资资本（1）EVAtEVAn+11=Σ+·对上式（1），进行进一步推导可得：t（WACC-g）nt=1（1+WACC）（1+WACC）EVA=（ROIC-WACC）×投资资本（2）nEVAtEVAn+11其中，NOPAT表示税后经营净利润；WACC表示加权资本企业价值=Io+Σt+（WACC-g）·n成本；ROIC表示税后投资资本回报率。t=1（1+WACC）（1+WACC）式中EVA为高速增长期第年的值；在对会计报表中的一些必要项目进行调整的基础上，计算t出企业的税后净经营利润和资本总额。EVAn+1为稳定增长期第一年的值；税后净利润＝息前税后净利润＋少数股东损益＋

6、本年商g为永续增长率；誉摊销＋递延税款贷方余额的增加＋各种准备金余额的增I为期初投资资本。o加＋研发费用－研发费用在本年的摊销（四）EVA的适用范围【收稿日期】2010-01-17【作者简介】尹笑雯(1985-)，湖南人，厦门大学管理学院会计系硕士研究生，研究方向：财务理论与财务分析。骴髆髒从经济增加值的计算方式来看，其对账面价值进行调整的市场。项目主要包括研究开发项目、商誉摊销费、坏账准备等项目，故小天鹅改变经营策略，从多元化经营到把从瓷砖到洗碗机这种方式比较适合高科技企业价值的计量，因为这类企业研发再到空调等各种辅业尽数剥离后，身价大增，以高出每股净资费用一般占的

7、比例很大，企业研发费用对这类企业来说可能是产4倍多的价格，震退了诸如长虹、意黛喜等海内外求婚者，嫁一种投资，将会影响企业未来增长的潜力，该法把研发费用进入美的电器。2008年4月7日，美的电器协议收购国联集团持行调整并资本化比较符合此类企业的特点。有的8767.3341万股小天鹅A股股票完成了股权过户变更登（五）EVA的创新之处记手续。1.企业可以建立一个以EVA为核心的综合财务管理系统。重金成交的背后，小天鹅的企业价值究竟有多高？美的电EVA不仅仅是价值创造的评判标准，而且能够作为一个综合的器巨资收购，是否物有所值？就自然是我们第一个要想到的问业绩