金融中介：理论与演进-张杰.ppt

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1、金融中介：理论与演进张杰教授简介张杰教授，1965年生于甘肃，1980年进入陕西财经学院学习，1993年获经济学博士学位，随后在复旦大学做博士后研究。曾任陕西财经学院金融学院院长，西安交通大学金融制度与发展研究中心主任；兼任中国金融学会常务理事、陕西省决策咨询委员会委员等。现为中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师、教育部人文社科重点研究基地－中国财政金融政策研究中心主任。张杰教授长期致力于中国金融制度与金融发展问题的研究，曾获国家教育部首届高校青年教师奖（1999）、霍英东教育基金会第七届青年教师奖（2000）以及国务院政

2、府特殊津贴（2000）一、引言：两个关键问题金融市场可以免费使用吗？金融中介是否中性？二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？金融市场可以免费使用Arrow-Debreu一般均衡模型企业和家庭通过市场相联系金融产品与普通商品无差异人们足够聪明和有能力MM定理企业价值与企业的资本结构无关所有金融工具具有完全替代性附：人一生的效用（价值）估价二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？Fama的EMH（有效市场假说）市场有效性取决于市场本身根据新信息调整价格的能力如果市场是有效的，证券价格会对市场信息做出最快的反应资本市场的三类有效性

3、：弱式：证券价格反映过去的交易信息中度：证券价格反映所有公开信息（过去和现在）强式：证券价格反映所有信息（公开和不公开）市场越有效，投机和套利的空间越小，投资者不必寻找各类信息，正确的选择是按照市场综合价格安排投资市场越是无效，信息越不对称，内部消息的价值越大；即便一个投资技术十分低下的投资者可轻易赚取高回报市场可以无成本地进行各种投资组合结论：金融中介没有存在的必要二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？金融市场不能免费使用信息不对称与交易成本的引入节约金融市场成本是人们的一种经济本能制度经济学：如果存在市场成本，则制度就是

4、重要的金融中介：人们节约金融市场成本努力的一个结果金融中介：节约金融市场成本的一种制度安排二、问题的诠释：金融中介是否中性？金融中介中性古典经济学的信用媒介观点Friedman&Schwartz的货币观点Robinson的经济先行观点二、问题的诠释：金融中介是否中性？金融中介非中性古典经济学的信用创造观点Fisher的跨时消费效用函数及Tobin引申：内部信贷市场与家庭福利增进Mishkin和Bernank的金融观点Diamond&Dybvig的流动性保险模型Boyd&Prescott的项目筛选观点金融中介与经济增长：从Gol

5、dsmith到King&Levine三、解读金融中介：三个维度维度1：必要条件说维度2：充分条件说维度3：价值增添说四、维度1：金融中介必要条件说(1)Greenwood&Smith的门槛值模型（见图1）建立金融体系需要支付一笔固定成本CC需要分摊到每一个利用金融体系的当事人身上当人均收入<分摊的C时，人们没有激励利用金融体系，金融中介不会出现只有人均收入>分摊的C，即达到门槛值E,金融中介才会产生图1：门槛值模型EC人均收入门槛值金融中介产生点A四、维度1：金融中介必要条件说(2)必要条件说：金融中介理论的主流框架Gurle

6、y&Shaw的规模经济观：金融中介作为借方与贷方的联盟金融中介可以利用借贷两方面的规模经济好处更多贷方和更多借方在金融中介的集中意味着更充分的风险分散更小的流动性危机更少的单位交易成本在更大的投资机会集合中分配稀缺的储蓄资源依靠中介过程创造更能满足借贷双方进一步金融需求的新型金融资产四、维度1：金融中介必要条件说(3)Allen&Santomero的成本分摊观：中介比个人更能分散理财成本面对众多金融产品，每个人成为金融专家从而自己理财的固定成本非常高（每个人需要处理许多事情，理财可能只是其中的一件事情，因此，现实生活中的每个人

7、都是综合性的，而不是专业性的）金融中介使得每一个人在打理金融事务方面成为“金融专家”金融中介使得每个人成为“金融专家”的成本下降四、维度1：金融中介必要条件说(4)Klein,Tobin&Merton的金融资产多样化观点：金融中介使得个人的资产多样化偏好得到满足每个人都具有金融资产多样化的偏好金融资产多样化需要支付成本金融中介可以把每个人的单一财富转化为各种形式的金融资产供其持有，以满足其多样化偏好四、维度1：金融中介必要条件说(5)Chant的风险厌恶假说：风险厌恶的投资者倾向于将金融资源分散于更多的项目投资者通常是风险厌恶

8、的风险厌恶的投资者倾向于资产多样化单个投资者只能拥有有限的资产（如上页所述，资产多样化需要支付成本）在金融中介存在的场合，投资者可以拥有更为多样化的资产组合（见右图）图2金融中介与资产多样化：一个假说AB边际成本线（中介）边际成本线（投资者)边际收益线资产多样化水平四、维度1