资本结构分析 .ppt

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1、第12章资本结构分析营业风险与财务风险资本结构无公司所得税时关于资本结构的MM理论有公司所得税时的MM理论财务危机成本与资本结构优序融资理论资本结构的主要决定因素12.1营业风险与财务风险营业风险与营业杠杆财务风险与财务杠杆2营业风险营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本投资者投资收益（ROIC）的不确定性。其中：影响公司营业风险的因素主要有：行业因素市场因素企业因素成本结构因素3营业杠杆营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL衡量，用公式表示即：其中：EBIT表示息

2、税前收益，S表示销售收入，△EBlT表示EBIT的变动值，△S表示销售收入的变动值。营业杠杆又可用固定成本和变动成本表达为：DOL=其中：P为产品销售价格，Q为产品销售量，V为变动成本，F为固定成本。盈亏平衡点：使EBIT＝0时的销售量或销售收入。4举例说明例12-1己知某产品的市场售价为每件10元，该产品的生产方案有两种：方案1采用一般设备，所用人员较多，产品生产的固定成本为60000元，变动成本为每件6元；方案2采用较先进的自动化设备，所用人员较少，产品生产的固定成本为120000元，变动成本为每件4元。又知这两种市场方案的投资额相同，均为5000

3、00元。企业所得税税率为30%的A企业准备生产该产品，假设A企业的全部资本均为权益资本，则两种方案对应的产品销售收入与EBIT和ROE的变化状况如下表所示。5举例说明概率销售量（件）销售收入(元)生产方案l生产方案2总成本EBlTNIROE总成本EBlTNIROE0.0510000100000120000-20000-14000-2.8%160000-60000-42000-8.4%0.10150000150000150000000180000-30000-21000-4.2%0.152000020000018000020000140002.8%200

4、0000000.4025000250000210000400002813005.6%22000030000210004.2%0.153000030000024000060000420008.4%24000060000420008.4%0.1035000350000270000800005600011.2%260000900006300012.6%0.05400004000003000001000007000014.0%28000012000084000168%期望值2500025000040000280005.6%30000210004.2%标准差70

5、711282844.0%424266.0%6举例说明方案1的息税前收益EBIT和股东权益收益率的标准差均小于方案2，表明其营业风险低于方案2。方案1盈亏平衡点的销售量为15000件，方案2的盈亏平衡点销售量为20000件。当销售量为25000件时，营业杠杆分别为：用图形表示为：7财务风险财务风险：企业负债经营给股东收益带来的风险。例12-2：续例12-1，假设经过比较后，A企业决定利用方案1生产该产品。A企业有三种筹资方案，若债务利息率为5%，三种筹资方案的运行结果分别如下表所示。8举例说明筹资总额(元)债务总额(元)权益资本(元)股票数量(股)负债比

6、率(%)筹资方案l50000005000002500000筹资方案250000010000040000020000020筹资方案3500000200000300000150000409举例说明10举例说明在营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变）的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权益收益率ROE的期望值增大，但ROE的波动（标准差）也同时增大，说明股东收益的风险增大。如果市场情况有利，增加负债可以提高ROE，但ROE的这一增加以增加财务风险为代价。11财务杠杆还可以表示为：DFL＝EBIT／(EBIT－I)其中：EPS表示每股税后

7、收益，I为利息支出。财务杠杆：每股税后收益（EPS）的相对变动与息税前收益（EBIT）相对变动之比，也就是息税前收益变动l%而引起每股税后收益变动的百分比。用公式表示为：12举例说明例12-2续：例12-2中销售收入为250000元时三种筹资方案的DFL分别为：DFL1＝40000／(40000－0)＝1.00DFL2＝40000／(40000－5000)＝1.14DFL3＝40000／(40000－10000)＝1.33三种筹资方案中ROE（EPS）与EBIT的关系如下图所示：13复合杠杆复合杠杆：考察每股收益的变化幅度与销售收入的变化幅度之间的关系

8、，反映财务杠杆和营业杠杆的综合影响。用公式表示为：复合杠杆（DCL）＝(△EPS／EPS)／(