最优组合选择中的风险容忍参数选择.pdf

《最优组合选择中的风险容忍参数选择.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、管理工程学报Vo1．28．NO．2JournalofIndustrialEngineering／EngineeringManagement2014年第2期最优组合选择中的风险容忍参数选择傅强，雷彬，王灿(1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044；2．重庆大学数学与统计学院，重庆4013313．上海财经大学金融学院，上海200423)摘要：文中提出了一种新的评价资产管理者能力的指标一跟踪比率(TrackingRatio；TR)法，它很好地克服了夏普比率(SR)和信息比率()在评价管理者能力上的不足。与此同时首次讨论了期望效用函数中的风险容忍参数选择，结果表明风

2、险容忍参数的选取并不是全部正实数，而是由历史数据的期望收益率、方差一协方差矩阵和大盘收益共同确定的正实数区间，由此区间确定的最低要求收益同时也是判别投资组合是否为有效组合的必备条件。实证得到了结合豫曲线、效用函数曲线和组合有效前沿曲线选择出的最佳风险容忍参数以及相应的最优组合权重。关键词：最优组合；风险容忍参数；有效前沿；跟踪比率；效用函数中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1004—6062(2014)02—0120—08O引言明这种计算方法不仅能够解决二元凸规划问题，而且能用于最优投资组合选择一直是投资者和资产管理者非常关估计资本资产定价模型中的市场参数

3、。2003年，JorionEs考心的问题。1952年，Markowitz⋯提出均值一方差模型(EV虑到他模型中对风险定义不够充分，提出需要直接对组合模型)，使得组合选择向定量分析展开．之后许多学者都提出总风险添加约束条件，结果发现所得有效前沿足传统收益一了相应的约束最优组合模型，如跟踪误差波动率、交易费用、方差平面内的一个椭圆，而且对总风险添加约束能够持续性VaR以及CVaR等。1972年，Merton_2提出可以在既定收益地提高组合效益。2006年，Alexander考虑到当基金收益下风险最小或既定风险收益最大的基础上求出投资组合有效降到一定限制位时，基金经理就必

4、须卖出资产的情形，在前沿，并得到r考虑无风险资产情况下的有效前沿组合。VaR基础上讨论了添加下降约束的组合选择，结果发现添加1979年，Levy通过泰勒展式和差分逼近的方法证明了在给下降约束对组合管理者跟踪大盘的能力有消极影响。2011定效用函数的情况下，可以通过构造关于收益和方差的函数年，lsabellelo3考虑存在板块权重约束、期望效用极大化基础来逼近真实的期望效用最大值。1984年，Kroll”在既定样本上讨论了组合有效前沿选择策略，并给出了添加权重约束所和选定效用函数后分别计算用EV模型和直接效用最大化的造成的效用损失的显示表达式，结果发现当组合收益偏离大

5、效用函数值，结果表明两者的值非常接近，近似度高达0．98，盘越多，信息比率下降越快。也即证明效用函数最大化与EV模型对最优组合选择具有几以往研究文献多以考虑收益最大化或者风险最小化来乎相同的结果，而且他又在考虑无风险资产和不允许卖空的讨论有效前沿选择，但当约束条件增加(大于等于3个)时，情形下再次验证了期望效用函数最大化在组合选择过程中前沿组合的显式表达式根本无法求出。从期望效用函数极的独特优越性。1992年，Roll针对资金管理者在投资时经大化出发来讨论则能很好地克服上述困难，Isabelle讨论常会遇到被要求投资领域要与大盘的变化波动尽可能小以了存在板块权重约束

6、情形下的期望效用极大化以及此时的及有时还被要求管理组合与大盘的贝塔系数必须在一个确效用损失问题，但他选择风险容忍参数的范围是整个正实定的范围内等问题，提出厂他模型来选择最优组合权莺。数，而资金管理者在进行投资组合决策过程中往往要受到最2000年，Cai通过引入f风险度量函数讨论了考虑或不考低收益、大盘收益、极小极大效用以及组合的损失风险承受虑无风险资产情况下基于极小极大最优选择原则的组合选能力等因素限制，则风险容忍参数的选取范围必须缩小。而择问题，结论表明此种选择方法具有非常好的稳健性，而且且一直以来，SR只评价了资产管理者总的投资能力，却无法选择结果中不显含协方差

7、。2003年，Goldfarb考虑到未来衡量管理者在不同行情(牛市或熊市)下超过大盘的投资能收益、风险以及市场影响因素的不确定性，运用贝叶斯先验力，而尽管准确度量了资产管理者超过大盘的投资能力，概率计算方法讨论了最优组合选择过程中的稳健性，结果表却无法衡量管理者总的投资能力。文中首次讨论了期望效收稿日期：2012-03—14修回日期：2012-08—16作者简介：傅强(1963一)，男，重庆人，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师，主要从事管理优化与决策方法，博弈理论方法应用金融数学与动力系统分析等研究。一12O一Vo1．28，No．2管理工程学报2014