第四章筹资管理下

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1、第四章筹资管理下第一节资本成本一、资本成本的概念及性质：1、资本成本：指企业为筹措和使用资金而付出的代价，一般包括：筹资费用和使用费用。▼筹资费用：筹资过程中为获得资本而付出的费用。▼使用费用：生产经营过程中因使用资金而支付的费用。2、资本成本的性质（1）从资本成本的价值属性看：属于投资收益的再分配，属于利润范畴。（2）从资本成本的计算与应用看，它属于预测成本。从投资角度看：是投资者对投入企业资本所要求的收益率。从筹资者角度看：是投资本项目（或企业）的机会成本。3、资本成本的作用（1）是比较筹资方式，选择追加投资方案的依据。（2）是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决

2、策的主要经济标准。（3）还可以作为评价企业经营成果的依据。4、资本成本的计量形式（1）个别资本成本（主要用于比较各种筹资方式）（2）加权平均资本成本（主要用于进行资本结构决策）（3）边际资本成本（主要用于追加筹资决策）5、资本成本的表示方法可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，一般用相对数。K：资本成本率D：使用费用P：筹资总额F：筹资费用f：筹资费用率二、资本成本的估算（一）个别资本成本：债券成本、股权资本成本1、债务成本（利息在税前支付）长期借款与债券的计算中的区别2、股权资本成本或权益资本（1）优先股成本（2）普通股成本股利折现法股票—债券收益调整法风险收益调整法

3、资本资产定价模式股利折现法如果股利保持不变：投资者期望股利是不断增加的，假设增长率为gD1：第一年股利股票——债券收益调整法（风险溢价法）KB：税前债券成本率K’E：历史上的股票收益率K’B：历史上的债券收益率资本资产定价模式（CAPM法）（3）留存收益成本留存收益：指企业的税后未分配利润。留存收益相当于股东对企业进行的追加投资，这样股东同样要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本（内含性成本）假设留存收益成本为15%，那么这意味着什么呢？留存收益成本15%，表示使用留存收益用于投资时，其收益率不能低于15%.（二）综合资本成本综合资本成本：企业全部长期资本成本的总

4、成本。三、降低资本成本的途径（一）合理安排筹资期限（二）合理的利率预期（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估（四）积极利用负债经营第二节筹资风险一、筹资风险的概念筹资风险（财务风险）是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。二、筹资风险的分类：现金性筹资风险收支性筹资风险三、筹资风险与杠杆效益（一）经营风险企业经营上的原因导致的利润变动的风险。1、影响企业经营风险的因素（1）产品需求（2）产品售价（3）产品成本（4）调整价格的能力（5）固定成本的比重2、经营杠杆效益经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示（1）:息税前利润：变动前息税前利

5、润：销售变动量经营杠杆系数其他表示（2）S：销售额VC：变动成本F：固定成本（3）边际贡献和息税前利润之前的关系　　边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。　　利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。　　利润=收入-成本　　边际贡献＝销售收入-变动成本M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。　　息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本　　一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。　　息税前利润＝边际贡献-固

6、定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。结论推导1、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额所引起利润增长的幅度。产销业务量增长时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加。2、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越少。结论推导3、当销售额处于盈亏临界点时，财务杠杆系数趋于无穷大。4、S、VC、F全为正数，那么DOL恒大于0如果无F，那么DOL等于1如果有F，那么DOL恒大于13、财务杠杆效应表示息税前变动引起的净资产收益率的变动。EPS：普通股每股收益（税后收益）△EBIT：扣除利息

7、后的税前利润额△EPS：息税前利润变动后的普通股每股收益增加额DFL=EBIT/【EBIT-I-d/（1-T）】（1）资本结构一定，息税前利润变动下的杠杆效应公式：　　普通股每股利润＝(净利润-优先股股利)/普通股股数EPS=【(EBIT-I)×(1-T)-d】/N其中：I、T、d和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。　　每股利润的变动主要取决于息税前利润的变动，由于减项利息优先股息都不变，所以息税前较小变动，就会引起每股收益很大的变动。　　结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。