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《财务报表分析与估价 第十二章 前景分析估价的实施.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在PPT专区-天天文库。
1、第十二章前景分析 估价的实施业绩的具体预测估价预测的六大主要业绩动因(1)销售收入与上一年相比的增长率;(2)税后净营业利润与销售收入比率;(3)税后净利息费用与债务净额比率;(4)营业营运资本净额与销售收入比率;(5)营业长期资产净值与销售收入比率;(6)债务净额与资本净额比率终值终值实质上是终结年度以后产生的异常收益或自由现金流量的现值.分析师通常采用一些能够简化预测过程的假设.而各种不同的假设会导致终值有所不同.竞争性均衡假设下的终值在竞争性均衡假设下,公司不会获得异常的NOPAT和异常收益,这是因为竞争的压力导致公司无法持续创
2、造获得超常利润的机会.尽管公司创造了正的自由现金流量,但它们只够用于弥补创造增量销售收入所需营运资本和长期资产投资的资本支出.竞争性均衡假设只适用于增量销售收入情况下的终值竞争性均衡假设的另一种形式是假设公司的销售量在某一水平内将持续获得异常收益,但超过这一水平的增量销售收入不会获得异常收益.异常业绩和增长率持续情况下的终值在某些情况下,如公司建立了足够的屏障来防止竞争对其利润的影响,这时可以假设公司的异常收益或现金流量按某一固定比率增长.根据价格乘数计算的终值用一个价格乘数乘以终结期间的异常收益,现金流量或账面价值来计算项目的终值.
3、价格乘数通常选择资本成本的倒数终结年度的选择通常将公司新增投资项目的收益达到竞争性均衡时的年度作为终结年度,由于多数公司的ROE将在5-10年内回复到正常水平.因此在对多数公司进行进行估价时都可以选择5-10年作为作为预测期.贴现率的计算加权平均资本成本(WACC)估计债务成本和股东权益成本债务成本----一般以当期市场利率为基础,将市场利率乘以1减去公司边际税率就可以得到税后净利率.股东权益成本----使用资本资产定价模型(CAPM模型)对公司的股东权益成本进行定价.现实中系统性风险和规模效应对公司长期收益率均存在着影响.终值的计算
4、可以采用异常收益率法,异常收益法和自由现金流量法.三种方法可以得到相同的估计值.见P.372三种方法的计算.华侨城公司的估值案例对华侨城公司的主题公园业务和房地产业务的价值分别采用FCFF(企业自由现金流折现)模型和RNAV模型(重估净资产价值)进行估计,得出核心企业价值.估值的前提假设关键假设业务价值评估方法主题公园业务2007-2009年详细预测，2010-2019年预测阶段采用10%增长率,2019年后采用4%的稳定增长率，主题公园的ROI稳定为11%，略高于WACC.三阶段FCFF房地产业务2006年后房价平均涨幅为8%RNA
5、V旅游业务的估值采用FCFF模型,其核心思想是使用加权资本成本贴现公司旅游业务自由现金流,从而得到公司的旅游业务整体价值.需要确定两个重要的变量:实体自由现金流量(FCFF)=(营业利润+利息费用)×(1-T)+折旧和摊销-营业流动资产增加-资本支出加权平均资本成本(WACC)=股东权益成本×(股权价值/资产总值)+债务资本成本×(1-T)×(债务价值/资产总值)在对旅游业务进行估价值时采用了三阶段模型,2007-2009年详细预测，2010-2019年预测阶段采用10%增长率,2019年后采用4%的稳定增长率,则旅游业务的价值=主要
6、计算过程历史阶段阶段1阶段2阶段3（永续）2006A2007E2008E2009E2010E2019E2020EEBIT13016145911677918793206724874450693平均税率5.51%6.30%6.30%6.30%6.30%6.30%6.30%NOPAT12298136711577217609193704567347500折旧与摊销2548728545328273676741179114191127894无形资产摊销455155155155155155155资本支出20678398905920661037422
7、49122087117864营业流动资产增加78198343766270456572155776820FCFF9743(5862)(18164)(13552)118822235550865(1)旅游业务自由现金流量的预测(2)WACC的计算根据资本资产定价模型(CAPM):得出股权成本为10.01%.债务成本是2001-2006年的平均有利息债务利息率(利息费用/有息负债).负债/股权比率是40%,是假设的企业目标资本结构边际所得税率6.30%是2001-2006年的平均边际所得税率无风险利率3.37%预期市场回报率11.00%Bet
8、a0.87股权成本10.01%债务成本5.08%负债/股权比率40%边际所得税率6.30%WACC7.95%(3)旅游业务价值的计算历史阶段阶段1阶段2阶段3（永续）2006A2007E2008E2009E2010E20
