家庭生命周期与背景风险对家庭资产配置的影响_陈莹.pdf

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1、第54卷第5期吉林大学社会科学学报Vol．54No．52014年9月JilinUniversityJournalSocialSciencesEditionSep．，2014□财经前沿家庭生命周期与背景风险对家庭资产配置的影响陈莹武志伟顾鹏［摘要］基于OrderedProbit模型，利用江苏某银行提供的包含13000个客户资产配置的详细资料，对家庭风险资产配置的影响因素进行实证研究。重点关注家庭生命周期效应、财富效应、收入风险、房产风险等四方面因素的影响，并在对家庭风险资产配置总体分析的基础上，分别对第三方存管、基

2、金、黄金和理财等四类风险资产进行具体分析。研究发现，家庭生命周期效应和财富效应均显著存在，收入风险对家庭风险资产配置的影响随着收入水平的变化而呈现非线性关系，房产风险对风险资产配置的影响则表现为挤出效应。［关键词］家庭资产配置;家庭生命周期;背景风险;OrderedProbit模型［基金项目］国家自然科学基金项目(71173098;71203091);中央高校基本科研业务费;南京大学人文社科项目［收稿日期］2014－06－04［作者简介］陈莹，南京大学工程管理学院副教授，管理学博士;武志伟，南京大学经济学院副教授

3、，经济学博士;顾鹏，南京大学工程管理学院博士研究生。(南京210093)一、引言家庭金融作为与资产定价、公司金融等传统金融研究并立的一个新的独立研究方向，主要是研究家庭如何运用各类金融工具以实现其目标，而家庭资产配置决策是其中最关键的行为决［1］策。目前，在家庭金融的相关研究中，从家庭生命周期以及背景风险的角度探讨家庭资产配置成为现阶段研究的热点。其中，家庭生命周期是指家庭从建立到结束所经历的一个历程。家庭从建立到结束的各个阶段会拥有不同的需求，面临不同的约束和条件，所以会具有不同的行为决策［2］特征。而背景风险

4、是指在金融资产配置选择过程中，居民投资者实际承受的除金融资产价格波［3］动之外的其他风险，这些风险将导致居民不能或者难以在金融市场交易。本文利用江苏某银行提供的包含13000个客户资产配置的详细资料，从家庭生命周期和背景风险的视角对家庭风险资产配置的影响因素进行实证研究。其中重点关注家庭生命周期效应、财富效应、收入风险和房产风险等四方面因素，并在对家庭风险资产配置总体分析的基础上，分别对第三方存管、基金、黄金和理财等四类风险资产进行具体分析。本文的研究不仅可以填补国内理论界在相关领域的空白，同时对于国内金融机构如

5、何有效地利用客户数据，针对不同家庭资·73·吉林大学社会科学学报2014年第5期产配置决策的动因提供有针对性的产品或服务，提升其自身的竞争能力也有所裨益。二、文献回顾与研究假设(一)基于家庭生命周期的家庭资产配置研究家庭在生命周期的不同阶段，会面对不同的收入、财富状态，家庭的行为决策具有不同特点，这些特点不仅会影响家庭资产配置决策的效用函数，还会影响相应的家庭决策的约束条件，因此对于家庭的资产配置决策分析必须从家庭整个生命周期的角度来分析。1．生命周期效应生命周期假说(LifeCycleHypothesis，简称

6、LCH)，是20世纪50年代产生的一种分析家庭［4］消费的理论。该理论的核心思想是，居民家庭总是想把整个生命周期中获得的全部收入在消费支出中进行最优分配，以便达到整个生命周期的最大效用。国内学者将我国居民家庭的生命周期划分为新家庭的诞生、子女高等教育选择阶段、子女离家形成新的家庭、家庭成员退休以及家庭消亡等几个阶段，在此基础上研究家庭消费生育决策、教育决策和收入转移决策变化对于家庭消［5］费储蓄行为的影响以及利率变动和信贷约束的影响。据此本文提出如下假设:H1:家庭的风险投资存在一定的生命周期效应。2．财富效应随

7、着家庭成员年龄的增加，家庭积累的资产和财富也随之越来越多。国内外的研究表明，家庭所拥有的财富和资产的数量对于家庭的市场参与会有显著的影响。国外的研究发现，与贫穷的家庭相比，富有的家庭一方面能够获得更多的信息，另一方面绝对风险厌恶水平更低，同样的信［6］息条件下风险容忍度更高，会持有更多的风险资产。国内的相关研究也显示财富增加会显著增加家庭参与股票等风险资产市场的概率和深度，但是对于储蓄等低风险资产市场的参与却是呈［7－8］“倒U型”结构。据此本文提出如下假设:H2:家庭所拥有的财富水平越高，家庭风险资产市场的参与

8、概率和深度越大。(二)基于背景风险的家庭资产配置研究背景风险是指一类对于资产配置决策具有重要影响的风险因素。当家庭出现背景风险的时候，对于风险的态度相对于没有出现背景风险时会发生变化，从而会采取不同的家庭行为决［9］［10－11］策。背景风险按照其来源可以分为收入风险、房产风险以及健康风险等。考虑到数据的可得性，本文重点对收入风险和房产风险进行研究。1．收入风险收入风险是