快消品并购策略.pdf

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1、食品饮料行业2009年个人消费品凸现并购三金中国银河证券研究所董俊峰2008年11月个人消费品领跑¢啤酒¢食品类个人消费品¢中低端白酒¢中低端葡萄酒食品饮料¢中高端白酒¢中高端葡萄酒政商务消费品并购三把金钥匙：一、二、三青岛啤酒A股食品饮料行业长期投资价值第一双汇发展两块资产整合前景广阔三全食品三足鼎立决胜稳健2009年行业发展驱动因素有所变化GDP城市化率上下游财富效应人口增长2009年：形势不容乐观12GDP未来两三年重11上10％以上增长水109平的概率较小8762002200320042005200620072008E200

2、9E餐饮增速下降、批发负增长18000180001600014000150001200012000100009000800060006000400030002000002002200320042005200620072008E2009E200320042005200620072008E2009E2009年：政商务消费支出下降70%土地出让金占60%地方财政收入比例50%40%30%20%10%0%重庆市全国城市160140企业家信心指数1201008060402002001032001122002092003062004032004

3、122005092006062007032007122008092009年：农村市场成为亮点城镇居民可支配收入同比增长（%）农民实际可支配现金收入同比（%）15农民实际可支配现10金收入可望首次超过城镇居民502002200320042005200620072008E2009E县级市场消费品零市县县以下25%售总额增速连续超23%过市级21%市县县以下30%25%19%20%15%17%10%5%15%0%2002012002062002112003042003092004022004072004122005052005102006

4、03200608200701200706200711200804200809200801200802200803200804200805200806200807200808200809行业：两重天政商务消费品增速下降白酒行业“0”增长个人消费品增速上升啤酒行业高增长白酒2009：“三零增长”凸现茅台影响较小当月产量5月份以来同比放缓2008年各月份2007年各月份353025201510500203040506070809104050%40%3030%2020%10%100%0-10%200503200506200509200512

5、200604200607200610200702200711200808200503200506200509200512200604200607200610200702200711200808吨酒价格增长率达到0%左右销售收入增长率达到0%左右葡萄酒2009：两大品牌继续角力当月产量7月份以来同比放缓2008年各月份2007年各月份140120100806040200020304050607080910长城张裕王朝其他0.60.30.020062007长城和张裕确立争夺者地位张裕/长城销售量倍数啤酒2009：消费增速提高啤麦降价到1

6、60美元啤麦价格从高点回落600500400300200100020060920070220070720071220080520081020%3015%2010%5%100%0-5%200503200506200509200512200604200607200610200702200711200808200503200506200509200512200604200607200610200702200711200808吨酒价格增长率达到5%左右销售收入增长率达到16%左右液体乳及乳制品2009：仍需观察危机解除时间点当月产量9月份以

7、来巨幅下降2008年各月份2007年各月份3020100-10-20-30-4002030405060708091030%4020%3010%200%-10%10-20%0-30%200503200506200509200512200604200607200610200702200711200808200503200506200509200512200604200607200610200702200711200808吨产品价格增长率达到-10%左右销售收入增长率达到-15%左右估值：造就股价“U”型走势历史总会重演上半年PE下降到2

8、005年水平下半年股价恢复性上涨品牌价值与市值错位格局改变高估值水平有望回归常态¢全球同行对比UNITEDSPIRITSCONSTELLATION张裕BINBEVNV泸州老窖PERNOD-RICARDPERNOD-RICARDLOTT